啤酒行业更新：澳麦双反终止，盈利弹性有望加大

投资建议：澳麦“双反”终止、恢复正常进口有助于进口大麦供给来源增加，从而有望促进国内大麦采购价格下行、助力啤酒公司吨成本逐步改善，叠加包材成本整体下行和结构升级，啤酒盈利弹性有望进一步释放，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒，港股建议增持：华润啤酒、青岛啤酒股份。 商务部复审完成裁定，终止澳麦“双反”落地。2023年8月4日，商务部发布公告裁定：鉴于中国大麦市场情况发生变化，对原产于澳大利亚的进口大麦继续征收反倾销税和反补贴税已无必要。国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2023年8月5日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。针对澳麦的“双反”始于2020年5月18日，当时商务部发布公告决定自2020年5月19日起对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税，实施期限5年，其中，反倾销税率73.6%，反补贴税率6.9%。 澳麦“双反”前占我国进口大麦比例较高。从我国供需情况看，大麦以进口为主，在双反措施实施前，澳大利亚是中国进口大麦的最主要来源地，2017-2018年高峰时澳麦进口量一度占我国大麦进口总量的60-70%左右，2020年双反实施、同年这一比例降至18.5%，此后2021-22年澳麦进口比例更是降至极低水平。此后主产区受气候灾害叠加俄乌冲突，全球大麦供给趋紧，推高进口大麦价格。根据商务部公告数据，2020-22年期间中国进口大麦年均价分别约233、285、356美元/吨，2022-23年均价同比增幅预计均在20%以上。 澳麦“双反”终止、进口恢复有助于国内啤酒企业降低成本。根据历史经验，国内龙头啤酒公司通常在每年底至次年初以协议等形式完成次年大麦麦芽采购价的锁定，结合锁价时点，我们估测23年国内龙头啤酒公司大麦麦芽采购价同比增长约15%-20%，我们预计23年末啤酒公司将进行新一轮采购，或对24年原料成本产生有利影响。 澳麦恢复正常进口有助于国内市场大麦多元稳定供应、缓解啤酒企业生产成本压力 ，我们估测啤酒企业大麦成本占营业成本比重约10-15%，假设龙头啤酒公司销量、营收、其他成本不变的情况下，若大麦采购价每同比下降20%，我们测算对应的毛利率提升幅度在1.5pct左右。 风险提示：旺季受天气因素影响；市场竞争加剧；成本下行不及预期。 表1：