ROE潜在中枢有望逐步提升

事项： 方正证券发布2023年三季报，营业总收入56.7亿元（同比-4.0%），归母净利润19.4亿元（同比-0.2%）。第三季度营收16.1亿元（同比-11.8%），归母净利润5.0亿元（同比-5.6%）。 评论： 市场景气度下行，经纪业务收入同比有所下滑。前三季度经纪业务收入24.9亿元（同比-9.0%），第三季度为7.8亿元（同比-16.9%）。第三季度市场交投活跃度明显降低，股基成交额51.3万亿元（同比-14.1%），考虑到基金市场规模持续下滑，经纪业务下滑幅度符合预期，推测市占率变化不大。 重资本业务规模明显增长，市占率提升。前三季度自营业务收入14.6亿元（同比+37.8%），第三季度3.3亿元（同比+110%）；前三季度重资本业务净收入（自营+利息净收入）25.9亿元（同比+8.5%），第三季度6.5亿元（同比+3.2%）。 从股混基及债基投资收益率来看，今年Q3与去年Q3市场景气度相近，公司自营收益率1.6%（同比+0.1pct），自营收益率符合预期。自营资产规模增长至995亿元（同比+37.4%）。公司杠杆规模提升带来自营业务收入明显增长。 前三季度利息净收入11.3亿元（同比-15%），第三季度3.3亿元（同比-32%）。 公司两融业务规模305亿元（同比+14%），两融市占率提升至1.91%（同比+0.18pct）。买入返售金融资产业务规模3.9亿元（同比-10.2%），股质业务规模持续压降。 投行、资管业务收入有所下滑。前三季度投行业务收入1.9亿元（同比-44%），第三季度为0.6亿元（同比-47%），投行业务有一定周期性特征，加之第三季度投行业务周期放缓。资管业务收入1.4亿元（同比-32%），第三季度为0.4亿元（同比-30.6%）。 投资建议：去年受益于高自营收益率及较高的市场交投活跃度，业绩基数高。 今年前三季度市场交投活跃度同比下滑，会有一些波动，属预期内。但可以看到ROE长期中枢已经提升，自营资产规模快速增长，获客增长明显，若市场景气度回升，看好ROE反弹。我们维持公司2023/2024/2025年EPS预期为0.33/0.41/0.49元，BPS分别为5.57/5.92/6.33元，对应PB分别为1.34/1.27/1.18倍，ROE分别为5.89%/6.88%/7.77%。我们维持公司2023年业绩1.5倍PB估值，对应目标价8.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等 主要财务指标 图表1方正证券营业总收入及市占率情况一览 图表2方正证券归母净利润及市占率情况一览 图表3方正证券归母净资产及市占率情况一览 图表4方正证券经纪业务收入及市占率情况一览 图表5方正证券客户资金规模及市占率情况一览 图表6方正证券两融余额及市占率情况一览 图表7方正证券重资本业务及市占率情况一览（收入单位：亿元） 图表8方正证券及行业自营收益率一览 图表10方正证券买入返售金融资产余额及市占率情况一览 图表9方正证券及行业重资本业务收益率一览 图表11方正证券投行业务收入及市占率情况一览 图表12方正证券资管业务收入及市占率情况一览