三季报亮眼，量价齐升下盈利迎拐点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年10月27日 金石资源（603505.SH） 三季报亮眼，量价齐升下盈利迎拐点 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入11.5亿元，同比增长76.8%；归母净利润2.46亿元，同比增长61.1%。Q3单季度实现营业收入5.96亿元，同比增长154.8%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长103.3%，环比增长30.4%。 萤石年内持续上涨，看好旺季价格表现。前三季度萤石产量36万吨，销量33.1万吨，酸级萤石精粉单价2739元/吨（不含税），同比增加352元/吨。Q3实现萤石产量15.5万吨，销量13.6万吨。截至10月26日，萤石97湿粉市场均价约为3728元/吨（含税），较底部持续上行，四季度为萤石传统旺季，叠加部分矿山检修，预计四季度萤石将维持强势。 包钢项目萤石-氢氟酸产业链打通，量价齐升下盈利迎拐点。在萤石景气度持续上行的同时，公司新项目均实现顺利投产放量：包钢伴生矿萤石-氢氟酸项目：随着8月包钢金石第三条产线投产，公司已完成510万吨选矿产能建设。并且，7月金鄂博一期12万吨氢氟酸项目试生产，二期项目18万吨预计Q4投产。年底公司包钢项目有望实现80万吨萤石精粉（权益43%）+30万吨（权益51%）氢氟酸一体化投放。前三季度金鄂博销售包钢萤石精粉4.75万吨，并在第三季度实现氢氟酸产/销量0.92/0.73万吨，预计四季度氢氟酸产线稳定生产后，包钢产能利用率将持续增长，释放利润；江西锂云母尾矿提锂项目：前三季度实现锂云母精矿产量3.05万吨、销量1.52万吨，第三季度实现产量2万吨、销量1.16万吨。该项目通过锂云母原矿提锂后尾泥提取锂云母精矿，既可解决云母矿尾矿处理难题，又能以“技术撬动资源”，凭轻资产模式产生经济效益。未来，该模式有望在其余云母矿尾矿以及其它资源品种延展推广。 萤石拐点已现，有望进入中长期上行通道。供给方面，2020-2022年，在萤石价格持续上行背景下，全球萤石产量仅由824万吨增至830万吨，充分体现了新增供给弹性有限。国内中小型矿山资源陆续枯竭，份额有望向大型单一矿和伴生矿收敛，格局重塑。并且海外主要萤石资源国低成本酸级萤石供应弹性有限；需求方面，电动车与储能的发展、制冷剂迭代提升萤石消耗、新兴科技产业的发展将带来可观的萤石萤石需求，我们认为萤石有望进入中长期上行通道。 投资建议：受行业周期波动影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.55、9.96、17.83亿元（假设2024年价格中枢约为现价水平、2025年价格中枢温和抬升），分别对应PE为41.4、18.9、10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，产能建设不及预期，海外萤石供给增加风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,043 1,050 1,929 4,783 7,327 增长率yoy（%） 18.6 0.7 83.7 148.0 53.2 归母净利润（百万元） 245 222 455 996 1,783 增长率yoy（%） 2.9 -9.2 104.5 118.9 79.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.40 0.37 0.75 1.64 2.94 净资产收益率（%） 18.6 14.0 26.0 42.6 43.5 P/E（倍） 76.9 84.7 41.4 18.9 10.6 P/B（倍） 14.6 13.9 10.8 7.3 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 31.06 总市值(百万元) 18,846.00 总股本(百万股) 606.76 其中自由流通股(%) 99.67 30日日均成交量(百万股) 5.80 股价走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 相关研究 1、《金石资源（603505.SH）：三季报符合预期，氟锂新项目推进拐点将至》2022-10-26 2、《金石资源（603505.SH）：上半年业绩平稳，伴生矿项目进展顺利，强势进军提锂业务》2022-08-09 -34%-23%-11%0%11%23%2022-102023-022023-062023-10金石资源沪深300 2023年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 799 818 975 2515 2643 营业收入 1043 1050 1929 4783 7327 现金 290 292 0 287 220 营业成本 546 584 1066 2974 4500 应收票据及应收账款 162 167 436 1058 1231 营业税金及附加 46 39 51 57 84 其他应收款 2 5 7 23 24 营业费用 4 6 6 7 8 预付账款 4 12 18 58 59 管理费用 90 99 83 92 108 存货 105 123 294 869 891 研发费用 30 34 30 33 33 其他流动资产 236 219 219 219 219 财务费用 20 31 84 118 181 非流动资产 1395 2241 3195 6211 8923 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 40 89 165 404 961 其他收益 7 19 7 0 0 固定资产 797 799 1604 3891 5693 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 441 523 553 575 581 投资净收益 -3 5 28 189 509 其他非流动资产 118 830 873 1341 1688 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 2195 3059 4169 8726 11566 营业利润 307 282 644 1690 2921 流动负债 643 858 1357 4474 4979 营业外收入 2 3 1 2 2 短期借款 196 404 482 2035 2522 营业外支出 8 10 6 6 7 应付票据及应付账款 133 302 493 1724 1630 利润总额 301 275 639 1685 2915 其他流动负债 314 152 383 715 827 所得税 51 53 105 278 481 非流动负债 203 614 588 772 818 净利润 251 222 534 1407 2434 长期借款 124 549 523 707 752 少数股东损益 6 -1 79 411 651 其他非流动负债 79 65 65 65 65 归属母公司净利润 245 222 455 996 1783 负债合计 846 1472 1945 5246 5797 EBITDA 448 472 853 2172 3777 少数股东权益 62 233 312 723 1375 EPS（元） 0.40 0.37 0.75 1.64 2.94 股本 312 435 609 609 609 资本公积 100 85 85 85 85 主要财务比率 留存收益 942 967 1335 2309 3990 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1287 1353 1913 2756 4395 成长能力 负债和股东权益 2195 3059 4169 8726 11566 营业收入(%) 18.6 0.7 83.7 148.0 53.2 营业利润(%) 4.4 -8.0 128.3 162.4 72.8 归属于母公司净利润(%) 2.9 -9.2 104.5 118.9 79.0 获利能力 毛利率(%) 47.69 44.43 44.75 37.82 38.58 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.5 21.2 23.6 20.8 24.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.6 14.0 26.0 42.6 43.5 经营活动现金流 343 315 629 1962 2573 ROIC(%) 14.3 11.1 19.5 26.6 32.8 净利润 251 222 534 1407 2434 偿债能力 折旧摊销 135 145 173 394 707 资产负债率(%) 38.5 48.1 46.6 60.1 50.1 财务费用 20 31 84 118 181 净负债比率(%) 17.5 45.6 57.2 81.8 60.2 投资损失 3 -5 -28 -189 -509 流动比率 1.2 1.0 0.7 0.6 0.5 营运资金变动 -87 -86 -134 232 -241 速动比率 0.7 0.5 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 21 9 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -201 -823 -1099 -3221 -2911 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.7 0.7 资本支出 164 801 877 2778 2155 应收账款周转率 8.3 6.4 6.4 6.4 6.4 长期投资 -43 -43 -77 -238 -558 应付账款周转率 4.6 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -80 -64 -299 -681 -1314 每股指标（元） 筹资活动现金流 -126 505 101 -7 -217 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.37 0.75 1.64 2.94 短期借款 -141 208 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 0.52 1.04 3.23 4.24 长期借款 -43 425 -27 185 45 每股净资产(最新摊薄) 2.12 2.23 2.87 4.26 6.96 普通股增加 72