乳制品专题研究系列一：乳制品行业稳步发展，产品持续升级

乳制品行业稳步发展，产品持续升级——乳制品专题研究系列一 投资评级:看好(首次) 投资要点 ➢我国乳制品行业发展潜力大，终端消费者需求量增加 分析师：史伟龙 根据农业农村部统计数据，目前我国人均乳制品消费量仅为世界平均水平的1/3，是发展中国家的1/2，奶业发达国家的1/7，我国乳制品的人均消费量与发达国家相比仍存在较大差距，未来消费的增长潜力较大。 执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn 2022年4月中国营养学会发布《中国居民膳食指南（2022）》，建议奶及奶制品每天摄入量从此前的300克提高至300-500克，鼓励摄入更多乳制品。 ➢中国乳制品市场规模稳步增涨，乳制品企业营收规模向上 灼识咨询报告数据显示，中国乳制品整体市场零售规模从2018年的3906.80亿元，增长至2022年的4829.60亿元，行业整体增速23.62%，预计2023年将达到5046.90亿元，2026年零售规模有望超5900.00亿元。 据天润乳业可转债募集说明书数据显示，2012-2022年，规模以上乳制品加工企业（年销售额2000万元以上）的主营业务收入由2465.36亿元增长至4717.30亿元，年复合增长率达到6.70%。 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 ➢原奶供需失衡，2023前三季度价格下降，利好下游乳企毛利率 由于牧场规模效应和奶牛单产提升，供需关系失衡，原奶价格下降，利好下游乳企毛利率。据农业农村部监测数据显示，今年内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格从2023年1月第一周的4.12元/公斤持续下跌至9月，9月中旬触及年内低点3.71元/公斤。 ➢投资建议 加快乳制品行业发展，增加乳制品供应，对于改善国民的营养状况，提高国民素质具有重要意义。 1）建议关注乳制品龙头公司伊利股份；2）建议关注乳制品第二梯队公司新乳业；3）建议关注奶酪龙头公司妙可蓝多。 ➢风险提示 食品安全问题风险；原奶成本上涨风险；下游渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；销售不及预期风险；消费复苏不及预期风险。 目录 一、乳制品行业稳步发展..............................................................................................................3二、液态奶...................................................................................................................................6三、奶酪.......................................................................................................................................9四、重点公司.............................................................................................................................101.伊利股份....................................................................................................................................................102.新乳业........................................................................................................................................................113.妙可蓝多....................................................................................................................................................13五、投资建议.............................................................................................................................14六、风险提示.............................................................................................................................15 图表目录 图1：2018-2026中国乳制品整体市场零售规模变化趋势及预测（亿元）................................................................4图2：2012-2022全国规模以上乳品加工企业主营业务收入及全国乳制品产量..........................................................4图3：乳制品产业链......................................................................................................................................................5图4：中国乳制品行业竞争梯队....................................................................................................................................5图5：2018-2022中国奶商指数...................................................................................................................................6图6：乳制品终端销售渠道...........................................................................................................................................6图7：2012-2021我国液态奶产量情况（万吨）........................................................................................................7图8：2020-2025中国低温奶与常温奶销量情况及预测.............................................................................................7图9：2016-2022我国酸奶市场规模（亿元）.............................................................................................................8图10：2017-2022中国奶酪零售市场规模（亿元）...................................................................................................9图11：伊利旗下品牌.................................................................................................................................................10图12：2019-2023H1伊利股份营业收入及增速.......................................................................................................11图13：2019-2023H1伊利股份归母净利润及增速...................................................................................................11图14：新乳业部分产品矩阵......................................................................................................................................12图15：2019-2023H1新乳业营业收入及增速..........................................................................................................12图16：2019-2023H1新乳业归母净利润及增速.......................................................................................................12图17：妙可蓝多部分产品矩阵...................................................................................................................................13图18：2019-2023H1妙可蓝多营业收入及增速.......................................................................................................14图19：2019-2023H1妙可蓝多归母净利润及增速...................................................................................................14 表1：乳制品分类..........................................................................................................................................................3表2：酸奶类别......................................................................................