新能源车灯项目逐步落地，布局智能化车灯业务

核心观点 ⚫业绩符合预期。公司前3季度营业收入72.37亿元，同比增长21.3%；归母净利润7.82亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润6.69亿元，同比下降1.5%。3季度营业收入28.12亿元，同比增长25.2%，环比增长12.4%；归母净利润3.15亿元，同比增长6.2%，环比增长19.7%；扣非归母净利润2.58亿元，同比下降4.9%，环比增长8.2%。 ⚫3季度毛利率略有承压，期间费用率略有下降。前3季度毛利率21.5%，同比下降1.5个百分点；3季度毛利率21.1%，同比下降1.8个百分点，环比下降0.8个百分点。前3季度期间费用率9.5%，同比下降0.2个百分点，其中研发费用率同比下降0.2个百分点。前3季度经营活动现金流净额0.60亿元，同比下降95.6%，主要系公司本期销售商品、提供劳务收到的现金，以及收到的税收返还、其他与经营活动有关的现金减少，同时购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 ⚫新能源项目逐渐落地交付，积极布局车灯智能化。上半年新增批产36个新车型项目，整车客户包含大众、通用、丰田、一汽、吉利、广汽等传统合资与自主品牌，以及蔚来、小鹏、理想和某国际知名新能源车企等新势力品牌。10月25日AITO披露问界M9盲订突破1.5万台，其搭载的智能车灯静态时可投影天气、音乐，动态时可实现弯道光毯照明、车距提示、窄路示宽指引等功能，公司配套问界M9前照灯及后组合灯，问界M9若延续M7热销态势，对公司未来营收及盈利水平将有望形成利好。公司车灯高端化、智能化布局有序开展：基于DMD技术的DLP智能前照灯预计2023年底量产；基于Micro LED技术的HD智能前照灯预计2024年量产；独立平台车灯控制器已实现量产。公司智能数字化转型方面同样加快步伐：2023年2月与地平线达成战略合作，共同推进智能驾驶相关产品开发；搭载征程系列芯片的智能视野控制器、高算力计算平台开发同步进行中。车灯智能化趋势较为明确，且智能化产品具备更高ASP，有望为公司未来高质量发展奠定基础。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫全球化产能建设稳步推进，保障中长期业绩增长。国内产能按计划如期推进中：佛山星宇三期项目于2023上半年正式开工，智能制造产业园五期及模具工厂建设项目截止2023上半年工程进度分别为25.2%、32.6%，汽车电子和照明研发中心工程进度98.0%，开始逐步投入使用。海外产能布局同样进展顺利：塞尔维亚工厂于2022年底投产，助力公司提升在欧洲大客户的配套份额。全球化的产能布局将增强公司配套能力，抓住机遇导入更多优质客户，从而巩固行业领先地位。 拓展新客户及新产品将促进盈利增长2023-08-26预计产品结构升级将带来新的增长点2023-04-28 毛利率改善，获取新项目将保障盈利稳定增长2023-03-30 盈利预测与投资建议 ⚫调整毛利率、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为4.05、5.19、6.51元（原4.21、5.36、6.55元），按23年PE估值，维持可比公司23年37倍PE估值，目标价149.85元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。