公司动态点评：玲珑集团增持公司股份，疫情面前彰显发展信心

玲珑轮胎（601966）公司动态点评 2020年02月04日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年02月04日 目前股价 20.4 总市值（亿元） 244.80 流通市值（亿元） 242.19 总股本（万股） 120,001 流通股本（万股） 118,721 12个月最高/最低 24.16/14.43 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<重卡龙头释放2020年销售积极讯号，玲珑轮胎有望受益>> 2019-12-30 <<三季报业绩超预期，公司单季度净利润创历史新高>> 2019-10-27 <<量价齐升逆势崛起，泰国工厂利润贡献大>> 2019-08-02 玲珑集团增持公司股份，疫情面前彰显发展信心 ——玲珑轮胎（601966）公司动态点评 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 13918 15302 16879 18934 21353 YoY(%) 32.3% 9.9% 10.3% 12.2% 12.8% 净利润 1048 1181 1662 1931 2308 YoY(%) 3.7% 12.7% 40.7% 16.2% 19.5% 摊薄EPS 0.87 0.98 1.39 1.61 1.92 P/E(倍) 23.36 20.73 14.75 12.68 10.61 资料来源：长城证券研究所  事件：①近日新冠病毒疫情持续发酵，公司1月11日以来新投产的湖北（荆门）工厂存在复工不确定问题，市场对公司的生产经营存在担忧。②2月4日，公司接到公司控股股东玲珑集团有限公司的通知，玲珑集团拟增持公司股份，增持规模1亿元-4亿元。在此次增持计划实施前，玲珑集团持有公司股份6.042亿股，占公司总股份的50.35%。我们认为尽管疫情短期可能会影响公司荆门工厂的正常运营，但对公司整体的生产影响有限，而玲珑集团的增持计划彰显了其对公司发展的信心。  玲珑集团增持公司股份，疫情面前彰显发展信心：2020年2月4日，公司接到公司控股股东玲珑集团的通知，玲珑集团拟用自有资金或自筹资金计划在未来3个月内增持公司股份1亿元~4亿元。另外，本次拟增持股份的价格不设置固定价格、价格区间或累计跌幅比例，玲珑集团将基于对公司股票价值的合理判断，择机实施增持计划。我们认为，虽然受新冠病毒疫情影响，轮胎行业市场情绪相对低迷，但玲珑集团本次股份增持计划彰显了集团基于对玲珑轮胎公司未来长期发展的信心和价值的认可。  荆门工厂尚处试生产阶段，复工时间不确定对公司整体生产影响有限：今年1月11日，湖北（荆门）玲珑轮胎有限公司一期项目（包括年产120万条全钢子午胎和年产400万条半钢子午胎生产线）正式投产。但由于疫情因素，湖北省的复工时间存在不确定性，市场上对公司新增产能的生产经营存在担忧。我们认为公司荆门基地的复工问题对公司整体的生产影响相对有限，主要包括以下三点原因：（1）从产能占比的角度。玲珑轮胎目前累计轮胎总产能超过7000万条/年，荆门工厂轮胎产能约占公司总产能的7%，荆门工厂产能占公司总产能的比例不高，荆门周边客户的供货问题可通过公司其他工厂维持。（2）从开工率的角度。根据中国化工报信息，目前玲珑轮胎荆门工厂半钢子午胎生产线尚处于试生产阶段，这意味着荆门工厂子午胎产能自身开工率相对较低，因而湖北地区复工的不确定性对荆门工厂的生产影响不大。（3）从疫情持续时间的角度。我们预-50%0%50%100%19-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01基础化工沪深300玲珑轮胎盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 基础化工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 期疫情大概会在短期内结束，随着疫情的逐步稳定和消散，公司荆门基地也有望继续恢复生产运营。  投资建议：公司作为国内轮胎行业龙头企业之一，与国内同行相比，在配套市场具备优势，有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期布局，随着公司在配套市场逐步发力，公司品牌力有望不断提升，进一步提升成长空间。预计2019-2021年，公司实现营收168.79亿、189.34亿、213.53亿，同比增长10.3%、12.2%、12.8%；实现归母净利润16.62亿、19.31亿、23.08亿，同比增长40.7%、16.2%、19.5%，对应PE 14.75X、12.68X、10.61X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；汽车销量增长不及预期，配套市场开拓进展低于预期，疫情控制不及预期等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 13918.07 15301.58 16879.18 18933.56 21353.41 成长能力 营业成本 10596.77 11674.58 12481.35 13870.44 15578.30 营业收入增长 32.3% 9.9% 10.3% 12.2% 12.8% 销售费用 759.30 909.18 1046.51 1192.81 1345.26 营业成本增长 39.6% 10.2% 6.9% 11.1% 12.3% 管理费用 874.45 449.57 1097.15 1249.61 1366.62 营业利润增长 5.0% 14.6% 38.3% 16.5% 19.7% 财务费用 344.25 232.67 209.24 210.90 178.45 利润总额增长 -0.1% 9.7% 41.4% 16.2% 19.5% 投资净收益 -3.40 18.17 18.17 18.17 18.17 净利润增长 3.7% 12.7% 40.7% 16.2% 19.5% 营业利润 1115.65 1278.64 1768.76 2059.93 2466.53 盈利能力 营业外收支 7.07 -47.46 -27.96 -37.71 -49.84 毛利率 23.9% 23.7% 26.1% 26.7% 27.0% 利润总额 1122.72 1231.18 1740.80 2022.22 2416.69 销售净利率 7.5% 7.7% 9.8% 10.2% 10.8% 所得税 75.04 49.82 78.34 91.00 108.75 ROE 12.0% 11.8% 14.7% 14.8% 15.3% 少数股东损益 -0.15 0.14 0.20 0.23 0.28 ROIC 8.5% 7.9% 9.1% 9.7% 10.6% 净利润 1047.83 1181.22 1662.26 1930.98 2307.66 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.5% 5.9% 6.2% 6.3% 6.3% 流动资产 7969.72 12037.74 12777.36 13245.61 15492.67 管理费用/营业收入 6.3% 2.9% 6.5% 6.6% 6.4% 货币资金 2284.08 4429.12 5160.78 4978.17 5889.16 财务费用/营业收入 2.5% 1.5% 1.2% 1.1% 0.8% 应收账款 2262.35 2911.95 3225.94 3417.42 4075.01 投资收益/营业利润 -0.3% 1.4% 1.0% 0.9% 0.7% 应收票据 907.80 773.10 1092.01 1071.83 1368.56 所得税/利润总额 6.7% 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% 存货 2154.67 2447.33 2647.10 2901.07 3208.06 应收账款周转率 6.82 5.91 5.50 5.70 5.70 非流动资产 11416.27 13755.73 13671.27 14213.11 14691.01 存货周转率 5.26 5.07 4.90 5.00 5.10 固定资产 9432.20 10130.25 10437.04 10856.60 11257.55 流动资产周转率 1.89 1.53 1.36 1.46 1.49 资产总计 19386.00 25793.46 26448.62 27458.72 30183.68 总资产周转率 0.75 0.68 0.65 0.70 0.74 流动负债 9089.60 10549.33 11005.44 11158.86 12719.21 偿债能力 短期借款 4350.51 4781.11 5000.00 5200.00 5500.00 资产负债率 55.1% 61.2% 57.2% 52.5% 50.1% 应付款项 2898.27 3629.69 3163.47 4157.60 3985.99 流动比率 0.88 1.14 1.16 1.19 1.22 非流动负债 1590.01 5228.60 4125.18 3269.04 2398.72 速动比率 0.64 0.91 0.92 0.93 0.97 长期借款 1327.01 4756.10 3796.40 2914.28 2013.37 每股指标（元） 负债合计 10679.62 15777.93 15130.62 14427.90 15117.93 EPS 0.87 0.98 1.39 1.61 1.92 股东权益 8706.38 10015.54 11318.00 13030.82 15065.75 每股净资产 7.25 8.11 9.20 10.63 12.32 股本 1200.00 1200.00 1200.01 1200.01 1200.01 每股经营现金流 0.55 1.44 2.16 2.15 3.09 留存收益 4835.01 5701.83 7030.96 8478.16 10176.83 每股经营现金/EPS 0.63 1.46 1.56 1.33 1.61 少数股东权益 6.34 7.98 8.18 8.41 8.69 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 19386.00 25793.46 26448.62 27458.72 30183.68 PE 23.36 20.73 14.75 12.68 10.61 现金流量表 （百万） PEG 2.96 1.02 0.82