请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月26日 凯因科技（688687.SH） 收入利润超预期，核心产品营收持续高增长 凯因科技发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入10.02亿元，同比增长19.79%，归母净利润0.90亿元，同比增长31.96%，扣非归母净利润0.95亿元，同比增长60.37%。 单看Q3，实现营业收入4.34亿元，同比增长26.10%，归母净利润0.52亿元，同比增长66.56%，扣非归母净利润0.53亿元，同比增长54.70%。 观点：收入利润超预期，核心产品营收持续高增长。 收入端，2023Q1-3分别实现营业收入1.93亿元、3.76亿元、4.34亿元，同比增速分别为12.34%/17.02%/26.10%，其中Q3环比Q2营业收入增长15.32%，在宏观行业变化背景下产品销售延续快速增长趋势，不断拓展销售终端，新上市核心产品持续放量。利润端，Q3环比Q2增长201.40%，主要由于Q3销售费用率及管理费用率相比Q2显著下降，公司销售、运营效率有效提升。 财务指标方面，2023年Q1-3销售费用率57.84%，相较2022年同期的61.64%下降3.80pct，绝对额为5.80亿元，同比增加12.40%；管理费用率7.02%，相较2022年同期的11.95%下降4.93pct，绝对额为7032万元，同比下降29.67%；研发费用率6.80%，相比2022年同期的8.35%下降1.55pct，绝对额共计6820万元，同比下降2.38%。公司各项财务指标状况良好。 重点创新药研发项目持续推进，全面拓展肝病、抗感染市场。根据公司2023年中报披露，培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的III期临床试验已完成全部受试者入组和48周用药，进入随访阶段；肝上皮样血管内皮瘤临床适应症获批开展临床试验；1类新药KW-027推进I期临床试验，可实现血清HBsAg抗原水平降低；针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目处于临床I期阶段；治疗带状疱疹的KW-051项目处于临床II期阶段；推进KW-040临床前相关研究。 盈利预测与投资建议。公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可能在进一步渠道拓展中冲击10亿级别销售额；PEG长效干扰素预计2024-2025年上市，将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。基于公司经营现状，我们上调盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为1.25亿元/1.97亿元/2.77亿元，同比增速分别为50.2%、56.9%、41.2%，对应PE分别为34X/22X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期的风险；新药研发不及预期的风险；行业政策的风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,144 1,160 1,417 2,058 2,737 增长率yoy（%） 32.7 1.4 22.2 45.2 33.0 归母净利润（百万元） 107 83 125 197 277 增长率yoy（%） 42.0 -22.3 50.2 56.9 41.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.63 0.49 0.73 1.15 1.62 净资产收益率（%） 5.8 4.8 6.7 9.6 12.1 P/E（倍） 39.8 51.2 34.1 21.7 15.4 P/B（倍） 2.5 2.5 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 10月26日收盘价(元) 24.98 总市值(百万元) 4,269.29 总股本(百万股) 170.91 其中自由流通股(%) 69.16 30日日均成交量(百万股) 5.11 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 宋歌 执业证书编号：S0680121110003 邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《凯因科技（688687.SH）：业绩符合预期，凯力唯快速放量增长强劲》2023-08-25 2、《凯因科技（688687.SH）：受外部环境影响业绩承压，核心品种强劲增长快速放量》2023-04-24 3、《凯因科技（688687.SH）：3大超十亿级别品种驱动公司持续成长，估值重塑空间大》2022-11-13 -18%0%18%37%55%73%91%110%2022-102023-022023-062023-10凯因科技沪深300 2023年10月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1791 1795 1973 2325 2598 营业收入 1144 1160 1417 2058 2737 现金 1158 726 668 693 698 营业成本 141 155 188 272 359 应收票据及应收账款 353 348 508 734 918 营业税金及附加 7 8 11 15 19 其他应收款 3 2 4 5 7 营业费用 709 716 848 1214 1593 预付账款 21 11 28 29 47 管理费用 134 137 163 233 309 存货 144 149 206 305 370 研发费用 77 114 99 144 192 其他流动资产 113 559 559 559 559 财务费用 -22 -22 -34 -40 -47 非流动资产 387 415 421 507 581 资产减值损失 -3 -2 0 0 0 长期投资 5 4 2 -1 -4 其他收益 9 50 0 0 0 固定资产 162 177 203 284 357 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 133 158 165 170 171 投资净收益 32 9 10 12 16 其他非流动资产 87 76 51 54 57 资产处置收益 0 -3 0 0 0 资产总计 2178 2210 2393 2832 3179 营业利润 131 106 152 234 330 流动负债 412 479 579 859 977 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 14 14 14 14 营业外支出 8 9 4 5 7 应付票据及应付账款 317 366 462 731 844 利润总额 123 98 148 229 324 其他流动负债 95 99 103 114 119 所得税 25 17 30 44 63 非流动负债 78 49 49 49 49 净利润 98 81 118 185 261 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -9 -3 -8 -12 -17 其他非流动负债 78 49 49 49 49 归属母公司净利润 107 83 125 197 277 负债合计 490 528 628 907 1026 EBITDA 125 114 156 246 352 少数股东权益 9 6 -1 -13 -30 EPS（元） 0.63 0.49 0.73 1.15 1.62 股本 170 171 171 171 171 资本公积 1247 1244 1244 1244 1244 主要财务比率 留存收益 270 311 397 521 690 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1679 1676 1767 1938 2183 成长能力 负债和股东权益 2178 2210 2393 2832 3179 营业收入(%) 32.7 1.4 22.2 45.2 33.0 营业利润(%) 47.2 -18.5 43.1 53.8 40.8 归属于母公司净利润(%) 42.0 -22.3 50.2 56.9 41.2 获利能力 毛利率(%) 87.7 86.6 86.7 86.8 86.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.4 7.2 8.8 9.5 10.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.8 4.8 6.7 9.6 12.1 经营活动现金流 118 134 -34 119 96 ROIC(%) 4.0 3.6 5.6 8.5 10.9 净利润 98 81 118 185 261 偿债能力 折旧摊销 36 37 28 37 49 资产负债率(%) 22.5 23.9 26.2 32.0 32.3 财务费用 -22 -22 -34 -40 -47 净负债比率(%) -64.1 -39.7 -34.6 -33.0 -29.8 投资损失 -32 -9 -10 -12 -16 流动比率 4.3 3.7 3.4 2.7 2.7 营运资金变动 9 50 -135 -49 -149 速动比率 3.9 3.3 2.9 2.3 2.2 其他经营现金流 28 -3 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -90 -494 -23 -109 -106 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.8 0.9 资本支出 44 75 33 85 74 应收账款周转率 3.6 3.3 3.3 3.3 3.3 长期投资 -49 -427 3 3 3 应付账款周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 其他投资现金流 -95 -845 13 -21 -29 每股指标（元） 筹资活动现金流 706 -76 -1 15 15 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.49 0.73 1.15 1.62 短期借款 0 14 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.78 -0.20 0.70 0.56 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.82 9.80 10.34 11.34 12.77 普通股增加 42 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 707 -2 0 0 0 P/E 39.8 51.2 34.1 21.7 15.4 其他筹资现金流 -43 -89 -1 15 15 P/B 2.5 2.5 2.4 2.2 2.0 现金净增加额 734 -433 -58 24 6 EV/EBITDA 25.0 27.2 20.2 12.6 8.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月26日收盘价 2023年10月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因