中国电信公司动态点评：股价阶段新高，增持彰显发展信心

韦尔股份（603501）公司动态点评 2021年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023年1月20日 目前股价 4.85 总市值（亿元） 4438.11 流通市值（亿元） 950.14 总股本（万股） 9,150,714 流通股本（万股） 1,959,042 12个月最高/最低 4.85/3.65 分析师:侯宾 S1070522080001 ☎ 010-88366060 houbin@cgws.com 数据来源：iFind 股价阶段新高，增持彰显发展信心 ——中国电信（601728）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 389939 434159 484375 536552 592420 YoY(%) 4.8% 11.3% 11.6% 10.8% 10.4% 净利润 20855 25952 28910 31580 34903 YoY(%) 1.6% 24.4% 11.4% 9.2% 10.5% 摊薄EPS 0.26 0.31 0.32 0.35 0.38 P/E(倍) 15 13 12 11 10 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：1月20日，中国电信发布《关于稳定股价措施实施完成的公告》，自2022年1月28日至2023年1月18日累计增持公司1.14亿股A股股份，金额5.01亿元，稳定股价措施已实施完毕。同日，A股中国电信收盘价为4.85元，涨幅9.96%，股价创2021年8月以来新高，H股中国电信股价亦创三年新高。 ◼ 增持计划彰显发展信心：中国电信自2022年1月28日因股价触发稳定股价措施启动条件开始增持计划以来，累计涨幅16.78%。公司长达一年的增持计划彰显了对未来发展前景的坚定信心及对自身投资价值的高度认可，有助于稳定自身股价，维护中小投资者利益。 ◼ 基础业务稳健发展，5G用户渗透率超60%：中国电信2022年前三季度移动通信服务收入达到1483.67亿元，同比增长5.6%。截止2022年12月，公司移动用户总数达到3.91亿户，其中5G用户数达到2.68亿户。2022年全年中国电信5G套餐用户数量增加42.68%，5G渗透率达到68.54%。公司坚持5G服务升级，不断提升5G网络覆盖率，创新5G应用，用户体验不断优化，用户规模和价值稳步提升。我们看好中国电信传统C端业务整体业绩的稳步增长，带动公司估值稳步修复。 ◼ 云计算市场拓展成效显著，国家云框架基本成型：公司加强云中台建设，强化天翼云差异化竞争优势，积极推动数字经济和实体经济深度融合发展。2022年前三季度天翼云收入继续保持翻倍增长。2022年7月12日，国资委中央企业深化专业化整合工作推进会中提到，中国电信引入多家中央企业战略投资者打造国家云公司。目前，天翼云是全球最大的电信运营商云、国内最大的混合云，作为国家云的框架基本成型。我们看好天翼云持续高速增长，也将带动中国电信估值进一步提升。 ◼ 盈利预测及评级:基于公司业绩提质增效明显，产业数字化业务继续保持高速增长，公司实施增持计划彰显了长期发展信心，A股H股股价也在近期创出阶段性新高，我们看好公司传统业务稳步增长带动股指修复，并在未来随着天翼云的持续高速增长实现估值的进一步提升。我们预计2022-2024年实现营业收入4844/5366/5924亿元 ，归母净利润289/316/349亿元，EPS分别为0.32/0.35/0.38元，对应的PE分别为12/11/10倍，我们持续看好中国电信未来发展，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产业数字化发展不及预期；5G用户渗透率不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。 盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 通信 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 389939.00 434158.9 484374.8 536552.5 592419.8 成长性 营业成本 272196.00 307336.7 339327 376746.4 416786.6 营业收入增长 4.77% 11.34% 11.57% 10.77% 10.41% 销售费用 48882.00 52171.86 58609.36 64386.3 71320.96 营业成本增长 5.12% 12.91% 10.41% 11.03% 10.63% 管理费用 27155.00 32361.52 34459.71 38510.19 42941.44 营业利润增长 2.44% 27.59% 5.58% 9.47% 9.94% 研发费用 4736.00 6933.36 6359.621 7376.643 8461.217 利润总额增长 1.31% 23.63% 11.05% 9.70% 10.33% 财务费用 3014.00 1293.514 3307.597 3136.571 3091.194 归母净利润增长 1.63% 24.44% 11.40% 9.23% 10.52% 其他收益 2211.00 3672.016 2443.339 2775.452 2963.602 盈利能力 投资净收益 1757.00 4193.002 2518.001 2822.668 3177.89 毛利率 30.20% 29.21% 29.95% 29.78% 29.65% 营业利润 31087.00 39664.7 41876.21 45843.97 50401.55 销售净利率 7.97% 9.14% 8.65% 8.54% 8.51% 营业外收支 -3691.00 -5794.18 -4263.06 -4582.75 -4879.99 ROE 5.76% 6.07% 6.35% 6.61% 6.94% 利润总额 27396.00 33870.52 37613.15 41261.22 45521.55 ROIC 0.15% 9.25% 10.60% 15.23% 24.52% 所得税 6307.00 7716.225 8673.794 9471.332 10439.1 营运效率 少数股东损益 234.00 202.3168 28.93936 210.1454 179.458 销售费用/营业收入 12.54% 12.02% 12.10% 12.00% 12.04% 归母净利润 20855.00 25951.98 28910.42 31579.74 34903.00 管理费用/营业收入 6.96% 7.45% 7.11% 7.18% 7.25% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 1.21% 1.60% 1.31% 1.37% 1.43% 流动资产 84016.00 127360.53 240230.68 340023.31 462691.85 财务费用/营业收入 0.77% 0.30% 0.68% 0.58% 0.52% 货币资金 33092.00 75210.20 178515.29 280233.66 392613.19 投资收益/营业利润 5.65% 10.57% 6.01% 6.16% 6.31% 应收票据及应收账款合计 21502.00 22388.66 29938.35 27181.97 35136.95 所得税/利润总额 23.02% 22.78% 23.06% 22.95% 22.93% 其他应收款 5347.00 4014.75 4680.88 4347.81 4514.35 应收账款周转率 18.19 19.83 18.56 18.84 19.06 存货 3317.00 3826.73 4746.21 4204.68 5835.28 存货周转率 125.85 121.55 113.00 119.89 118.01 非流动资产 631087.00 634881.05 566101.20 497715.15 427725.53 流动资产周转率 4.96 4.11 2.64 1.85 1.48 固定资产 417883.00 415380.08 372871.12 323511.93 268194.88 总资产周转率 0.55 0.59 0.62 0.65 0.69 资产总计 715103.00 762241.58 806331.88 837738.47 890417.38 偿债能力 流动负债 264700.00 260297.41 284169.58 291317.26 319234.68 资产负债率 0.49 0.43 0.43 0.43 0.43 短期借款 15995.00 2820.50 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.32 0.49 0.85 1.17 1.45 应付款项 138587.00 144669.65 166570.34 178466.88 200205.04 速动比率 0.30 0.47 0.83 1.15 1.43 非流动负债 84221.00 70768.45 66207.59 65813.88 66010.74 每股指标（元） 长期借款 17226.00 5348.27 0.00 0.00 0.00 EPS 0.26 0.31 0.32 0.35 0.38 负债合计 348921.00 331065.86 350377.17 357131.14 385245.42 每股净资产 3.97 4.68 4.96 5.22 5.49 股东权益 366182.00 431175.71 455954.71 480607.32 505171.96 每股经营现金流 1.48 1.52 1.21 1.22 1.33 股本 80932.00 91507.14 91507.14 91507.14 91507.14 每股经营现金/EPS 5.68 4.91 3.82 3.54 3.49 留存收益 283056.00 337914.34 361924.27 386366.73 410751.92 少数股东权益 2719.00 2494.37 2523.30 2733.45 2912.91 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 715103.00 762241.58 806331.88 837738.47 890417.38 PE 15.04 12.61 12.38 11.33 10.25 现金流量表 （百万） PEG 1.03 1.23 1.05 0.77 1.00 经营活动现金流 135181.00 139194.84 110477.72 111927.35 121811.09 PB 0.98 0.83 0.79 0.75 0.71 其中营运资本减少 18675.92 15876.48 13975.28 11234.23 17132.66 EV/EBITDA 0.00 2.81 1.29 0.38 -0.53 投资活动现金流 -86474.00 -79427.01 2716.63 2938.60 2740.59 EV/SALES 0.00 0.68 0.30 0.08 -0.11 其中资本支出 -9168.00 3730.30 -5769.12 -4068.16 -1745.54 EV/IC 0.00 0.90 0.59 0.27 -0.81 融资活动现金流 -45