公司战略布局影响业绩表现，项目落地强化品牌势能

2023年10月27日 核心观点： 分析师 经 营 表 现 量 价 齐 升，公 司 战 略聚 焦 酒 店 运 营 主 业影响Q3业 绩 表 现 受 益 于暑 期 需 求释 放+商 务 旅 行 复 苏+亚 运 会 催 化，Q3公 司 直 营 店RevPAR为370元/同 比+45%/恢 复 至19年 同 期125%，其 中OCC为69.8%/同 比+8.8pct/恢复 至19年 同 期101%，ADR为530元/同 比+26%/恢 复 至19年 同 期125%。此外 ，公 司 租 赁 经 营 海 南 香 水 湾 君 澜 度 假 酒 店 和 海 南 七 仙 岭 君 澜 度 假 酒 店 ，并 将其并 表，暑 期 表 现 优 异 ，亦 显 著 提 升公 司营 收 水 平 。但 由 于公 司加 大直 营 酒 店投 资 力 度 ，发 生筹 建 期 间 的 租 金 费 用 计 入 管 理 费 用 ，同 时 主 动 减 少 经 营 物 业 转租 赁 等 其 他 非 核 心 业 务 ，使 得 应 收 未来 租 赁 期 内 租 金 差 价 余 额 一 次 性 计 入 当期 损 益 ， 影 响 了 公 司 净 利 润 表 现 。 拓 店 计 划 稳 步 进 行 ， 品 牌 矩 阵 进 一 步 完 善 截 至3Q23末 ，公 司 开 业 酒 店 数213家 ，客 房 数 达41785家 ；待 开 业 酒 店 数175家 ，待 开 业 客 房 数 达38369家 。Q3公 司 新签 约 酒 店15家 ，新 开 业 酒 店17家 ，其 中 君 亭/君 澜/景 澜品 牌分 别 新 开业7/5/5家，杭 州 滨 江pagoda、紫 金 港pagoda深 圳 罗 湖 东 门3家 君 亭 品 牌直 营 店如 期开 业 ，并 实 现 了 较 快 爬 坡 。同 时，公 司持 续 强 化 品 牌 建 设 ，为 新 世 代 人 群 打 造 的 品 牌“ 君 亭 尚 品 ”、第 一 家 基 地 酒 店“ 浙 江 世 贸 君 澜 大 饭 店 ”、全 新奢 华 品 牌“ 君 澜 理 ”等酒 店陆 续 开 业，进 一 步丰 富 公 司 产 品 矩 阵 。 筹 建 项 目 产 生 较 多租 金费 用， 盈 利 能 力 有 所 下 降 公 司前 三 季 度/Q3毛 利 率 分 别为41.5%/39.7%，分 别同 比+5.4/+2.8pct。费 用 方面 ，前 三 季 度公 司期 间 费 用 率 为28.3%/同 比+4.6pct，主 要 因销 售/管 理费 用率分 别同 比+1.3/+3.8pct，管 理 费 用 率 变 动 较 多 主 要 因 公 司 加 大 直 营 店 投 入 ，筹 建项 目 对 应 的 租 金 费 用 计 入 管 理 费 用 。其 中，Q3期 间 费 用 率 为27.6%/同 比+5.1pct，销 售/管 理/财 务 费 用率分 别同 比+0.2/+3.6/+1.3pct。综 合影 响 下 ，公 司前 三 季 度/Q3净 利 率 分 别 为8.7%/4.8%，分 别 同 比 变 动-2.7/-7.8pct。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 行 业 估 值 的 判 断 与 评 级 说 明 ： 公 司直 营 项 目爬 坡稳 步 进 行 ，并 通 过 轻 资 产 模 式 驱 动 酒 店 规 模 扩 张，进 一 步巩固 品 牌 势 能，此 外，公 司旗 下 君 达 城项 目赋 能 亦 提 供 新 的 成 长 看 点 ，我 们 认 为公 司未 来业 绩 弹 性 及 成 长 空 间 可 观。考 虑 到2023年 公 司 业 务 战 略 调 整 ，我 们下 调盈 利 预 测 ，预 计2023-25年 净 利 润 分 别 为0.8/1.6/2.3亿 元 ，对 应63/30/21XPE， 维 持 “ 推 荐 “ 评 级 。 风 险 提 示 ：开 店 进 展 低 于 预 期 ， 战 略 合 作 低 于 预 期 。 附录： 分析师承诺及简介 顾 熹 闽 ，社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn