请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：19.61 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 412 流通股本(百万股) 68 市价(元) 19.61 市值(百万元) 8,079 流通市值(百万元) 1,335 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1紫燕食品（603057.SH）_点评报告：股权激励落地，彰显成长信心 2燕食品（603057.SH）_点评报告：同店仍有压力，成本加速改善 3紫燕食品（603057.SH）_点评报告：成本红利加速释放，同店表现期待改善 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,603 3,550 3,891 4,362 4,805 增长率yoy% 17% -1% 10% 12% 10% 净利润（百万元） 222 332 400 460 527 增长率yoy% -32% 49% 21% 15% 14% 每股收益（元） 0.54 0.80 0.97 1.12 1.28 每股现金流量 0.85 1.35 1.27 1.28 1.51 净资产收益率 11% 16% 18% 20% 19% P/E 36.4 24.4 20.2 17.6 15.3 P/B 4.0 3.9 3.8 3.5 3.0 备注：股价选取自2024年4月19日收盘价 投资要点  事件：2023年公司实现收入35.50亿元，同比增长-1.46%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长49.46%；实现扣非后归母净利润2.78亿元，同比增长53.26%。其中2023Q4公司实现收入7.34亿元，同比增长-14.65%；实现归母净利润-0.10亿元，去年同期为-0.06亿元；实现扣非后归母净利润-0.15亿元，去年同期为-0.18亿元。2024Q1公司实现收入6.95亿元，同比增长-8.00%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长20.87%；实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长13.89%。  开店稳健，同店承压。2023年公司实现鲜货卤味收入30.04亿元，同比增长-1.71%。公司全年门店净增加510家至6205家，全年平均门店数量同比增长9.63%，平均门店鲜货收入同比下降10.34%至50.48万元，平均门店销量同比下降6.61%。2023年鲜货产品销量同比增长2.38%，鲜货单价同比增长-4.00%。分品类看，2023年夫妻肺片收入同比增长0.46%至10.99亿元（量+0.34%，价+0.12%），整禽类收入同比增长-4.06%至8.79亿元（量-3.89%，价-0.18%），香辣休闲类收入同比增长-18.68%至3.14亿元（量-16.86%，价-2.18%），其他鲜货收入同比增长7.90%至7.11亿元（量+18.52%，价-8.96%）。2023年华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入24.47、3.92、3.17、1.56、0.87、0.51、0.31亿元，同比分别增长-5.43%、0.93%、9.46%、8.04%、8.18%、28.89%、41.54%。2023Q4和2024Q1公司实现鲜货卤味收入6.08、5.62亿元，同比分别增长-10.00%、-10.96%，主要系同店下滑影响。  成本回落推动利润弹性释放，公司积极加大市场投入。2023年公司鲜货毛利率同比提升7.62个pct至22.76%，主要系原材料价格趋近于往年区间，且公司通过优化供应链、提升生产工艺、加强技术改造，实现降本增效。2023年公司鲜货吨成本同比下降12.62%，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货吨成本同比分别-20.79%、+1.60%、-1.20%、-14.65%。2023Q4和2024Q1公司毛利率分别提升4.70、2.20个pct。在成本回落的背景下，公司发展新的子品牌，拓展新区域，加大广告费投入和增加相应的销售人员。2023年公司销售费用率同比提升2.33个pct至6.13%，2023Q4和2024Q1销售费用率分别提升4.11、0.68个pct。综合来看，2023年公司归母净利率同比提升3.18个pct至9.34%，2023Q4和2024Q1归母净利率分别提升-0.68、1.86个pct。  盈利预测：公司积极进行门店扩张，保持快速开店，持续提升市占率。同时公司加大市场投入，积极寻求同店提升，降低闭店率，期待公司同店出现改善。考虑到公司面临同店压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年公司收入分别为38.91、43.62、48.05亿元（2024-2025年前值为43.81、51.07亿元），增速分别为10%、12%、10%，归母净利润分别为4.00、4.60、5.27亿元（2024-2025年前值为4.38、5.18 成本红利兑现，期待同店改善 紫燕食品（603057.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024年4月21日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 亿元），增速分别为21%、15%、14%，EPS分别为0.97、1.12、1.28元，对应PE为20.2倍、17.6倍、15.3倍，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济低迷导致需求不及预期风险；食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险；研报信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：紫燕食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金426463436807营业收入3,5503,8914,3624,805应收票据0000营业成本2,7532,9613,3143,643应收账款738394102税金及附加33364044预付账款104112125138销售费用217233253269存货143154173190管理费用171187201207合同资产0000研发费用891011其他流动资产845849856862财务费用-2-1-1-1流动资产合计1,5911,6611,6832,098信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资29323639资产减值损失-5-3-3-3长期股权投资40404040公允价值变动收益18151515固定资产9741,0401,2801,209投资收益1111在建工程42423232其他收益53505050无形资产105118131143营业利润437527606693其他非流动资产123128132135营业外收入3333非流动资产合计1,3131,3991,6501,598营业外支出8888资产合计2,9033,0613,3333,696利润总额432522601688短期借款606016160所得税91110127145应付票据0000净利润341412474543应付账款86143146150少数股东损益10121416预收款项0000归属母公司净利润331400460527合同负债138152170187NOPLAT339411474542其他应付款257257257257EPS（按最新股本摊薄）0.800.971.121.28一年内到期的非流动负债12121212其他流动负债75808589主要财务比率流动负债合计628703831754会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-1.5%9.6%12.1%10.2%其他非流动负债191191191191EBIT增长率52.9%21.1%15.2%14.5%非流动负债合计191191191191归母公司净利润增长率49.5%20.6%15.1%14.4%负债合计8198941,022945获利能力归属母公司所有者权益2,0772,1462,2772,701毛利率22.5%23.9%24.0%24.2%少数股东权益7203450净利率9.6%10.6%10.9%11.3%所有者权益合计2,0842,1662,3112,751ROE15.9%18.5%19.9%19.1%负债和股东权益2,9033,0613,3333,696ROIC31.1%35.6%35.1%33.5%偿债能力现金流量表资产负债率28.2%29.2%30.7%25.6%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比12.6%12.1%15.8%9.6%经营活动现金流554521526621流动比率2.52.42.02.8现金收益438500569659速动比率2.32.11.82.5存货影响20-11-18-17营运能力经营性应收影响-9-15-21-17总资产周转率1.21.31.31.3经营性应付影响-265734应收账款周转天数8777其他影响131-10-6-8应付账款周转天数16141615投资活动现金流-408-156-326-46存货周转天数20181818资本支出-87-168-339-59每股指标（元）股权投资-12000每股收益0.800.971.121.28其他长期资产变化-309121313每股经营现金流1.351.271.281.51融资活动现金流-252-328-227-204每股净资产5.045.215.536.56借款增加600102-102估值比率股利及利息支付-310-106-122-139P/E24.420.217.615.3股东融资7000P/B4443其他影响-9-222-20737单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 BKrVku+v6FfG4nM4EMGlrc+6IftAslIQgf/3AbnPqUOD1vZ7Bgss2orXYcn9PcQk 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正