单季毛利率创新高，MaaS平台持续完善

业绩简评 2023年10月26日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度 实现营收39.2亿元，同比增长0.7%；实现毛利润13.4亿元，同比增长8.4%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比增长22.7%。公司单Q3营收为12.9亿元，同比下降3.0%；毛利润为4.6亿元，同比增长9.9%；扣非归母净利润为1.6亿元，同比增长15.0%。 经营分析 分业务收入方面，公司单Q3软件类业务营收为11.4亿元，较上年同期增长1.8%；系统集成类业务营收为1.5亿元，同比下降28.6%，主要受大型系统集成项目执行及验收周期影响，目前尚未 人民币(元)成交金额(百万元) 执行完毕的系统集成项目合同金额超过20亿元。 由于营收结构调整及软件业务毛利提升，公司单Q3毛利率达35.9%，创上市以来单季度毛利率新高。公司Q3营业成本及销售、管理、研发费用合计同比下滑5.1%，较23年上半年的同比增长1.8%降速明显，公司整体经营质量持续提升。 公司在垂直AIGC应用、行业参考模型平台、“保险+”生态平台、数据治理与分析应用等方向持续进行研发投入；并在继续完善行业应用领域垂直MaaS平台体系研发的基础上，在训练数据准备、向量数据库升级、多模态能力整合、模型效果评估、数据安全可控等方向进一步提升自身产品及服务能力。 45.00 1,200 37.00 1,000800 33.00 600 29.00 400200 25.00 6 0 41.00 22102 成交金额中科软沪深300 1,600 1,400 公司基本情况（人民币） 盈利预测、估值与评级 参考公司三季报数据，我们维持2023-2025年公司营业收入预测为69.7/80.4/92.7亿元，同比增长4.0%/15.3%/15.3%；维持归母净利润预测为7.7/9.8/12.1亿元，同比增长21.0%/26.7%/23.5%；对应23.9/18.9/15.3倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 保费收入及保险IT投入不及预期；“保险+”战略推进不及预期； AIGC赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元) 6,281 6,705 6,973 8,038 9,270 营业收入增长率 8.65% 6.74% 4.00% 15.27% 15.33% 归母净利润(百万元) 577 639 773 979 1,209 归母净利润增长率 21.15% 10.58% 20.98% 26.67% 23.53% 摊薄每股收益(元) 0.973 1.076 1.301 1.649 2.037 每股经营性现金流净额 0.58 0.47 1.68 1.90 2.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.07% 23.15% 23.07% 24.83% 25.53% P/E 28.12 27.52 23.89 18.86 15.27 P/B 6.21 6.37 6.36 5.40 4.50 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,782 6,281 6,705 6,973 8,038 9,270 货币资金 3,339 3,343 3,057 3,830 4,533 5,459 增长率 5.1% 8.6% 6.7% 4.0% 15.3% 15.3% 应收款项 1,026 1,140 1,194 1,019 1,175 1,355 主营业务成本 -4,162 -4,427 -4,741 -4,870 -5,607 -6,458 存货 404 524 537 523 602 694 %销售收入 72.0% 70.5% 70.7% 69.8% 69.8% 69.7% 其他流动资产 981 1,542 1,705 1,679 1,935 2,230 毛利 1,620 1,854 1,964 2,103 2,431 2,812 流动资产 5,749 6,549 6,493 7,052 8,245 9,738 %销售收入 28.0% 29.5% 29.3% 30.2% 30.2% 30.3% %总资产 95.2% 95.2% 95.1% 95.8% 96.4% 97.0% 营业税金及附加 -30 -34 -34 -35 -40 -46 长期投资 53 119 113 113 113 113 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 212 144 142 143 142 136 销售费用 -290 -314 -323 -335 -354 -371 %总资产 3.5% 2.1% 2.1% 1.9% 1.7% 1.4% %销售收入 5.0% 5.0% 4.8% 4.8% 4.4% 4.0% 无形资产 6 7 8 13 17 19 管理费用 -80 -80 -90 -91 -104 -121 非流动资产 292 332 336 310 309 304 %销售收入 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% %总资产 4.8% 4.8% 4.9% 4.2% 3.6% 3.0% 研发费用-775 -843 -899 -934 -1,037 -1,159 资产总计 6,042 6,882 6,829 7,362 8,555 10,042 %销售收入13.4% 13.4% 13.4% 13.4% 12.9% 12.5% 短期借款 0 22 24 24 25 25 息税前利润（EBIT）446 583 618 708 896 1,115 应付款项 1,503 1,588 1,749 1,628 1,873 2,156 %销售收入7.7% 9.3% 9.2% 10.2% 11.1% 12.0% 其他流动负债 2,228 2,623 2,280 2,350 2,707 3,120 财务费用26 21 46 42 48 56 流动负债 3,730 4,233 4,052 4,002 4,605 5,301 %销售收入-0.4% -0.3% -0.7% -0.6% -0.6% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失-29 -63 -73 -11 -2 -2 其他长期负债 39 33 18 11 8 6 公允价值变动收益-3 1 -1 0 0 0 负债 3,769 4,266 4,070 4,013 4,613 5,307 投资收益-1 6 0 0 0 0 普通股股东权益 2,273 2,616 2,759 3,349 3,942 4,735 %税前利润n.a 1.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 424 594 594 594 594 594 营业利润 479 591 637 788 999 1,234 未分配利润 1,050 1,343 1,643 2,059 2,652 3,445 营业利润率 8.3% 9.4% 9.5% 11.3% 12.4% 13.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 5 6 6 0 0 0 负债股东权益合计 6,042 6,882 6,829 7,362 8,555 10,042 税前利润 485 596 642 788 999 1,234 利润率 8.4% 9.5% 9.6% 11.3% 12.4% 13.3% 比率分析 所得税 -8 -19 -4 -16 -20 -25 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 1.7% 3.1% 0.6% 2.0% 2.0% 2.0% 每股指标 净利润 477 577 639 773 979 1,209 每股收益 1.124 0.973 1.076 1.301 1.649 2.037 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.360 4.407 4.648 5.642 6.640 7.977 归属于母公司的净利润 477 577 639 773 979 1,209 每股经营现金净流 1.757 0.575 0.473 1.680 1.896 2.321 净利率8.2%9.2% 9.5% 11.1% 12.2% 13.0% 每股股利 0.550 0.550 0.550 0.600 0.650 0.700 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 20.97% 22.07% 23.15% 23.07% 24.83% 25.53% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.89% 8.39% 9.35% 10.49% 11.44% 12.04% 净利润 477 577 639 773 979 1,209 投入资本收益率 19.26% 21.41% 22.06% 20.58% 22.13% 22.96% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 49 111 127 40 37 42 主营业务收入增长率 5.14% 8.65% 6.74% 4.00% 15.27% 15.33% 非经营收益 -1 -9 4 31 0 0 EBIT增长率 18.30% 30.91% 5.91% 14.67% 26.48% 24.50% 营运资金变动 220 -339 -488 153 110 127 净利润增长率 23.57% 21.15% 10.58% 20.98% 26.67% 23.53% 经营活动现金净流 745 342 281 998 1,126 1,378 总资产增长率 17.81% 13.90% -0.77% 7.80% 16.21% 17.38% 资本开支 -69 -78 -32 -35 -35 -35 资产管理能力 投资 5 -1 0 0 0 0 应收账款周转天数 64.2 55.1 56.8 47.0 47.0 47.0 其他 0 6 0 0 0 0 存货周转天数 30.1 38.2 40.9 40.0 40.0 40.0 投资活动现金净流 -64 -72 -33 -35 -35 -35 应付账款周转天数 108.8 117.5 119.3 115.0 115.0 115.0 股权募资 0 0 0 174 0 0 固定资产周转天数 7.8 8.3 7.7 7.5 6.4 5.4 债权募资 0 0 0 -2 1 0 偿债能力 其他 -191 -257 -526 -356 -386 -416 净负债/股东权益 -146.90%-126.96%-109.94%-113.67%-114.38% -114.76% 筹资活动现金净流 -191 -257 -526 -185 -385 -416 EBIT利息保障倍数 -17.3-27.4-13.3-16.9-18.6 -20.1 现金净流量 490 12 -272 778 706 927 资产负债率 62.38%61.98%59.60%54.51%53.93% 52.85% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-08-31买入35.8849.46～49.46 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来