同店仍有压力，成本加速改善

紫燕食品（603057.SH）/食品加工 2023年10月27日 证券研究报告/公司点评 市场价格：21.00 分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315733Email：fanjs@zts.com.cn分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 投资要点 事件：公司2023Q1-3实现收入28.16亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长50.03%；实现扣非后归母净利润2.93亿元，同比增长46.97%。其中2023Q3实现收入10.73亿元，同比增长-2.95%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长44.77%；实现扣非后归母净利润1.51亿元，同比增长42.46%。 总股本(百万股)412流通股本(百万股)68市价(元)21.00市值(百万元)8,652流通市值(百万元)1,429 主业增长乏力，同店持续承压。公司积极进行门店扩张，保持快速开店，Q3预计开店仍贡献良性增长。同店下滑明显，主要系终端需求疲软，餐饮修复大背景下，公司以居家消费为主，场景受损。2023Q1-3公司鲜货产品、包装产品、包材、加盟费分别实现收入23.95、2.66、0.70、0.47亿元，同比分别增长0.65%、18.42%、5.54%、12.20%。鲜货产品中，前三季度夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入8.82、7.05、2.55、5.53亿元，同比分别增长3.28%、-6.28%、-21.56%、23.32%。分地区看，前三季度华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北、其他地区分别实现收入19.42、3.14、2.52、1.18、0.66、0.40、0.25、0.21亿元，同比分别增长-1.45%、5.53%、22.46%、4.06%、9.25%、8.12%、37.75%、118.52%，新市场增长整体快于华东基地市场。 成本持续回落，毛利率快速提升。2023Q3公司毛利率为29.17%，同比提升11.07个pct，环比提升6.18个pct，主要系牛肉牛杂等原材料价格持续回落，预计Q4公司将继续享受成本红利。2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.60、-0.49、+0.02、+0.06个pct至5.45%、3.91%、0.22%、0.01%。销售费用率上升，主要系公司加大市场开拓力度，广告、展览宣传、促销、市场推广费上升。综合来看，2023Q3公司归母净利率同比提升4.97个pct至15.09%。 公司持有该股票比例相关报告 1紫燕食品（603057.SH）_点评报告：成本红利加速释放，同店表现期待改善 盈利预测：公司是佐餐卤味龙头，2023年随着疫情管控放开，公司快速开店提升市场份额，加速进行全国化扩张。同时公司加大市场投入，积极寻求同店提升，降低闭店率，后续随着经济回暖，同店表现有望迎来改善。成本端牛肉及牛副价格高位回落，驱动利润弹性大幅释放。考虑到同店修复进度低于预期，但成本下降超预期，我们下调收入，上调利润，预计公司2023-2025年公司收入分别为37.33、43.81、51.07亿元（前值为39.82、47.33、55.48），归母净利润分别为3.90、4.76、5.70亿元（前值为3.63、4.59、5.62），EPS分别为0.95、1.16、1.38元，对应PE为22.2倍、18.2倍、15.2倍，维持“买入”评级。 2紫燕食品（603057.SH）_点评报告：经营势能加速向上，成本回落红利释放 3紫燕食品（603057.SH）_深度报告：佐餐卤味王者，门店保持高增 风险提示：食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。