业绩短期承压，海缆有望迎来放量

投资要点 业绩总结：2022]年前三季度，公司实现营收56.6亿元，同比下降1.9%；实现归母净利润7.4亿元，同比下降23.4%；扣非归母净利润7.5亿元，同比下降21%。其中三季度公司实现营收18.1亿元，同比下降24.4%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降34%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下降30.3%。 盈利短期承压，费用率管控较好。2022前三季度，公司毛利率/净利率分别为23.6%/13%，同比下降4.3pp/3.7pp，受海风行业阶段性需求低迷及疫情扰动影响，公司部分海缆项目交付延后，盈利有所承压。费用方面，2022前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.1%/4.7%/0.2%， 同比+0.4pp/-0.6pp/+0.03pp，整体看公司费用端管控较好。 海缆受行业影响明显，2023年有望实现恢复。2022年前三季度，公司陆缆系统营收10.7亿元，同比下降4.8%；海缆系统营收4.7亿元，同比下降52.9%； 海洋工程营收2.6亿元，同比下降3.1%,根据项目周期推算，海洋工程确认的收入有部分来自Q3前项目的结转，因此受海风行业的影响程度不及海缆明显。 2022Q3，公司陆缆系统实现营收30.9亿元，同比增长16%；海缆系统营收19.3亿元，同比下降23.6%；海洋工程营收6.4亿元，同比增长9.5%，三季度业务收入端有所好转。根据行业装机规划，预计2023年海风装机超10GW，同比提升翻倍，公司作为国内海缆龙头有望充分受益。 在手订单充沛，产能进一步扩充。截止2022年三季报披露日，公司在手订单94.5亿元，其中海缆系统58.1亿元，陆缆系统23.7亿元，海洋工程12.7亿元，在手订单充足。公司目前正在进一步深化阳江基地的产能规划，将同时启动一、二期的项目建设，与此前规划相比，产能有所扩充，为公司经营规模的扩大提供坚实保障。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为72.6亿元、110.6亿元、152.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为-10.5%/74.2%/33.7%，盈利受行业影响较大。公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司专注于电缆行业的横向拓展，未来产品结构优化，将提升公司盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能爬坡低于预期；2023年海上风电订单需求不及预期、公司海缆产能利用率下降；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司为国内海缆龙头企业，在手订单充足，并有望随产能扩张带动业绩持续增长。2022年受海风行业阶段性需求低迷影响，公司海缆系统项目交付有所延迟，有望随2023年行业复苏迎来放量，预计2022-2024年海缆系统销量同比增速分别为-20%/100%/50%。 假设2：公司陆缆收入规模与电网投资相关，“十四五”期间有望实现稳定增长，预计2022-2024年陆缆系统销量同比增速分别为5%/30%/30%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率