价格竞争导致业绩承压，看好长期价值

23年三季度公司业绩表现承压。2023年前三季度营收407.6亿元（同比+5.0%），归母净利润26.6亿元（同比-4.1%），扣非归母净利润25.4亿元（-4.8%）；2023年三季度单季营收137.6亿元（+0.01%），归母净利润8.0亿元（同比-20.0%），扣非归母净利润7.6亿元（-21.3%）。 三季度件量稳步增长，市场份额同比略微下滑，单价同比降幅维持高位。圆通23年前三季度业务量实现了150.1亿件（同比+18.5%），单三季度业务量实现了52.4亿件（同比+14.1%），单三季度市占率为15.6%（同比-0.4pct，环比-0.7pct）。今年以来快递行业价格战逐渐加剧，圆通Q1、Q2、Q3的单票快递价格分别为2.55元、2.35元、2.33元，同比分别为-2.2%、-7.6%、-7.9%。 三季度单票快递净利环比、同比均有所下滑。三季度价格竞争激烈的背景下，圆通单价下降明显，叠加航空和货代业务亏损扩大，从而导致公司三季度盈利能力下滑。圆通前三季度实现毛利率10.5%（同比-1.0pct），归母净利率为6.5%（同比-0.6pct）。单三季度来看，实现毛利率9.3%（同比-1.3pct，环比-1.3pct），期间费用率为2.4%（同比-0.1pct，环比+0.2pct），归母净利率为5.8%（同比-1.5pct，环比-1.0pct），剔除航空和货代业务影响，快递业务实现单票归母净利约0.16元（同比减少约0.04元，环比减少约0.02元。圆通前三季度资本开支为36亿元，同比持平。 行业需求将回归中速增长，竞争格局变革关键期，关注公司长期价值。随着电商市场逐渐成熟，快递市场也进入了中速增长的新阶段，同时龙头快递竞争也进入了关键时点。我们认为圆通在市场份额、网络质量、经营能力以及盈利能力方面均具有竞争优势，看好公司的经营韧性和业绩韧性。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到快递行业价格竞争加剧，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为38.8/45.2/52.7亿元（23-25年调整幅度-14.5%/-15.5%/-14.1%），分别同比变化-1%/+17%/+17%，由于圆通速递具有竞争优势，维持公司“买入”评级。 盈利预测和财务指标 23年三季度公司业绩表现承压。2023年前三季度营收407.6亿元（同比+5.0%），归母净利润26.6亿元（同比-4.1%），扣非归母净利润25.4亿元（-4.8%）；2023年三季度单季营收137.6亿元（+0.01%），归母净利润8.0亿元（同比-20.0%），扣非归母净利润7.6亿元（-21.3%）。 图1：圆通速递累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：圆通速递单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：圆通速递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：圆通速递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 三季度件量稳步增长，市场份额同比略微下滑，单价同比降幅维持高位。圆通23年前三季度业务量实现了150.1亿件（同比+18.5%），单三季度业务量实现了52.4亿件（同比+14.1%），单三季度市占率为15.6%（同比-0.4pct，环比-0.7pct）。今年以来快递行业价格战逐渐加剧，圆通Q1、Q2、Q3的单票快递价格分别为2.55元、2.35元、2.33元，同比分别为-2.2%、-7.6%、-7.9%。 三季度单票快递净利环比、同比均有所下滑。三季度价格竞争激烈的背景下，圆通单价下降明显，叠加航空和货代业务亏损扩大，从而导致公司盈利能力受到压制。圆通前三季度实现毛利率10.5%（同比-1.0pct），归母净利率为6.5%（同比-0.6pct）。 单三季度来看，实现毛利率9.3%（同比-1.3pct，环比-1.3pct），期间费用率为2.4%（同比-0.1pct，环比+0.2pct）），归母净利率为5.8%（同比-1.5pct，环比-1.0pct），剔除航空和货代业务影响，快递业务实现单票归母净利约0.16元（同比减少约0.04元，环比减少约0.02元。圆通前三季度资本开支为36亿元，同比持平。 行业需求将回归中速增长，竞争格局变革关键期，关注公司长期价值。随着电商市场逐渐成熟，快递市场也进入了中速增长的新阶段，同时龙头快递竞争也进入了关键时点。我们认为圆通在市场份额、网络质量、经营能力以及盈利能力方面均具有竞争优势，看好公司的经营韧性和业绩韧性。 图5：圆通速递单票快递净利变化（元） 图6：圆通速递毛利率和归母净利率变化 投资建议：考虑到快递行业价格竞争加剧，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为38.8/45.2/52.7亿元（23-25年调整幅度-14.5%/-15.5%/-14.1%），分别同比变化-1%/+17%/+17%，由于圆通速递具有竞争优势，维持公司“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）