2023年三季报点评：营收平稳增长，龙头韧性显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月27日买入老板电器（002508.SZ）2023年三季报点评：营收平稳增长，龙头韧性显现核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.90元总市值/流通市值22682/22394百万元52周最高价/最低价33.13/20.30元近3个月日均成交额236.43百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《老板电器（002508.SZ）-2023年中报点评：传统厨电领先复苏，盈利持续改善》——2023-08-24《老板电器（002508.SZ）-2022年报&2023年一季报点评：逆势营收保持稳健，一季度业绩出现改善》——2023-05-03《老板电器（002508.SZ）-2022年三季报点评：盈利能力改善，提份额+新品类助增长》——2022-10-27《老板电器（002508.SZ）-2021年年报&2022年一季报点评：扩品类增长如期落地，短期因素拖累盈利》——2022-04-20《老板电器-002508-2021年业绩快报点评：经营业绩靓丽，减值落地轻装上阵》——2022-02-25三季度收入增长稳健，盈利基本持平。公司2023年前三季度实现营收79.3亿/+9.6%，归母净利润13.7亿/+11.3%，扣非归母净利润12.8亿/+13.3%。其中Q3收入30亿/+7.4%，归母净利润5.4亿/+6.5%，扣非归母净利润5.4亿/+8.1%。公司Q3收入增长平稳，盈利稳健，显示出厨电龙头的经营韧性。厨电行业延续温和复苏。2023年以来，地产竣工迎来强劲反弹，1-9月我国住宅房屋竣工面积同比增长20.1%，其中Q3增长22.6%。在竣工回暖的背景下，厨电销售实现持续复苏。奥维云网数据显示，2023年前三季度厨卫大家电合计零售额1161亿元，同比增长3.4%，其中Q3增长2.4%，延续小幅复苏趋势。刚需厨电（油烟机、燃气灶、电热水器、燃气热水器）零售额前三季度同比增长4%，Q3同比增长3%；品需品类（洗碗机、嵌入式、净水器、消毒柜）零售额前三季度同比增长6%，Q3同比增长8%。洗碗机等新兴厨电Q3迎来加速增长，油烟机等刚需厨电零售表现稳健。预计公司传统品类表现稳健，新兴品类增长较快。根据奥维云网的数据，公司传统烟灶线上线下的市占率稳固，保持行业领先地位，1-9月公司线上线下油烟机市占率分别为24.2%/30.4%，燃气灶线上线下市占率为23.8%/29.9%。新兴品类方面，公司线下KA等渠道集成灶市占率达到28.9%，同比提升24.4%，预计集成灶、洗碗机等新兴品类增长依然良好。分渠道看，根据奥维云网的数据，预计Q3公司线上渠道实现中高个位数增长，线下零售渠道由于低基数而实现良好复苏，工程渠道或相对承压。原材料红利淡去，盈利保持稳定。Q3公司毛利率同比小幅微降0.1pct至52.2%，原材料价格同比基本持平后，受到低毛利率的新兴品类占比提升的影响，公司毛利率出现小幅下滑。公司费用率基本稳定，Q3销售/研发/管理/财务费用率分别-0.2/+0.2/+0.1/+1.0pct至26.0%/3.6%/4.1%/-1.2%。此外，公司Q3信用减值损失同比转正，预计有部分坏账冲回，对利润产生积极影响。综合影响下，公司Q3盈利能力基本稳定，归母净利率同比-0.1pct至18.1%。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到地产工程渠道较为承压，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为18.5/21.0/23.0亿（前值为19.6/22.4/24.6亿），增速为17%/14%/9%；摊薄EPS=1.95/2.22/2.42元，对应PE=12/11/10x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,14810,27211,31912,45813,577(+/-%)24.8%1.2%10.2%10.1%9.0%净利润(百万元)13321572184621062301(+/-%)-19.8%18.1%17.4%14.1%9.3%每股收益（元）1.401.661.952.222.42EBITMargin20.2%15.8%17.5%18.0%18.1%净资产收益率（ROE）15.4%16.2%17.0%18.0%18.3%市盈率（PE）17.014.412.310.89.9EV/EBITDA12.815.813.111.711.0市净率（PB）2.632.332.091.941.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）002508.SZ老板电器23.902271.661.952.222.4214.412.310.89.91.1买入002677.SZ浙江美大10.18660.700.780.850.9414.513.111.910.91.3买入605336.SH帅丰电器16.03291.161.281.451.6313.812.511.19.81.0买入300894.SZ火星人17.52720.780.861.061.2322.620.416.514.31.0买入300911.SZ亿田智能37.65401.952.112.342.6419.317.816.114.31.5买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物38025293704381099193营业收入1014810272113191245813577应收款项30012652279130723400营业成本48355137547059976541存货净额17721610162116961943营业税金及附加81798797104其他流动资产135178148182204销售费用24542614288631523422流动资产合计1158312244141151557017252管理费用7308238929681054固定资产16342028179715831368财务费用(140)(157)(183)(188)(214)无形资产及其他229221213204195投资收益9199768982投资性房地产454537537537537资产减值及公允价值变动(818)(249)(150)(120)(115)长期股权投资59111417其他收入75149000资产总计1390615040166731790719369营业利润15351775209324012638短期借款及交易性金融负债3557334244营业外净收支(2)(2)(2)(2)(2)应付款项31453291358938674228利润总额15331773209123982636其他流动负债17961668192620342217所得税费用184215261312356流动负债合计49765017554859436489少数股东损益17(14)(17)(19)(21)长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润13321572184621062301其他长期负债164165169174177长期负债合计164165169174177现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计51405182571761176666净利润13321572184621062301少数股东权益139126116108100资产减值准备31(28)2(3)(3)股东权益86279732108401168212603折旧摊销119143188208216负债和股东权益总计1390615040166731790719369公允价值变动损失818249150120115财务费用(140)(157)(183)(188)(214)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动173378441(1)(54)每股收益1.401.661.952.222.42其它(20)18(12)(5)(5)每股红利0.520.510.781.331.45经营活动现金流24532332261624252570每股净资产9.0910.2611.4212.3113.28资本开支336(247)(100)(102)(104)ROIC31%22%35%85%75%其它投资现金流(520)360000ROE15%16%17%18%18%投资活动现金流(186)110(103)(105)(107)毛利率52%50%52%52%52%权益性融资(1)11000EBITMargin20%16%18%18%18%负债净变化00000EBITDAMargin21%17%19%20%20%支付股利、利息(495)(482)(738)(1263)(1381)收入增长25%1%10%10%9%其它融资现金流(1393)2(25)92净利润增长率-20%18%17%14%9%融资活动现金流(2385)(952)(763)(1254)(1378)资产负债率38%35%35%35%35%现金净变动(119)1491175010661085息率2.2%2.1%3.3%5.6%6.1%货币资金的期初余额39213802529370438109P/E17.014.412.310.89.9货币资金的期末余额38025293704381099193P/B2.62.32.11.91.8企业自由现金流24301697226620582183EV/EBITDA12.815.813.111.711.0权益自由现金流10371699240122302371资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相