Q3业绩高速增长，股权激励彰显长期信心

中远海能发布2023年三季报，业绩表现符合预期。中远海能2023前三季度实现营业收入165.3亿元，同比增长33.4%，实现归母净利润37.1亿元，同比大增480.4%，实现扣非归母净利润33.2亿元，同比增长418.1%。Q3单季度，公司实现营业收入49.6亿元，同比增长1.5%，归母净利润9.1亿，同比增长88.7%，扣非归母净利润9.0亿，同比增长84.7%。 第三季度受淡季及减产影响环比业绩转弱，但Q4仍值得期待。根据波交所数据，2023年1-9月VLCC中东-中国航线（TD3C）市场平均日收益（TCE）约35346美元/天，较去年同期增加约1252%，较1-6月均值下滑7693美元/天。主因Q3全球炼厂集中检修为行业传统淡季，且OPEC+持续加大减产力度，油品发运需求减少。但是2023年以来中国需求已经开始明显复苏，1-9月中国进口原油量达4.24亿吨，同比增长14.6%，对年内VLCC运价形成支撑，中远海能作为全球最大油运船东充分受益，前三季度外贸油运业务实现毛利34.89亿元，同比增长3681%。10月中旬以来，旺季逐步开启，运价已回升至盈亏平衡点上方，船队老龄导致供给偏紧的格局下，运价弹性仍值得期待。 内贸油运及LNG运输业务稳中向好，公司业绩安全垫持续增厚。前三季度，受中国进口原油增加拉动，海能内贸油运业务稳中有升，实现毛利人民币11.17亿元，同比增长12%；同时，随着项目船逐步投入，海能LNG业务实现归母净利润6.17亿元，同比增长7.39%。 股权激励彰显长期信心。海能发布2023年股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权不超过2808.19万股，约占公司总股本的0.589%。激励对象为公司高级管理人员、董事及骨干，总人数不超过107人，占公司总人数的1.28%。 行权条件要求2024-2026期间，公司EOE分别不低于22%/24%/26%，利润总额较2022年复合增长率不低于24.1%/24.3%/24.5%，且EOE及利润增长幅度均不低于对标公司75分位，并可以实现国资委下达的经济增加值要求。我们认为，公司的行权条件设置较为合理，且对EOE及复合利润增速的要求逐年抬升彰显出公司对外贸油运行业未来3年供需格局持续改善的信心。 风险提示：宏观经济超预期下滑，安全事故，新能源发展进程超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 外贸油运行业渐入景气周期右侧，中远海能作为全球最大油运船东有望充分受益，维持盈利预测，预计2023-2025期间公司实现净利润51.2/60.8/70.6亿元，对应PE估值12.1/10.2/8.8X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 中远海能发布2023年三季报，业绩表现符合预期。中远海能2023前三季度实现营业收入165.3亿元，同比增长33.4%，实现归母净利润37.1亿元，同比大增480.4%，实现扣非归母净利润33.2亿元，同比增长418.1%。Q3单季度，公司实现营业收入49.6亿元，同比增长1.5%，归母净利润9.1亿，同比增长88.7%，扣非归母净利润9.0亿，同比增长84.7%。 图1：中远海能营业收入及增速 图2：中远海能归母净利润及增速 图3：中远海能单季度营业收入及增速 图4：中远海能单季度归母净利润及增速 第三季度受淡季及减产影响环比业绩转弱，但Q4仍值得期待。根据波交所数据，2023年1-9月VLCC中东-中国航线（TD3C）市场平均日收益（TCE）约35346美元/天，较去年同期增加约1252%，较1-6月均值下滑7693美元/天。主因Q3全球炼厂集中检修为行业传统淡季，且OPEC+持续加大减产力度，油品发运需求减少。但是2023年以来中国需求已经开始明显复苏，1-9月中国进口原油量达4.24亿吨，同比增长14.6%，对年内VLCC运价形成支撑，中远海能作为全球最大油运船东充分受益，前三季度外贸油运业务实现毛利34.89亿元，同比增长3681%。 10月中旬以来，旺季逐步开启，运价已回升至盈亏平衡点上方，船队老龄导致供给偏紧的格局下，运价弹性仍值得期待。 内贸油运及LNG运输业务稳中向好，公司业绩安全垫持续增厚。前三季度，受中国进口原油增加拉动，海能内贸油运业务稳中有升，实现毛利人民币11.17亿元，同比增长12%；同时，随着项目船逐步投入，海能LNG业务实现归母净利润6.17亿元，同比增长7.39%。 股权激励彰显长期信心。海能发布2023年股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权不超过2808.19万股，约占公司总股本的0.589%。本次激励对象为公司高级管理人员和董事，以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干，总人数不超过107人，占公司总人数的1.28%。行权条件要求2024-2026期间，公司EOE分别不低于22%/24%/26%，利润总额较2022年复合增长率不低于24.1%/24.3%/24.5%，且EOE及利润增长幅度均不低于对标公司75分位，并可以实现国资委下达的经济增加值要求。我们认为，公司的行权条件设置较为合理，且对EOE及复合利润增速的要求逐年抬升彰显出公司对外贸油运行业未来3年供需格局持续改善的信心。 表1：中远海能2023股权激励计划行权条件 风险提示：宏观经济超预期下滑，安全事故，新能源发展进程超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 外贸油运行业渐入景气周期右侧，中远海能作为全球最大油运船东有望充分受益，维持盈利预测，预计2023-2025期间公司实现净利润51.2/60.8/70.6亿元，对应PE估值12.1/10.2/8.8X，维持“买入”评级。。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）