点评报告：营收平稳增长，餐饮保持韧性

营收平稳增长，餐饮保持韧性 ——广州酒家（603043）点评报告 3月27日，公司发布2024年报。报告显示，2024年公司实现营业收入51.24亿元（YoY+4.55%），实现归母净利润4.94亿元（YoY-10.29%），实现扣非归母净利润4.52亿元（YoY-10.73%）。 总股本（百万股）568.77流通A股（百万股）568.77收盘价（元）16.56总市值（亿元）94.19流通A股市值（亿元）94.19 投资要点: ⚫食品业务表现稳健，餐饮持续增长。从产品分类来看，2024年产品增速分化，其中月饼产品实现营收16.36亿元（YoY-1.95%），受月饼小年以及性价比消费趋势影响营收同比小幅下滑；速冻食品实现营收10.3亿元（YoY-2.97%）；餐饮业务实现营收14.55亿元（YoY+15.24%），在餐饮行业持续承压的背景下业绩表现出一定韧性。从产品结构来看，餐饮业务持续扩张，营收占比提升2.63%至28.40%；速冻食品占比小幅下滑1.56%至20.10%。从渠道来看，食品业务直销与经销渠道营收均小幅提升，直销同比+0.63%，经销同比+1.21%。 ⚫营收结构调整拖累利润表现，降本增效初显成效。受低毛利率的餐饮业务持续扩张影响，2024年公司毛利率为31.72%，较2023年下滑3.90pct。从费用端来看，2024年度公司销售费用率与管理费用率分别为9.81%/10.22%，同比-0.51pct/-0.77pct，整体费用率呈下降趋势，降本增效初见成效，净利率同比下滑1.77pct至10.13%。3221 营收平稳增长，餐饮扩张利润承压抢抓机遇积极拓店，餐饮、月饼基本盘稳固月饼销售平稳增长，餐饮业务持续修复 ⚫发布股权激励计划彰显公司信心。3月20日，公司发布股权回购方案公告，以不高于23元/股的价格回购股份用于股权激励，回购总金额为1-1.43亿元；同日，公司发布股权激励计划，首轮激励对象为高管以及核心职能管理人员和核心骨干共227人，具体内容包括股票期权和限制性股票，其中股票期权行权价为16.05元。股权激励计划的营收考核目标以2023年为基数，2025、2026、2027年营业收入增长率分别不低于16.00%、28.00%、40.85%。股权激励计划以及业绩考核目标的出台将有助于提高管理层和核心员工积极性，提高企业经营效率，彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。2025年是双春年和月饼大年，婚宴场景复苏加快餐饮业务回暖进程，中秋国庆假期送礼需 求支撑月饼销量，公司2025年业绩预计将迎来边际改善。由于2024年整体业绩低于预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.69/6.47/7.25亿元（更新前2025-2026年归母净利润为6.88/7.54亿元），同比增长15.26%/13.64%/12.01%，对应EPS为1.00/1.14/1.27元/股,3月27日股价对应PE为16.55/14.56/13.00倍，维持公司“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、产能释放与销量增长不匹配风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场