三季报点评：研发、销售投入加大，高端产品渗透加速

研发、销售投入加大，高端产品渗透加速 ——鼎阳科技(688112)三季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 发布日期：2023年10月27日 投资要点： 鼎阳科技10月25日晚间发布三季度业绩公告称，2023年前三季度营收约3.49亿元，同比增加30.76%；归属于上市公司股东的净利润约1.19亿元，同比增加18.4%。 ⚫三季度增速放缓，研发费用增长，高端产品渗透加速 2022年实现前三季度营业收入3.49亿元，同比增长30.76%；归母净利润1.19亿元，同比增长18.4%。其中，公司第三季度单季度营业收入1.15亿元，同比增长10.91%；归母净利润3561.43万元，同比减少19.06%。 公司第三季度营业收入增速放缓，归母净利润同比下滑，主要原因有两个，第一是受国内经济增长放缓，国内市场需求不及预期，增速回落。2023年1-9月公司境内市场营业收入同比增长48.37%，对比上半年的增速93.3%回落明显;境外市场增速21.29%，比上半年的增速21.00%有所提升。第二是公司持续加大了研发及销售方面的投入。2023年1-9月研发费用5,446.60万元，同比增长58.74%,占营业收入的比例15.59%，比上年同期提升2.75个百分点；销售费用5,394.25万元，同比增长37.59%。研发、销售费用的大幅提高拖累了公司业绩，但夯实了公司未来可持续发展的基础。11994 ⚫产品高端化带动毛利率稳步上升 2023年三季报公司毛利率61.62%,同比上升4.02pct。毛利率上升主要原因是公司1-9月公司四大主力产品中高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头。其中1-9月高端产品营业收入同比增长59.81%，高端产品占比提升至20.98%，比去年同期的17.45%提升3.53个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升26.87%。 相关报告 2023年三季报公司净利率34.06%，同比下降3.56pct。主要原因是研发费用和销售费用率分别提高2.75个百分点、0.77个百分点。此外，1-9月利息收入同比减少232.16万元，财务费用率增加了3.29个百分点。 《鼎阳科技(688112)年报点评：国产替代需求强烈，高端产品助力成长》2023-04-28 2023年三季报公司加权ROE为7.83%，同比上升0.86个百分点。 ⚫产品高端化持续推进叠加国产替代，公司中长期增长空间较大 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 公司是全球极少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，四大主力产品销售渠道共享，终端用户重叠度高，相互之间能够产生良好的协同效应，提高品牌门槛，并增加客户黏度。 公司持续推动高端化，高端产品1-9月营业收入同比增长59.81%， 高端产品占比提升至20.98%，提升3.53个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升26.87%。从产品的销售单价上看，2023年1-9月与去年同期比较，售价越高的产品，增长越快，这也体现了高端化战略的成效。 目前全球中高端产品的主要份额被国外优势企业所占据，公司一方面提升产品档次，另一方面根据下游应用场景提高同档次产品的性能和可操控性等指标，以更好的满足终端客户的需求，依托稳定的产品品质和性价比优势，不断拓展全球市场。受益国产替代加速，公司作为国产电子测试仪器龙头拥有巨大的增长潜力。 ⚫盈利预测与估值 公司是同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，持续推进高端产品应用，不断加强高端新产品研发及渗透，高端化助力公司持续成长。中长期看，随着国产测试仪器自主可控的不断推进，公司成长空间巨大。 鉴于公司三季度开始需求承压，研发等费用支出大幅增长，我们下调公司2023年-2025年营业收入预测至分别为5.03亿、6.59亿、8.62亿，下调2023年-2025年归母净利润至分别为1.69亿、2.22亿、2.89亿，对应的PE分别为37.14X、28.15X、21.69X，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：行业景气度下行；2：公司新产品拓展不及预期；3：原材料价格上涨，公司毛利率下滑；4：芯片供应紧张风险，影响公司产品交付；5：国际贸易摩擦风险。 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。