【信达能源】山煤国际2023年三季报点评：量价齐跌致三季度业绩回落，建议重点关注产量恢复情况

证券研究报告 公司研究 2023年10月28日 公司点评报告 事件：2023年10月27日，山煤国际发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入288.99亿元，同比下降18.90%，实现归母净利润39.82亿元，同比下降26.17%；扣非后净利润40.58亿元，同比下降26.28%。经营活动现金流量净额50.07亿元，同比下降39.10%；基本每股收益2.01元/股，同比下降26.10%。资产负债率为50.67%，同比下降5.90pct，较2022年全年下降7.99pct。 山煤国际(600546)投资评级买入上次评级买入 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com 2023年第三季度，公司单季度营业收入82.23亿元，同比下降43.20%，环比下降17.99%；单季度归母净利润9.24亿元，同比下降50.12%，环比下降32.04%；单季度扣非后净利润9.45亿元，同比下降50.12%。 点评： 李春驰能源行业分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 受产销量及价格影响，公司盈利明显回落。2023Q3单季度公司实现煤炭生产业务收入80.68亿元，同比下降43.89%，环比下降18.04%；实现毛利额28.41亿元，同比下降49.56%，环比下降29.30%；单季度实现原煤产量895.96万吨，同比下降17.45%，环比下降15.15%；自产煤销量757.39万吨，同比下降23.32%，环比下降21.72%。受煤炭市场景气度影响，公司Q3单季度自产煤均价640.54元/吨，同比下降20.66%，环比下降3.22%；同时，产量下降使吨煤成本上升，公司Q3单季度自产煤吨煤成本285.24元/吨，同比上涨13.13%，环比上涨10.37%。单位售价降低与成本升高双重因素作用下，公司吨煤毛利明显下降，公司Q3单季度吨煤毛利355.30元/吨，同比下降36.01%，环比下降11.93%。 建议重点关注公司产量恢复情况。公司业绩受产量下降影响较明显，原煤产量环比下降159.96万吨，自产煤销量环比下降210.13万吨。我们认为产量明显下降的原因或是产地安监、矿井维检等相关问题；同时，公司主力矿井河区露天矿井作为露天煤矿，或受七月八月暴雨天气影响较明显。我们建议重点关注公司产量恢复对公司盈利带来的修复情况。 公司重视股东回报，持续高分红或可期待。近年来，公司现金分红率稳步提升，且未来三年承诺分红比例不低于60%。公司分红率在2021年-2022年达60%以上。2022年公司分红率为63.9%。2023年，公司发布《2024年-2026年股东回报规划》，公司拟将2024年-2026年公司现金分红比例进一步明确，各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。 盈利预测及评级：当前，在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下，叠加煤炭非电需求改善以及即将迎来的冬季电煤需求高峰，煤炭市场整体仍有望偏强运行。我们认为长期看未来3-5年煤炭供需偏紧的格局或仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性。我们认为山煤国际有望在四季度恢复正常生产后，迎来盈利修复。我们依旧看好公司高比例长协的动力煤业务带来的稳健向上预期，同时 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 看好公司冶金煤业务在经济复苏背景下的盈利表现。我们预计公司2023-2025年归母净利润为52.41亿、55.26亿、58.37亿，EPS分别2.64/2.79/2.94元/股，截上10月27日股价对应2023-2025年PE分别为6.25/5.93/5.61倍。我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。 刘波，北京科技大学管理学硕士，2023年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。