啤酒专题研究系列一：产品高端化成趋势，澳麦“双反”终止迎利好

产品高端化成趋势，澳麦“双反”终止迎利好——啤酒专题研究系列一 投资评级:看好(首次) 投资要点 ➢澳麦“双反”措施取消，啤酒厂商迎利好 分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn 2020年5月，商务部发布公告，决定对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税，实施期限自2020年5月19日起5年。2023年4月，中澳在世贸组织框架下，就大麦双反措施争端进行了友好协商。2023年8月，中国商务部发布公告宣布终止对澳大利亚大麦历时三年多的“双反”。该举措有利于降低中国大麦进口的成本，缓解啤酒厂2024年原材料成本压力。 ➢行业集中度高，龙头地位稳固 我国啤酒行业已经发展成熟，行业集中度高，形成以华润啤酒、青岛啤酒、百威啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒为主体的五强争霸格局，行业CR5超过90%。 ➢啤酒高端化成趋势 2013年我国啤酒产业进入存量竞争模式，在啤酒总产销量不断下降的背景下，高端啤酒市场仍然可以实现市场规模扩张，产品高端化已经成为行业趋势，更多消费者开始为品质买单。啤酒消费由中低端啤酒向高端啤酒转移，由工业啤酒向精酿啤酒转移。2022年，淘宝天猫老客购买精酿啤酒的用户比例相比2020年增长4.4%。 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 ➢投资建议 中国大麦进口价格以及啤酒包装材料价格的下降有利于啤酒厂商降本增效，利好行业长期发展。 1）建议关注市占率高，品牌价值行业第一，抢先布局高端啤酒市场的公司：青岛啤酒； 2）建议关注拥有国际高端啤酒品牌，公司毛利率、净利率和ROE表现优于行业平均水平的公司：重庆啤酒。 ➢风险提示 原材料价格波动风险；食品安全风险；消费复苏不及预期风险；大单品销售不及预期风险。 目录 一、行业存量竞争，布局高端产品成趋势.....................................................................................3二、澳麦“双反”措施取消，啤酒厂成本有望改善...........................................................................5三、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒经营策略.............................................................................7四、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒财务数据分析......................................................................8五、投资建议.............................................................................................................................11六、风险提示.............................................................................................................................11 图表目录 图1：中国2019-2023.7啤酒产量（万千升）............................................................................................................................3图2：2021年中国啤酒行业市占率..............................................................................................................................3图3：2019年中国啤酒行业即饮与非即饮市场占比...................................................................................................................3图4：2022年中国啤酒行业即饮与非即饮市场占比.....................................................................................................3图5：2017-2022年中国啤酒线上渠道在非即饮零售市场的销售占比变化.................................................................4图6：淘宝天猫啤酒老客购买工业&精酿啤酒人数分布变化......................................................................................................4图7：淘宝天猫啤酒老客购买各档位啤酒人数分布变化................................................................................................4图8：啤酒消费者购买决策关注点................................................................................................................................4图9：啤酒生产成本构成...............................................................................................................................................5图10：2017-2023.7中国大麦进口数量及增速...........................................................................................................................5图11：2020.1-2023.5中国大麦进口平均单价（美元/吨）........................................................................................5图12：2020.1-2023.8瓦楞纸出厂价（元/吨）..........................................................................................................................6图13：中国平板玻璃市场价（元/吨）.........................................................................................................................6图14：中国铝现货价（元/吨）....................................................................................................................................6图15：青岛啤酒产品矩阵.............................................................................................................................................7图16：重庆啤酒“6+6”品牌策略...............................................................................................................................7图17:燕京啤酒“1+3”产品策略...............................................................................................................................8图18：2018-2023H1青岛/燕京/重庆啤酒吨价（元/吨）.........................................................................................8图19：2018-2023H1青岛/燕京/重庆啤酒营业收入及增速.......................................................................................9图20：2018-2023H1青岛/燕京/重庆啤酒归母净利润及增速...................................................................................9图21：2018-2023H1青岛/燕京/重庆啤酒毛利率..................................................................................................................10图22：2018-2023H1青岛/燕京/重庆啤酒净利率...................................................................................................10图23：2018-2022青岛/燕京/重庆啤酒ROE...........................................................................................................10 一、行业存量竞争，布局高端产品成趋势 根据中国酒业协会发布的《中国酒业“十四五”发展指导意见》，到2025年，啤酒行业产量为3800万千升，销售收入达2400亿元，实现净利润300亿元。 2023年1-7月，纳入到国家统计局范畴的规模以上啤酒企业完成啤酒产量为2331.1万千升；2022年，我国啤酒总产量为3568.7万千升，同比增长1.1%。我国啤酒行业已经发展成熟，自2013年进入存量竞争时代，行业集中度高，形成以华润啤酒、青岛啤酒、百威啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒为主体的五强争霸格局，行业CR5稳步提升，由2017年的75.6%提升至2021年的92.9%。 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 资料来源：头豹研究院，源达信息证券研究所 2020-2022年，受疫情持续影响，KTV、酒吧、传统餐饮店等即饮啤酒主要消费场所面对较大经营压力，销量占比持续下滑。非即饮销量占比不断扩大，三年上升6.1%，其中线上渠道在各类市场因素的