公司季报点评-月饼销售平稳，食品业务开拓新渠道

│ 广州酒家(603043) 月饼销售平稳，食品业务开拓新渠道 事件： 公司发布2023年三季报，23年前三季度公司实现营业收入38.8亿元 /YOY+16.0%，归母净利润4.9亿元/YOY+4.5%，扣非归母净利润4.7亿元/YOY+3.6%。23Q3公司实现营收21.4亿元/YOY+11.8%，归母净利润 4.1亿元/YOY-1.0%，扣非归母净利润为4.0亿元/YOY-1.9%。 月饼、速冻弱增长，餐饮收入占比上行 分产品看，23Q3公司月饼/速冻/餐饮业务分别实现营收14.1/2.4/3.1亿元，同比增速分别为+7.1%/+7.0%/+34.0%。弱复苏背景下月饼业务增速仅在7.1%，速冻同比+7.0%/环比+3.8%，餐饮业务则受益于复苏+门店扩张延续高增态势，收入占比同比+2.4pct。分地区看，公司省内营收持续增长，省外业务略有萎缩，23Q3公司省内收入为15.9亿元，同比+16.7%，省外业务收入为5.1亿元，同比下滑2.3%。 毛利率、净利率同比均有所下行 23Q3公司毛利率为42.3%，同比-2.2pct，预计与产品结构变化有关；同期销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.2%/6.8%/1.5%，同比+0.3/-0.4/+0.2pct；最终，23Q3公司归母净利润为4.1亿元，对应净利率19.2%，同比-2.5pct。 餐饮业务延续良好表现，食品业务开拓新渠道 国庆中秋假期期间，公司旗下广州酒家、陶陶居、星樾城等餐饮店累计接待食客超29万人次，同比增长15%。目前，公司产品已经在盒马鲜生、永辉超市、沃尔玛、华润万家、永旺等大型商超售卖，后续会持续加大对粽子、腊味肉制品、饼酥糕点、盆菜预制菜肴等其他食品业务的资源配置，期待食品业务进一步均衡以及盒马等新渠道带来新的发展机遇。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为49.5/60.2/73.2亿元，同比增速分别为20.5%/21.5%/21.6%，归母净利润分别为6.0/7.8/9.7亿元，同比增速分别为15.9%/29.2%/24.8%，EPS分别为1.1/1.4/1.7元/股，3年CAGR为23.2%。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价32.87元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3890 4112 4954 6017 7319 增长率（%） 18.33% 5.72% 20.47% 21.45% 21.64% EBITDA（百万元） 759 726 1167 1381 1540 归母净利润（百万元） 558 520 603 779 973 增长率（%） 20.28% -6.68% 15.85% 29.23% 24.83% EPS（元/股） 0.98 0.91 1.06 1.37 1.71 市盈率（P/E） 21.4 23.0 19.8 15.3 12.3 市净率（P/B） 4.0 3.6 3.2 2.9 2.5 EV/EBITDA 16.6 20.8 9.8 7.5 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月28日 行业：食品饮料/休闲食品 投资评级：买入（维持） 当前价格：21.96元 目标价格：32.87元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)568.77/568.77流通A股市值(百万元)12,490.21每股净资产(元)6.29 资产负债率(%)43.02 一年内最高/最低(元)31.60/19.92 股价相对走势 广州酒家 沪深300 40% 20% 0% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001邮箱：caojing@glsc.com.cn 相关报告 1、《广州酒家（603043）：餐饮开启省外扩张，期 待月饼旺季》2023.08.30 2、《广州酒家（603043）：月饼迎需求大年，速冻 +餐饮有望放量》2023.04.26 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1937 915 1551 2493 3507 营业收入 3890 4112 4954 6017 7319 应收账款+票据 135 147 184 224 272 营业成本 2418 2647 3198 3909 4692 预付账款 11 20 20 24 29 营业税金及附加 35 38 44 54 66 存货 310 309 374 458 549 营业费用 363 442 486 602 732 其他 128 271 270 298 333 管理费用 457 464 545 662 805 流动资产合计 2521 1662 2400 3497 4691 财务费用 -24 -48 -28 -27 -22 长期股权投资 41 40 40 40 40 资产减值损失 -19 0 0 0 0 固定资产 1601 2197 1862 1525 1187 公允价值变动收益 19 39 2 90 90 在建工程 82 66 55 44 33 投资净收益 16 3 6 6 6 无形资产 157 157 131 105 79 其他 23 28 18 32 37 其他非流动资产 427 1726 1641 1556 1555 营业利润 681 640 736 945 1179 非流动资产合计 2309 4185 3728 3270 2893 营业外净收益 2 5 2 5 6 资产总计 4829 5847 6128 6767 7584 利润总额 683 644 738 950 1185 短期借款 0 261 0 0 0 所得税 118 111 128 164 205 应付账款+票据 247 297 370 453 543 净利润 565 533 610 785 980 其他 838 879 1157 1413 1700 少数股东损益 7 12 7 6 8 流动负债合计 1085 1436 1527 1866 2244 归属于母公司净利润 558 520 603 779 973 长期带息负债 391 666 481 306 151 长期应付款 42 42 42 42 42 财务比率 其他 120 170 170 170 170 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 553 878 693 518 363 成长能力 负债合计 1638 2314 2220 2384 2607 营业收入 18.33% 5.72% 20.47% 21.45% 21.64% 少数股东权益 205 210 217 223 231 EBIT 20.10% -9.56% 19.18% 29.93% 26.09% 股本 566 568 569 569 569 EBITDA 18.39% -4.35% 60.70% 18.36% 11.55% 资本公积 471 503 508 508 508 归属于母公司净利润 20.28% -6.68% 15.85% 29.23% 24.83% 留存收益 1950 2251 2614 3084 3670 获利能力 股东权益合计 3192 3532 3908 4383 4977 毛利率 37.83% 35.63% 35.46% 35.02% 35.90% 负债和股东权益总计 4829 5847 6128 6767 7584 净利率 14.52% 12.96% 12.32% 13.05% 13.39% ROE 18.67% 15.66% 16.33% 18.73% 20.49% 现金流量表 ROIC 48.28% 23.41% 15.53% 21.82% 33.91% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 565 533 610 785 980 资产负债率 33.91% 39.58% 36.23% 35.23% 34.37% 折旧摊销 100 130 457 458 377 流动比率 2.3 1.2 1.6 1.9 2.1 财务费用 -24 -48 -28 -27 -22 速动比率 2.0 0.9 1.3 1.6 1.8 存货减少（增加为“-”） -98 1 -66 -83 -92 营运能力 营运资金变动 -24 113 250 183 198 应收账款周转率 28.8 28.0 26.9 26.9 26.9 其它 120 -5 62 11 20 存货周转率 7.8 8.6 8.5 8.5 8.5 经营活动现金流 639 724 1286 1327 1462 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 1.0 资本支出 -235 -765 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 141 -1325 0 0 0 每股收益 1.0 0.9 1.1 1.4 1.7 其他 -34 5 3 73 72 每股经营现金流 1.1 1.3 2.3 2.3 2.6 投资活动现金流 -127 -2086 3 73 72 每股净资产 5.3 5.8 6.5 7.3 8.3 债权融资 291 536 -446 -175 -155 估值比率 股权融资 162 3 0 0 0 市盈率 21.4 23.0 19.8 15.3 12.3 其他 -783 -347 -208 -283 -365 市净率 4.0 3.6 3.2 2.9 2.5 筹资活动现金流 -330 192 -653 -457 -520 EV/EBITDA 16.6 20.8 9.8 7.5 6.1 现金净增加额 181 -1169 636 942 1014 EV/EBIT 19.1 25.4 16.0 11.3 8.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表