销量显著增长，加速深加工转型

事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入275.81亿元， 同比减少9.17%；归母净利润3.15亿元，同比减少9.94%；归属上市公司扣除非经常 性损益净利润2.89亿元，同比减少13.27%；基本每股收益0.83元。 三季度业绩环比回落，销售毛利率基本平稳。公司2023Q3实现归母净利1.02亿元，同 比增长111.69%，环比减少15.00%；实现扣非归母净利0.91亿元，同比增长127.94%， 环比减少18.02%；公司2022Q4-2023Q3逐季销售毛利率分别为4.62%、4.76%、4.74%、 4.62%，逐季销售净利率分别为1.88%、1.59%、1.69%、1.43%，2023Q3销售毛利率 基本平稳，但净利率走弱，2023Q3四项费用占比较2023Q2增加0.2pct。 三季度销量同环比均显著增长。公司三季度产销量持续增长，前期投建项目逐步贡献产 出，根据公告2023Q3公司冷轧不锈钢产品汇总产量为80.9万吨，同比增长36.0%，环 比增长19.2%；冷轧不锈钢产品汇总销量为78.0万吨，同比增长33.4%，环比增长 12.6%。 多项目稳步推进，主业扩张空间大。根据公告，公司暂定拟通过子公司甬金金属科技（越 南）有限公司以其自有资金投资实施“年加工26万吨精密不锈钢带”项目，叠加待投产 的浙江甬金“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”、广东甬金三期“年加工35 万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”、甘肃甬金“年加工22万吨精密不锈钢板带项 目”、泰国甬金项目，以及筹建阶段的靖江甬金“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板 带项目”，现有已公告且未投产不锈钢板带加工项目产能达248.5万吨，相当于2022 年产量的100.4%，未来主业扩张空间巨大。 加速深加工转型，多产线稳步推进。根据公告，公司拟投“年产6万吨钛合金新材料项 目”及“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，两项目预计2024年一季度达到 试生产阶段；除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专 注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强了公司应对单一行业周期波动的能 力。 投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈 钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，三季度销量持续改善，长期来看，其高成长性与金 属材料加工成本优势突出；考虑到年初以来行业需求低迷现状，适当下调公司盈利预估， 预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为4.5亿元、5.7亿元、7.6亿元，EPS分 别为1.17元、1.50元、1.98元，对应PE为17.9倍、13.9倍、10.6倍，维持“买入” 评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需 求不及预期、新业务发展存在不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）