每日晨报

2023年10月27日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 美国9月耐用品订单环比增长4.7%，高于预期，为三年多来最快增速 农 业 ：转 基 因 商 业 化 进 程 加 速 ，行 业 竞 争 格 局 将 重 塑— —“ 且 看 种 业 ”系 列 报告 之 二 。转 基 因 技 术 打 破 传 统 杂 交 种 属 屏 障 ，助 力 生 产 力 提 升 。全 球 转 基 因 发展 进 入 平 稳 期 ，未 来 复 合 性 状 或 成 主 流 。我 国 转 基 因 商 业 化 进 程 加 速 ，潜 在 市场 空 间 广 阔 。考 虑 国 内 玉 米 供 需 紧 平 衡 状 态 ，叠 加 国 际 局 势 扰 动 下 的 农 产 品 价格 波 动 以 及 气 候 扰 动 等 因 素 ，我 们 认 为 玉 米 等 粮 食 产 品 价 格 具 备 一 定 支 撑 ，进而 间 接 推 动 上 游 种 子 销 售 。在 行 业 景 气 度 整 体 上 行 的背 景 下 ，我 们 建 议 关 注 具备 优 质 玉 米 种 子 品 种 的 企 业 ， 包 括 隆 平 高 科 （000998.SZ）、 登 海 种 业（002041.SZ） 等 。 另 外 ， 随 着 转 基 因 种 子 商 业 化 的 加 速 推 进 ， 转 基 因 种 子 行业 规 模 存 在 逐 步 的 替 代 性 以 及 溢 价 带 来 的 规 模 增 厚 ， 可 积 极 关 注 具 备 研 发 实力 且 已 获 得 生 物 安 全 证 书 、品 种 审 定 的 种 企 ，包 括 转 基 因 研 发 龙 头 企 业 、隆 平高 科 （000998.SZ）、 登 海 种 业 （002041.SZ） 等 。 公募三季报重仓股出炉：药明康德、招商银行、山西汾酒重回前十 天 坛 生 物(600161.SH)：三 季度 业 绩 超 预 期 ，行 业 提 速 龙 头 受 益 。天 坛 生 物 是国 内 血 制 品 龙 头 企 业 ， 截 至2023H1， 公 司 拥 有 单 采 浆 站 数 量102家 （其 中 包括 在 营 采 浆 站76家 、筹 建 采 浆 站26家 ），预 计 具 备4000-5000吨 的 血 浆 处 理能 力 ，赶 超 国 际 一 线 血 制 品 公 司 的 业 务 规 模 。基 于2023Q3业 绩 超 过 预 期 ，我们 上 调 盈 利 预 测 ；2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为12.04/14.49/17.33亿 元 ，同比 增 长36.68%、20.36%和19.58%，对 应EPS为0.73/0.88/1.05元 ，对 应PE为37/31/26倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 沪 电 股 份(002463.SZ)：Q3营收 和 归 母 净 利 润 创 同 期 新 高 ，合 理 布 局 有 望 率 先分 享 行 业 复 苏 红 利 。 预 计 公 司2023年 至2025年 分 别 实 现 营 收88.20/102.28/115.58亿 元 ， 同 比 增 长5.81%/15.96%/13.00%， 归 母 净 利 润 为14.84/18.38/22.45亿 元 ， 同 比 增 长8.98%/23.48%/22.17%， 每 股EPS为0.78/0.96/1.18元 ， 对 应 当 前 股 价PE为25/20/16倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 策略：基于策略视角的金股投资组合逻辑探究 1、 核 心 观 点 宏 观 和 市 场 周 期 ：宏 观 与 市 场 周 期 存 在 着 密 不 可 分 的 关 系 ，通 过 对 实 体 经 济 影 响 ，传 导 至 财 务 报 表 业 绩 ，从 而 对 二 级 市场 股 票 价 格 带 来 影 响 ， 是 带 来 市 场 波 动 的 内 因 。 美 林 时 钟 ： 美 林 时 钟 以 经 济 增 速 与 通 货 膨 胀 作 为 划 分 依 据 ， 将 宏 观 经 济 周 期 划 分 为 复 苏 、 过 热 、 滞 胀 、 衰 退 四 个 阶 段 ，不 同 资 产 在 四 阶 段 轮 动 中 有 不 同 的 表 现 。但 美 林 时 钟 在2008年 经 济 危 机 后 受 到 经 济 周 期 弱 化 以 及 政 策 因 素 的 干 扰 有 所 失 灵 ，我 们 对 此 进 行 了 改 进 ， 以 获 得 更 有 价 值 的 大 类 资 产 配 置 框 架 ： 改 进1， 加 入 结 构 性 因 素 ； 改 进2， 加 入 中 国 政 策 因 素 ； 改 进3， 加 入 货 币 信 用 划 分 周 期 因 素 等 。 产 业 生 命 周 期 ：经 典 的 产 业 生 命 周 期 理 论 可 以 分 为 萌 芽 期 、成 长 期 、成 熟 期 和 衰 退 期 几 个 阶 段 。传 导 至 二 级 市 场 投 资 来看 ，产 业 萌 芽 期 和 成 长 期 初 期 更 多 是 情 绪 面 投 资 。成 长 期和 成 熟 期 早 期 是 相 关 产 业 投 资 赚 钱 效 应 最 强 的 时 期 ，此 时 行 业 盈 利增 速 快 ，成 长 空 间 大 ，容 易 产 生 股 价 翻 几 倍 的 高 成 长 性 个 股 。成 熟 期 后 期 ，相 关 公 司 业 绩 增 速 可 能 会 出 现 一 定 程 度 下 降 ，超额 收 益 下 降 。衰 退 期 产 业 盈 利 增 速 下 降 至 较 低 ，超 额 行 情 结 束 ，个 股 表 现 分 化 加 大 ，更 多 需 要 自 下 而 上 寻 找 公 司 业 务 新 的 增长 点 。 行 业 比 较 下 的 策 略 择 时 ：除 基 本 面 研 究 外 ， 策 略 研 究 一 个 重 要 的 作 用 是 对 行 业 进 行 比 较 和 择 时 ， 需 要 关 注 更 多 市 场 信息 。行 业 比 较 的 本 质 是 在 特 定 市 场 环 境 下 比 较 行 业 之 间 的 相 对 强 弱 关 系 ，因 此 我 们 将 市 场 因 子 纳 入 投 资 框 架 ，在 基 本 面 投 资框 架 上 构 建 了 行 业 相 对强 弱 比 较 体 系 。改 进1：加 入 行 业 属 性 因 素 ；改 进2：加 入 投 资 者 动 态 学 习 因 素 ；改 进3：加 入 择 时因素 （ 投 资 者 情 绪 、 催 化 剂 及 市 场 热 点 、 政 策 等 ）， 以 针 对 不 同 的 投 资 环 境 进 行 更 好 的 配 置 。 应 用— —十 大 金 股 投 资 组 合（ 收 益 率 年 初 至 今 排 名 第 一 ）：策 略 投 资 框 架 的 一 个 较 好 的 应 用 案 例 是 十 大 金 股 股 票 池 ，我们 采 取 自 上 而 下 的 方 法 ，基 本 面 与 估 值 相 结 合 ，以 未 来 市 场 热 点 、行 业 景 气 度 、风 格 轮 动 、市 场 情 绪 等 为 辅 助 判 断 ，策 略 与各 行 业 分 析 师 共 同 研 究 评 定 ，构 建 月 度 十 大 金 股 股 票 池 投 资 组 合 。投 资 配 置 上 我 们 采 取 配 置 周 期 长 短 结 合 、配 置 策 略 攻 防 结合 、 配 置 思 路 上 下 结 合的 方 式 。 截 至2023年10月17日 ， 十 大 金 股 收 益 组 合 年 初 至 今 绝 对 收 益8.83%， 相 对 沪 深300超 额收 益14.83%，全 市 场 排 名 第 一 名 。成 立 以 来 波 动 率 为17.6%，最 大 回 撤 为-13.35%。月 度 收 益 来 看 ，2023年1月 金 股 股 票 池绝 对 收 益 最 高 ，达 到8.04%，3月 、5月 和6月 绝 对 收 益 也 均 超4%。个 股 收 益 来 看 ，除8月 外 ，2023年 每 个 月 推 荐 的 十 大个股 中 均 有 个 股 收 益 率 超10%， 其 中 彩 讯 股 份3月 收 益 率 达 到52%， 中 国 铁 建4月 收 益 率 达 到32%。 风 险 提 示 ： 国 内 经 济 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ， 国 内 政 策 落 实 不 及 预 期 的 风 险 。 （分析师：王新月） 农业：转基因商业化进程加速，行业竞争格局将重塑——“且看种业”系列报告之二 1、 核 心 观 点 转 基 因 技 术 打 破 传 统 杂 交 种 属 屏 障 ，助 力 生 产 力 提 升 。转基 因 技 术 通 过 改 变 基 因 的 组 成 来 获 得 优 良 性 状 ，具 有 可 进 行 跨物 种 性 状 改 造 、 可 控 性 强 、 效 率 高 等 特 点 。 世 界 农 业 育 种 技 术 经 历 三 阶 段 发 展 ， 目 前 已 进 入 分 子 育 种 阶 段 。 国 际 经 验 表 明 ，转 基 因 技 术 的 应 用 可 带 来 增 产 增 收 、 减 少 杀 虫 剂 收 入 、 种 子 溢 价 、 重 塑 行 业 竞 争 格 局 等 多 种 影 响 。 全 球 转 基 因 发 展 进 入 平 稳 期 ， 未 来 复 合 性 状 或 成 主 流 。转 基 因 商 业 化 发 展 二 十 余 年 ，2013年 以 来 全 球 推 广 进 入 平 稳发展 阶 段 ；各 国 对 于 转 基 因 的 管 理 模 式 存 在 差 异 ，我 国 综 合 借 鉴 美 国 和 欧 盟 模 式 ，安 全 评 价 既 针 对 产 品 又 针 对 过 程 。（1）按 国家 看 ，美 国 、巴 西 、阿 根 廷 是 全 球 转 基 因 作 物 种 植 前 三 大 国 ，其 转 基 因 技 术 起 步 早 ，作 物 推 广 品 种 丰 富 ，2019年 转 基 因 作 物普 及 率 均 已 超 过90%，接 近 饱 和 。（2）按 作 物 看 ，大 豆 、玉 米 、棉 花 是 转 基 因 技 术 应 用 最 广 的 三 大 作 物 ，2019年 全 球 转 基 因普 及 率 分 别 为74%、31%、79%， 其 中 玉 米 是 转 化 体 获 批 数 量 最 多 的 作 物 。（3） 按 性 状 看 ， 全 球 应 用 最 广 的 两 种 转 基 因 性 状 是 耐 除 草 剂（HT）和 抗 虫（IR）。HT+IR复 合 性 状 由 于 成 本 优 势 ，种 植 面 积 自1997年 的10万 公 顷 快 速 增 长 至2019年 的8510万 公 顷 ， 期 间 复 合 增 速 达35.89%，2019年 种 植 面 积 占 比 为44.7%。 基 于 国 际 经 验 ， 我 们 认 为 未 来 复 合 性 状 或 成 主 流 ， 发 展前 景 可 期 。 我 国 转 基 因 商 业 化 进 程 加 速 ， 潜 在 市 场 空 间 广 阔 。我 国 转 基 因 技 术 起 步 晚 ， 采 用 “ 非 食 用-间 接 食 用-食 用 ” 的 发 展 路径 。2019年 美 国 转 基 因 作 物 种 植 面 积 占 总 耕 地 面 积 的45.33%，而 我 国 占 比 仅 为2.68%，与 先 进 水 平 差 距 明 显 。2020年 以 来 ，在 政 策 利 好 的 助 推 之 下 ，我 国 转 基 因 商 业 化 进 程 快 速 推 进 。截 至23年4月 我 国 已 累 计 颁 布13张 转 基 因 玉 米 和5张 转 基 因 大豆 安 全 证 书 ；23年10月 我 国 有37个 转 基 因 玉 米 品 种 和14个 转 基 因 大 豆 品 种 拟 通