发展动力与调控能力同频共振，看好高质量成长

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山西汾酒2023年前三季度实现营收267.44亿元，同比增长20.78%，归母净利润94.31亿元，同比增长32.68%。其中，三季度实现营收77.33亿元，同比增长13.55%，归母净利润26.64亿元，同比增长27.12%。中高档酒收入占比上行，省外扩张稳步推进，销售费用率显著压降，盈利能力稳中有升。我们下调盈利预测，预计公司2023-25年收入分别为315.57、379.31、453.10亿元，对应增速分别为20.38%、20.20%、19.45%，归母净利润分别为106.62、130.58、158.61亿元，对应增速分别为31.69%、22.47%、21.47%。鉴于公司销售团队平稳过渡，市场策略张弛有度，而产品升级与全国化发展仍处良性轨道，我们给予公司24年28倍PE，目标价299.60元。维持买入评级。