请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中煤能源(601898.SH) 2023年10月27日 买入（维持） 所属行业：煤炭 当前价格(元)：8.76 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 薛磊 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.34 10.05 3.79 相对涨幅(%) 6.00 15.57 14.28 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中煤能源（601898.SH）：盈利稳健有增量，估值提升有空间》，2023.8.17 中煤能源点评：煤炭业务稳健运行，集团增持彰显发展信心 投资要点  事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度公司实现营业收入1562.09亿，同比-10.9%；归母净利润166.88亿元，同比-13.7%；单季度来看，23Q3公司实现营业收入468.52亿元，环比-6.7%；归母净利润48.53亿，环比+3.7%。  煤炭业务：自产煤销量提升，成本环比下降。1）2023年前三季度，公司商品煤产量/销量为10117/21480万吨，同比+10.0%/+5.1%，自产商品煤销量9967万吨，同比+8.5%；吨煤综合售价616元，同比-16.7%，吨煤毛利146元，同比-24.7%；2）单季度来看，Q3公司商品煤产量/销量为3405/6814万吨，环比+0.7%/-5.2%，自产煤销量3482万吨，环比+7.9%；吨煤综合售价570元，环比-4.2%，吨煤综合成本439元，环比-5.8%，吨煤毛利131元，环比+1.8%。展望未来，2022年产2000万吨的优质动力煤矿大海则于2023年10月通过竣工验收，产能预计将逐步释放，同时，随着年产400万吨里必无烟煤矿及240万吨苇子沟煤矿等项目在2025年建成投产，公司中长期产能仍有增量。  煤化工业务：三季度甲醇&尿素成本大幅改善，国际油价上行或将增厚板块业绩。1）2023年前三季度,公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为110.5/170.4/146.5万吨，同比+3.0%/+20.8%/+12.7%。价格方面，聚烯烃/尿素/甲醇售价为6914/2408/1752元/吨，同比-8.0%/-9.0%/-9.4%,成本为6071/1591/1849元，同比-13.1%/-17.3%/-5.3%；2）单季度来看，Q3公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为35.6/50.5/49.4万吨，环比-7.3%/-8.8%/+6.5%;价 格 分 别 为6937/2228/1717元/吨,环比+2.7%/+0.7%/+0.8%，成本分别为6105/1361/1605，环比+4.2%/-10.2%/-10.9%，单位毛利分别为832/867/111元，环比-7.4%/+24.4%/+112.7%。展望未来，随着沙特及俄罗斯延续石油减产，近期国际油价大幅上行，化工品有望跟随油价涨势，四季度公司煤化工业务有望保持增长。  集团增持彰显对公司未来发展信心。2023年10月16日，公司控股股东中煤集团拟计划于公告披露之日起12个月内通过上海证券交易所采用集中竞价、大宗交易等方式增持公司A股股份，累计增持数量不超过5,000万股，占总股本的0.38%。截至公告披露日，集团已持有公司（A+H）合计58.36%的股份。本次增持计划的发布彰显集团对公司未来发展信心。  盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2023-2025年合计收入分别为2209/2263/2318亿元，归母净利润分别为203/214/220亿元，EPS分别为1.53/1.61/ 1.66元，2023-2025年公司PE分别为 5.73/ 5.43/5.27倍，维持“买入”评级。  风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格 -20%0%20%2022-102023-022023-062023-10中煤能源沪深300 公司点评中煤能源（601898.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 13,258.66 流通A股(百万股)： 9,152.00 52周内股价区间(元)： 7.46-9.27 总市值(百万元)： 116,145.89 总资产(百万元)： 345,673.90 每股净资产(元)： 10.81 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 2,398 2,206 2,209 2,263 2,318 (+/-)YOY(%) 70.1% -8.0% 0.1% 2.5% 2.4% 净利润(亿元) 137 182 203 214 220 (+/-)YOY(%) 132.6% 32.8% 11.1% 5.5% 3.1% 全面摊薄EPS(元) 1.04 1.38 1.53 1.61 1.66 毛利率(%) 17.8% 25.1% 23.0% 23.3% 23.2% 净资产收益率(%) 12.0% 13.9% 13.8% 13.1% 12.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评中煤能源（601898.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,206 2,209 2,263 2,318 每股收益 1.38 1.53 1.61 1.66 营业成本 1,652 1,702 1,737 1,781 每股净资产 9.86 11.06 12.30 13.56 毛利率% 25.1% 23.0% 23.3% 23.2% 每股经营现金流 3.29 3.18 2.95 3.83 营业税金及附加 79 77 79 81 每股股利 0.41 0.48 0.52 0.56 营业税金率% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 价值评估(倍) 营业费用 9 9 9 9 P/E 6.25 5.73 5.43 5.27 营业费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% P/B 0.87 0.79 0.71 0.65 管理费用 52 53 54 56 P/S 0.53 0.53 0.51 0.50 管理费用率% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% EV/EBITDA -0.11 -0.68 -1.05 -1.64 研发费用 8 7 7 8 股息率% 4.8% 5.4% 6.0% 6.4% 研发费用率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 盈利能力指标(%) EBIT 406 363 379 385 毛利率 25.1% 23.0% 23.3% 23.2% 财务费用 37 -11 -19 -25 净利润率 11.5% 13.0% 13.3% 13.4% 财务费用率% 1.7% -0.5% -0.9% -1.1% 净资产收益率 13.9% 13.8% 13.1% 12.3% 资产减值损失 -88 -33 -44 -46 资产回报率 5.4% 5.6% 5.5% 5.3% 投资收益 50 40 43 45 投资回报率 12.6% 10.0% 9.6% 9.0% 营业利润 332 381 397 409 盈利增长(%) 营业外收支 -3 0 0 0 营业收入增长率 -8.0% 0.1% 2.5% 2.4% 利润总额 329 381 397 409 EBIT增长率 35.2% -10.7% 4.3% 1.8% EBITDA 511 473 492 503 净利润增长率 32.8% 11.1% 5.5% 3.1% 所得税 75 93 95 98 偿债能力指标 有效所得税率% 22.9% 24.4% 24.0% 24.0% 资产负债率 51.5% 48.0% 44.6% 42.7% 少数股东损益 71 85 88 90 流动比率 1.2 1.4 1.7 1.8 归属母公司所有者净利润 182 203 214 220 速动比率 1.0 1.3 1.5 1.7 现金比率 0.9 1.1 1.3 1.5 资产负债表(亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 910 1,175 1,377 1,688 应收帐款周转天数 13.1 13.4 12.9 13.1 应收账款及应收票据 87 83 85 90 存货周转天数 19.3 18.2 17.9 18.2 存货 94 79 94 87 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 148 148 148 155 固定资产周转率 1.9 1.9 2.0 2.0 流动资产合计 1,239 1,485 1,703 2,020 长期股权投资 299 323 350 377 固定资产 1,150 1,147 1,149 1,148 在建工程 110 77 67 57 现金流量表(亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 482 487 481 475 净利润 182 203 214 220 非流动资产合计 2,162 2,156 2,170 2,179 少数股东损益 71 85 88 90 资产总计 3,401 3,641 3,873 4,199 非现金支出 195 143 158 164 短期借款 2 3 6 8 非经营收益 -31 -24 -27 -29 应付票据及应付账款 254 286 251 308 营运资金变动 18 15 -40 61 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 436 422 392 507 其它流动负债 794 758 769 779 资产 -96 -113 -144 -147 流动负债合计 1,050 1,047 1,026 1,094 投资 1 -24 -27 -27 长期借款 395 395 395 395 其他 -125 40 43 45 其它长期负债 305 305 305 305 投资活动现金流 -220 -97 -128 -129 非流动负债合计 701 701 701 701 债权募资 -143 1 3 2 负债总计 1,751 1,747 1,727 1,795 股权募资 1 0 0 0 实收资本 133 133 133 133 其他 -85 -60 -65 -69 普通股股东权益 1,308 1,466 1,631 1,798 融资活动现金流 -227 -59 -62 -67 少数股东权益 343 428 516 606 现金净流量 -11 265 201 311 负债和所有者权益合计 3,401 3,641 3,873 4,199