毛利率同比下降，期待Q4旺季

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入9.59亿元/同比+17.64%，归母净利润0.14亿元/同比-46.53%，扣非归母净利润0.03亿元/同比-66.76%；单三季度，公司实现营业收入2.82亿元/同比+34.96%，归母净利润-0.14亿元/同比-331.13%，扣非归母净利润-0.16亿元/同比-2639.24%。 毛利率同比下降，利润端有所承压。1）报告期内，公司毛利率同比下降，其中单三季度毛利率同比-9.9pct至42.8%，或系新业务占比提升及各业务毛利率有所下降所致；2）费用端基本稳定，但因营收同比恢复，费用率同比有所下降，2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.9%/15.8%/13.8%，同比-3.2pct/-0.5pct/-0.9pct。3）整体而言，受毛利率端影响，公司报告期实现归母净利润-0.14亿元/同比-331.13%，扣非归母净利润-0.16亿元/同比-2639.24%，有所承压。 布局AIGC，MGC内容占比提升，为用户、创作者提供全新体验。2023年以来，公司持续丰富结构化内容产品形态，并在AIGC、算法优化、风控引擎、低代码开发等方面的加大研发投入，MGC内容占比提升。品类端，上线包括家用电器、电脑数码、母婴育儿等在内的多种垂类场景频道，帮助用户深度了解细分消费场景及决策逻辑，助力高效深度消费决策；以商品库为底层，并通过商品库去结构化地关联站内文章、笔记等消费内容，提升平台匹配效率及精准性；并围绕消费热点不断推出活动，打造良性发展内容社区生态。此外，公司积极拥抱人工智能，基于平台丰富消费内容场景和过去十几年积累的海量消费数据，通过AIGC技术重构核心产品和运营流程，提升运营效率，并希望创造新增长。 投资建议：公司作为具备用户、内容、口碑优势的平台，深入布局消费内容、营销服务、消费数据三大核心业务板块，不断推进产品及内容优化升级。我们看好公司作为细分领域龙头的扩展能力和迭代能力，预计2023-2025年营业收入至14.07亿/16.18亿/18.08亿，归母净利润至0.75亿/1.21亿/1.65亿，对应EPS分别为0.6/0.9/1.2元/股，当前价格对应PE分别为36X/23X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：1）新业务扩展不及预期；2）行业恢复不及预期或竞争加剧；3）电商平台政策变化；4）政策监管风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入9.59亿元/同比+17.64%，归母净利润0.14亿元/同比-46.53%，扣非归母净利润0.03亿元/同比-66.76%；单三季度，公司实现营业收入2.82亿元/同比+34.96%，归母净利润-0.14亿元/同比-331.13%，扣非归母净利润-0.16亿元/同比-2639.24%。 毛利率同比下降，利润端有所承压。1）报告期内，公司毛利率同比下降，其中单三季度毛利率同比-9.9pct至42.8%，或系新业务占比提升及各业务毛利率有所下降所致；2）费用端基本稳定，但因营收同比恢复，费用率同比有所下降，2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.9%/15.8%/13.8%，同比-3.2pct/-0.5pct/-0.9pct。3）整体而言，受毛利率端影响，公司报告期实现归母净利润-0.14亿元/同比-331.13%，扣非归母净利润-0.16亿元/同比-2639.24%，有所承压。 图表1：毛利率同比下降 图表2：因营收同比恢复，费用率同比有所下降 P.3 布局AIGC，MGC内容占比提升，为用户、创作者提供全新体验。2023年以来，公司持续丰富结构化内容产品形态，并在AIGC、算法优化、风控引擎、低代码开发等方面的加大研发投入，MGC内容占比提升。品类端，上线包括家用电器、电脑数码、母婴育儿等在内的多种垂类场景频道，帮助用户深度了解细分消费场景及决策逻辑，助力高效深度消费决策；以商品库为底层，并通过商品库去结构化地关联站内文章、笔记等消费内容，提升平台匹配效率及精准性；并围绕消费热点不断推出活动，打造良性发展内容社区生态。此外，公司积极拥抱人工智能，基于平台丰富消费内容场景和过去十几年积累的海量消费数据，通过AIGC技术重构核心产品和运营流程，提升运营效率，并希望创造新增长。 盈利预测及调整理由。1）收入端：据2023年中报及三季报披露，预计2023年导购业务收入、广告业务收入同比增速分别为5.8%、10.3%，预计匹配业务收入、新业务收入分别为1.2亿、4.4亿元；并预计后续2024-2025年值得买主站收入增速略高于2023年，匹配业务收入、新业务收入维持15-25%增速增长。2）毛利率端：根据2023年中报及三季报，下调2023年毛利率假设至48.9%，并对2024-2025年给予恢复假设。3）费用率端：假设费用端绝对额整体平稳微增，由于收入增长，其费用率逐年略有下降。 投资建议：公司作为具备用户、内容、口碑优势的平台，深入布局消费内容、营销服务、消费数据三大核心业务板块，不断推进产品及内容优化升级。我们看好公司作为细分领域龙头的扩展能力和迭代能力，但根据半年报及三季报情况，下调全年毛利率假设，预计2023-2025年营业收入至14.07亿/16.18亿/18.08亿，归母净利润至0.75亿/1.21亿/1.65亿，对应EPS分别为0.6/0.9/1.2元/股，当前价格对应PE分别为36X/23X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：1）新业务扩展不及预期；2）行业恢复不及预期或竞争加剧；3）电商平台政策变化；4）政策监管风险。