行业节奏影响公司业绩，24年海缆交付有望迎来放量

前三季度业绩呈现较强韧性，海风下游建设不及预期影响交付。公司前三季度实现营收53.50亿元（同比-5.56%），归母净利润8.22亿元（同比+11.63%），扣非净利润8.01亿元（同比+6.30%），销售毛利率26.22%（同比+2.61pct.），扣非销售净利率16.43%（同比+3.13pct.）。 三季度业绩符合预期，交付结构引起毛利率环比下降。三季度公司实现营收16.61亿元（同比-7.97%，环比-26.17%），归母净利润2.05亿元（同比-4.09%，环比-43.09%），销售毛利率20.89%（同比-2.61pct.，环比-6.24pct.），销售净利率12.36%（同比+0.50pct.，环比-3.67pct.）。三季度公司青洲一二高电压等级产品交付进入收尾阶段，造成毛利率环比出现明显下降。 市场开拓持续发力，海风招标节奏制约在手订单规模。三季度公司加快国际、国内市场双向开拓，中标阿布扎比22kV海缆、中节能220kV海底光电复合电缆应急抢修、番禺油田联合开发项目脐带缆等重要项目，新增海缆、陆缆系统订单超20亿元。截至三季度末公司在手海缆系统订单36.05亿元，其中脐带缆占比约30%，220kV及以上海缆占比约55%；在手陆缆系统订单24.84亿元，海洋工程订单10.11亿元。今年以来，全国海上风电招标节奏放缓，公司在手订单短期承压。 痛点解决在即，海风开发有望迎来拐点。今年以来受多重因素影响，江苏、广东等海上风电开发重点区域开工建设进度滞后，海上风电招标量低于预期；三季度以来，制约海风开发的痛点逐步解决，我们认为2024年海上风电有望迎来开工、招标景气共振。今年以来，国家能源局多次表示要尽快出台深远海海上风电开发建设相关政策，组织开展深远海海上风电示范，海上风电远期发展空间可期。 风险提示：海上风电建设进度不及预期；海外市场开拓进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到今年以来国内海上风电建设进度和行业招标情况，下调23-25年盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润10.72/16.44/20.84亿元（原预测值为15.90/21.52/28.29亿元），当前股价对应PE分别为27/18/14倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 前三季度业绩呈现较强韧性，海风下游建设不及预期影响交付。公司前三季度实现营收53.50亿元（同比-5.56%），归母净利润8.22亿元（同比+11.63%），扣非净利润8.01亿元（同比+6.30%），销售毛利率26.22%（同比+2.61pct.），扣非销售净利率16.43%（同比+3.13pct.）。今年以来海风下游建设开工进度不及预期，公司业绩呈现出较强韧性。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 三季度业绩符合预期，交付结构引起毛利率环比下降。三季度公司实现营收16.61亿元（同比-7.97%，环比-26.17%），归母净利润2.05亿元（同比-4.09%，环比-43.09%），扣非净利润1.95亿元（同比-13.10%，环比-45.42%），销售毛利率20.89%（同比-2.61pct.，环比-6.24pct.），销售净利率12.36%（同比+0.50pct.，环比-3.67pct.）。三季度公司青洲一二高电压等级产品交付进入收尾阶段，造成毛利率环比出现明显下降。 图7：东方电缆分业务在手订单情况（单位：亿元） 图8：东方电缆分季度分业务营业收入情况（单位：亿元） 三大业务收入同比均有下降，毛利率短期承压。三季度公司实现海缆收入6.3亿元，同比-34%，环比-43%；海洋工程收入1.2亿元，同比-54%，环比+7%；陆缆收入9.1亿元，同比-15%，环比-13%。。我们估计受青洲一二交付收尾影响公司海缆毛利率环比有所下降，陆缆业务受销售规模较小和未来工厂固定成本分摊影响毛利率短期承压。 市场开拓持续发力，海风招标节奏制约在手订单规模。三季度公司加快国际、国内市场双向开拓，中标阿布扎比22kV海缆、中节能220kV海底光电复合电缆应急抢修、番禺油田联合开发项目脐带缆等重要项目，新增海缆、陆缆系统订单超20亿元。截至三季度末公司在手海缆系统订单36.05亿元，其中脐带缆占比约30%，220kV及以上海缆占比约55%；在手陆缆系统订单24.84亿元，海洋工程订单10.11亿元。今年以来，全国海上风电招标节奏放缓，公司在手订单短期承压。 图9：全国风电历年公开招标容量（单位：GW） 图10：全国风电年度新增装机容量预测（单位：GW） 痛点解决在即，海风开发有望迎来拐点。今年以来受多重因素影响，江苏、广东等海上风电开发重点区域开工建设进度滞后，海上风电招标量低于预期；三季度以来，制约海风开发的痛点逐步解决，我们认为2024年海上风电有望迎来开工、招标景气共振。此外，今年以来国家能源局多次表示要尽快出台深远海海上风电开发建设相关政策，组织开展深远海海上风电示范，海上风电远期发展空间可期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到今年以来国内海上风电建设进度和行业招标情况，下调23-25年盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润10.72/16.44/20.84亿元（原预测值为15.90/21.52/28.29亿元），当前股价对应PE分别为27/18/14倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）