中国汽车行业 - 强劲的第四季度销售与不断上升的竞争

中国汽车行业 强劲的4Q23销售与不断上升的竞争 跑赢大盘(维护) 中国汽车行业石济， 2023年9月，中国乘用车（PV）零售量同比增长6%，月环比增长3%，至197万辆，比我们之前的预测高出4%。年初至今零售额同比增长4%。2023年9月，批发量同比增长7%，月环比增长9%，至249万台，为历史上最好的9月，比我们之前的预测高出9%。批发量年初至今同比增长7%（或同比增长114万台），全部得益于出口同比增长67%（或同比增长114万台）。 CFA(852) 3761 8728 窦文静，终审法院(852) 6939 4751 根据我们的计算，上个月中国经销商的库存增加了约18万台，高于我们的预期，导致2023年前三个季度的库存增加了46万台。新能源汽车制造商年初至今增加了137万辆库存，ICE制造商在9月的一个月内增加了111万辆库存，为旺季做准备。我们估计整个行业和新能源汽车的库存水平都在1.8左右。-1.9个月，根据我们对未来几个月零售额的预测。 就批发量而言，2023年10月可能成为历史上最好的10月，导致23年第四季度表现强劲。根据10月前22天的数据，我们预计2023年10月的零售量将同比增长18％，至196万台。我们预计，假设出口量为40万台，中国的批发量将在2023年10月同比增长12％，至251万台。和库存补充20万台。 假设市场份额为36.5％，我们预计新能源汽车零售量将在2023年10月同比增长60％，达到0.72亿辆。我们预计到2023年10月，新能源汽车批发量将同比增长31％，达到0.89亿辆。 投资者担心竞争加剧，尽管大多数中国汽车制造商的第三季度收益都超过了预期。在我们看来，尽管存在价格战，但根据目前的收益发布，大多数中国汽车制造商的3Q23收益可能会超过。然而，由于投资者担心竞争加剧，尤其是随着越来越多的汽车制造商采取激进的价格策略来保持竞争，汽车行业的股价仍然波动。我们仍然认为，新能源汽车新车型的加速推出可能是该行业的积极催化剂。今年的广州车展将从11月17日开始我们在2024年已经编制了大约140款新车型，其中80%是新能源汽车。 我们仍然建议区间交易作为长期赢家的低能见度。大多数投资者同意我们在北京路演期间的观点，即中国汽车行业的长期赢家仍然很难确定，而且周期的底部可能比许多投资者预期的要长。因此，估值变化和新竞争模型等催化剂可能对区间交易更为重要。与此同时，我们相信投资者开始更加关注中国汽车制造商的技术进步，这可能是他们在长期价格战中盈利的关键。 在本报告中，我们从不同的角度总结了2023年8月全行业和主要公司的主要汽车数据，如零售量，库存，领先指标，折扣等。 来源：彭博社，CMBIGM 相关报告： “中国汽车行业-更多NEV车型推出作为积极催化剂” - 2023年9月25日 Contents 长城汽车3吉利4比亚迪5广州汽车集团6 新能源汽车第11部分 新能源汽车市场份额将在23年第四季度环比上升11按城市划分的新能源汽车：落后的1200万辆新能源汽车市场份额在一线城市下降12按城市类型划分的新能源汽车：只有两个ICE限制的城市表现优于年初至今13按车型划分的新能源汽车：比亚迪和特斯拉贡献了年初至今增长的63% 15BEV品牌：Zeekr首次进入前10名15PHEV品牌：长安和吉利正在追赶16 需要关注的其他行业指标18 按城市级别划分的光伏：4级及以下城市表现再次优于18中国品牌过去12个月的市场份额上升至47.7％18传统奢侈品YTD 19表现不佳 附录：新能源汽车领先指标21 公司观察名单 长城汽车 长城包括皮卡在内的批发量在2023年9月同比增长30%，月环比增长7%，至约12.2万辆，强于整体行业7%的同比增幅，主要是由于其同比比较基数较低。其出口同比增长59%，月环比下降2%，至2023年9月约3万辆。根据我们的计算，上个月PV和皮卡车的零售量同比增长18%，月环比增长4%，达到约77, 000辆，导致库存增加约14, 000辆。考虑到23年第四季度销量的环比上升，长城的库存水平现在略低于两个月。 长城的新能源汽车在其光伏批发量中的市场份额从2023年7月的31%的历史新高降至9月的21%。长城在1H23推出的主要新型PHEV，包括哈弗小龙系列，H - Dog和Wey Lasha，都显示出2023年9月的MoM销量下降。该公司于2023年10月推出了哈弗梦龙PHEV和威伊高山MPV。梦龙PHEV上市当天累计不可退款订单超过1万辆，这可能是该公司在4Q23的新销售动力。 2023年前9个月长城累计批发量同比增长8%至约86.4万台,略高于整体行业7%的同比增幅,我们维持2023年全年销量预测125万台,意味着23年第四季度平均月销量为12.9万台。 2023年9月，由于新车型的贡献增加，长城经销商的加权平均折扣月环比略有收窄。我们估计，在更大的规模经济，更好的产品组合和稳定的折扣的情况下，长城的每辆车净利润可能会在23年第三季度增长两位数。 来源：CATARC，CMBIGM 来源：CAAM，CATARC，CMBIGM 来源：ThinkerCar，CMBIGM 吉利 吉利2023年9月的批发量同比增长31%，月环比增长12%，至17万辆左右，强于我们之前的预期。Zeekr的销量基本与月环比持平，约为1.2万辆。上个月，新能源汽车占吉利批发总量的32%。9月，吉利零售量同比增长34%，月环比增长7%，至13.2万辆左右。 吉利在2023年9月向经销商增加了约11, 000台库存，为旺季做准备。根据我们的计算，截至2023年9月，经销商的库存水平保持在两个月左右。吉利在经销商处的平均折扣在2023年9月收窄，主要是由于星月和星瑞，以及2024年款帝豪L PHEV、几何G6 EV和几何E EV的推出。吉利的整体折扣在6个月内一直在7 - 9%左右。我们预计其折扣在未来几个月内将基本稳定。 Zeer 001宣布从8月11日起提供30, 000 - 37, 000元人民币（约10％）的价格折扣后，从10月16日起将获得最高80, 000元人民币的所谓购买优惠这反映了Zeer 001现在面临的激烈竞争，特别是来自重新设计的Aito M7，Xpeg G9，G6和IM LS6。我们预计Zeer将在2024年推出至少两款新的BEV车型，包括一款中型轿车和一款中型SUV，与特斯拉Model 3和Model Y竞争。 在2023年前9个月，吉利的累计批发量同比增长17%，达到约116万辆。我们相信今年可以实现其165万台的全年目标，这应该超出我们先前的预测。即将上市的Galaxy E8 EV和Jiye 01 EV值得关注，尤其是后者的自动驾驶功能可能超出一些投资者的预期，这可能是积极的催化剂。请注意，百度（BIDU US，BUY）与吉利控股集团吉越之间的风险（35％：65％）不在上市公司之下。 来源：CATARC，CMBIGM 来源：CAAM，CMBIGM 来源：CAAM，CATARC，CMBIGM 来源：ThinkerCar，CMBIGM 比亚迪 2023年9月，比亚迪的光伏批发量同比增长43%，月环比增长5%，达到约287, 000辆，再次达到历史最高水平。这主要是由海鸥电动汽车和海豹PHEV开始交付推动的。其出口月环比增长12%，达到约28, 000辆，也是历史新高。 比亚迪上个月的零售量同比增长47％，月环比增长10％，达到约245, 000辆，导致库存补充约22,000辆。截至2023年9月，其在经销商处的库存水平约为1.6个月，在采用经销商销售网络的汽车制造商中仍然是最低的，尽管其在经销商处的库存已连续九个月上升。 比亚迪上个月在经销商处的平均折扣扩大了月环比，主要是由于海豚EV，Qi Pls PHEV和Ya Pls EV的折扣增加。比亚迪的折扣仍然是所有主要汽车制造商中最低的。Deza N7和N8的折扣在9月保持不变。我们预计，随着该细分市场竞争的加剧，此类折扣将在23年第四季度扩大。比亚迪10月17日公布的第三季度初步收益好于预期因此，我们认为其短期定价策略可能主要取决于其目标和实际销量之间的销售差距。 在2023年前9个月中，比亚迪的累计批发量同比增长75％，达到约210万辆。我们相信其全年300万辆的目标是可以实现的，并且很有可能超过其200万辆的出口目标。但是，在中国新能源汽车市场竞争激烈的情况下，其24财年400万辆的销量目标可能会有些激进。 来源：CATARC，CMBIGM 来源：CAAM，CMBIGM 来源：CAAM，CATARC，CMBIGM 来源：ThinkerCar，CMBIGM 广州汽车集团 广汽集团的总批发量同比增长3%,月环比增长24%,至2023年9月的约244, 000辆。其月环比销售增长主要由广汽本田(同比- 11%,月环比+ 45%)和广汽丰田(同比- 4%,月环比+ 31%)推动,尽管两家合资企业的销量仍同比下降。广汽Aion的批发量同比增长15%,至上个月的约52, 000辆。 Aio的零售量在2023年9月下降了16％，至约43, 000个单位，折扣更大。我们估计Aio的库存水平在上个月增加了8, 000台之后，现在上升到了大约两个月。Hyper GT EV的零售量在9月仅上升至808辆，弱于预期。我们仍然认为，Aio现在估值的关键是其盈利能力，这取决于Hyper系列的销量。 GAC Toyota ’ s retail sales volume declined 6% YoY and rise 3% MoM to about 80, 000 units in Sep2023. Its inventories at dealers rise by about 12, 000 units in Sep, after destocking for 连续五个月。根据我们的计算，截至2023年9月，其库存水平为1.2个月。广汽丰田的平均折扣在2023年9月将月环比再次扩大至创纪录的高水平。根据我们的渠道检查，不断上升的折扣促使丰田提高了经销商的回扣。该公司现在试图改善产品组合，以防止利润率下降。 广汽本田的零售量同比下降16%，2023年9月环比增长10%至约4.9万辆，这导致库存增加约1万辆，此前库存下降了三个月。根据我们的计算，其库存水平约为2.4个月。上个月，广汽本田在经销商处的折扣也扩大至历史新高。我们认为，广汽本田今年面临的挑战比以往任何时候都要多，短期内我们看不到任何转机的迹象。 来源：CATARC，CMBIGM 来源：CAAM，CMBIGM 来源：ThinkerCar，CMBIGM 来源：CAAM，CATARC，CMBIGM 来源：ThinkerCar，CMBIGM 来源：ThinkerCar，CMBIGM 来源：ThinkerCar，CMBIGM 来源：ThinkerCar，CMBIGM 华晨宝马的折扣在2023年9月将月环比扩大至21%左右，再次达到历史最高水平，因为宝马在23年第三季度宣布了与23年第二季度相比经销商的类似额外退税。尽管OEM下调了2H23在中国的新能源汽车市场份额目标，但i3和iX3 EV的折扣继续扩大，新iX1也在2023年9月开始提供约15％的折扣。我们预计宝马经销商在23年第三季度的新车毛利率将比23年第二季度还要差，不包括半年的特殊补贴。我们认为，宝马经销商在2H23E的毛利率可能在很大程度上取决于OEM的年终补贴，因为我们认为其销量削减在2H23E可能无济于事。 北京奔驰的折扣在9月的月环比基本保持稳定，因为EQE EV，EQE SUV和GLC的折扣扩大在很大程度上被A级，E级和GLB的折扣收窄所抵消。 新能源汽车细分市场 新能源汽车市场份额将在23年第四季度环比上升 2023年9月，客运新能源汽车零售量同比增长30%，月环比增长3%，达到约70万辆，与