Q3拓店维持较快，盈利能力有所改善

事件 2023年10月26日公司披露2023三季报，Q1-3实现营业收入11.86 亿元/+7.78%，归母净利1.55亿元/+15.52%，扣非归母净利1.22亿元/-11.31%。其中单Q3实现营业收入4.49亿元/+8.13%，归母净利7271万元/+354.55%，扣非归母净利5551万元/+23.70% 点评 前三季度已超额完成全年新开计划，单店营收仍有改善空间。23 年Q1-3新开店1030家、完成全年新开千店目标103%，其中单Q3新开362家，环比Q2的374家新开速度接近。单3Q23收入分析：1）分业务看：特许加盟收入3.5亿元/+4.0%，其中期末门店总数达4970家/+14.0%，平均单店收入7.1万元/-8.4%、较2Q21低24.8%，收入增长主要由开店贡献，单店收入水平下降或因省外新开店占比较高、与上海水平存差距及短期餐饮行业需求压力仍在； 人民币(元)成交金额(百万元) 直营店营收645万元/-11.6%；团餐业务8286万元/+31.2%，占总 收入19.8%/+3.5pct。2）分地区看，Q3华东/华南/华中/华北分别收入3.7/0.33/0.27/0.15亿元、+5.1%/30.4%/+27.7%/15.9%， 加盟店分别新开133/139/57/33家、净增57/107/13/-10家，前三季度四大区分别完成各自全年新开目标的85%/137%/112%/109%,省外拓展进度较快，尤其是华南市场随着6月开辟湖南市场新开进一步加快。 猪肉价格下降带动毛利率改善、费用控制较好，盈利能力改善。 公司基本情况（人民币） 3Q23综合毛利率26.9%/+0.7pct，毛利率改善预计主因猪肉价格同比明显回落，Q4截至10月中上旬猪肉批发价仍处于同比下跌状态且跌幅有所扩大（同比约-39%）。Q3费用端控制较好，销售费用率5.1%/-0.7pct、环比Q2持平；管理费用率6.6%/-0.4pct、环比Q2下降1.2pct。盈利能力方面，3Q23扣非归母净利率12.4%/+1.6pct，由毛利率改善和费用率下降共同推动；此外，公司归母净利高于扣非归母净利主因持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益（约1387万元）。 盈利预测、估值与评级 公司新开店进度较快，盈利能力获益成本下降及控费改善，短期 单店收入水平受新店爬坡及行业需求影响仍有改善空间，我们预计23E-25E归母净利2.2/2.8/3.4亿元，对应23-25EPE为 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 20.00 221026 成交金额巴比食品沪深300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,375 1,525 1,809 2,222 2,647 营业收入增长率 41.06% 10.88% 18.61% 22.84% 19.12% 归母净利润(百万元) 314 222 226 279 338 归母净利润增长率 78.92% -29.19% 1.47% 23.60% 21.39% 摊薄每股收益(元) 1.266 0.896 0.902 1.115 1.353 每股经营性现金流净额 0.64 0.77 1.04 1.51 1.80 ROE(归属母公司)(摊 16.45% 10.76% 10.14% 11.53% 12.74% 薄)P/E 27.52 35.40 23.22 18.78 15.47 P/B 4.53 3.81 2.35 2.16 1.97 23.2/18.8/15.5X，下调至“增持”评级。 风险提示 单店收入爬坡速度低于预期，餐饮需求回暖速度低预期，原材料 价格波动等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 975 1,375 1,525 1,809 2,222 2,647 货币资金 1,399 1,262 851 831 966 1,162 增长率 41.1% 10.9% 18.6% 22.8% 19.1% 应收款项 53 71 93 92 110 128 主营业务成本 -703 -1,022 -1,103 -1,328 -1,618 -1,929 存货 37 63 84 76 89 100 %销售收入 72.1% 74.3% 72.3% 73.4% 72.8% 72.8% 其他流动资产 13 99 203 208 210 212 毛利 272 353 423 481 604 719 流动资产 1,503 1,496 1,231 1,208 1,375 1,602 %销售收入 27.9% 25.7% 27.7% 26.6% 27.2% 27.2% %总资产 75.5% 59.1% 46.0% 43.3% 44.6% 46.8% 营业税金及附加 -7 -9 -10 -10 -14 -17 长期投资 52 298 333 333 333 333 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 固定资产 359 450 537 679 811 934 销售费用 -48 -90 -87 -101 -120 -138 %总资产 18.0% 17.8% 20.0% 24.3% 26.3% 27.3% %销售收入 4.9% 6.6% 5.7% 5.6% 5.4% 5.2% 无形资产 61 118 160 169 177 185 管理费用 -66 -87 -110 -132 -156 -172 非流动资产 488 1,037 1,445 1,580 1,711 1,822 %销售收入 6.8% 6.4% 7.2% 7.3% 7.0% 6.5% %总资产 24.5% 40.9% 54.0% 56.7% 55.4% 53.2% 研发费用 -4 -6 -8 -8 -9 -11 资产总计 1,991 2,532 2,676 2,788 3,085 3,424 %销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 0 112 58 10 10 10 息税前利润（EBIT） 147 161 207 230 304 381 应付款项 248 289 341 366 441 513 %销售收入 15.1% 11.7% 13.6% 12.7% 13.7% 14.4% 其他流动负债 76 99 88 83 101 121 财务费用 23 41 32 19 21 24 流动负债 324 501 487 459 552 644 %销售收入 -2.3% -2.9% -2.1% -1.0% -0.9% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 -2 0 0 0 其他长期负债 32 117 120 101 108 115 公允价值变动收益 29 196 35 27 27 27 负债 356 618 606 560 660 760 投资收益 2 3 4 4 4 4 普通股股东权益 1,634 1,908 2,066 2,224 2,419 2,656 %税前利润 1.1% 0.6% 1.4% 1.3% 1.1% 0.9% 其中：股本 248 248 248 248 248 248 营业利润 204 402 280 282 359 439 未分配利润 550 794 933 1,090 1,286 1,523 营业利润率 20.9% 29.2% 18.3% 15.6% 16.1% 16.6% 少数股东权益 1 6 4 5 6 8 营业外收支 29 17 10 20 15 15 负债股东权益合计 1,991 2,532 2,676 2,788 3,085 3,424 税前利润 233 418 290 302 374 454 利润率 23.9% 30.4% 19.0% 16.7% 16.8% 17.1% 比率分析 所得税 -58 -105 -70 -76 -93 -113 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 24.9% 25.1% 24.2% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 175 313 220 227 280 340 每股收益 0.708 1.266 0.896 0.902 1.115 1.353 少数股东损益 0 -1 -2 1 1 2 每股净资产 6.589 7.695 8.331 8.892 9.672 10.619 归属于母公司的净利润 175 314 222 226 279 338 每股经营现金净流 1.008 0.641 0.774 1.041 1.509 1.796 净利率 18.0% 22.8% 14.6% 12.5% 12.5% 12.8% 每股股利 0.160 0.260 0.320 0.273 0.337 0.409 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.74% 16.45% 10.76% 10.14% 11.53% 12.74% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.81% 12.40% 8.31% 8.09% 9.04% 9.89% 净利润 175 313 220 227 280 340 投入资本收益率 6.71% 5.73% 7.10% 7.47% 9.12% 10.41% 少数股东损益 0 -1 -2 1 1 2 增长率 非现金支出 27 47 58 66 77 88 主营业务收入增长率 -8.35% 41.06% 10.88% 18.61% 22.84% 19.12% 非经营收益 -47 -179 -63 -58 -44 -43 EBIT增长率 -13% 9% 29% 11% 32% 25% 营运资金变动 94 -23 -23 24 61 61 净利润增长率 13% 79% -29% 1% 24% 21% 经营活动现金净流 250 159 192 258 374 445 总资产增长率 105.8% 27.17% 5.68% 4.20% 10.65% 10.97% 资本开支 -111 -145 -125 -171 -180 -170 资产管理能力 投资 -776 579 -367 27 27 27 应收账款周转天数 18.1 16.0 18.9 18.0 17.5 17.0 其他 17 46 34 4 4 4 存货周转天数 30.4 17.9 24.4 21.0 20.0 19.0 投资活动现金净流 -870 481 -459 -141 -149 -139 应付账款周转天数 59.8 54.4 61.0 58.0 57.0 55.0 股权募资 759 6 0 0 0 0 固定资产周转天数 76.0 86.8 126.0 114.8 98.7 86.0 债权募资 0 100 -55 -63 0 0 偿债能力 其他 -12 -53 -79 -70 -85 -104 净负债/股东权益 -85.57% -64.51% -47.67% -45.52% -47.38% -50.49% 筹资活动现金净流 747 52 -134 -133 -85 -104 EBIT利息保障倍数 -6.5 -4.0 -6.5 -12.3 -14.8 -15.7 现金净流量 127 692 -401 -16 140 202 资产负债率 17.90% 24.41% 22.66% 20.07% 21.39% 22.19% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”