养殖业绩改善，Q3扭亏为盈

│ 温氏股份(300498) 养殖业绩改善Q3扭亏为盈 事件： 公司前三季度公司实现营收647.03亿元，同比增长15.80%；实现归母净利润-45.30亿元。公司23Q3实现营收235.04亿元，同比下降3.40%，环比增长10.73%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降96.22%。 Q3猪价好转，生猪板块亏损收窄 公司2023年前三季度生猪出栏量1832.6万头，同比47.6%；其中三季度出栏654.03万头，环比5.7%，同比增长48.2%。三季度猪价上涨至成本附近，公司肉猪销售均价15.76元/公斤、环比上涨10%，随着养殖效率提升、生产成本逐步好转，生猪板块业务亏损明显收窄。目前公司产能储备较为充裕，现阶段公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至3300万头，预计未来生猪出栏量持续较高增速。 黄鸡景气度提升，肉鸡板块扭亏为盈。 公司肉鸡出栏量稳健增长，2023年前三季度肉鸡出栏量8.62亿羽，同比10.1%。其中三季度出栏3.08亿羽，环比7.6%,同比4.7%。三季度黄鸡行业景气度大幅提升，公司销售均价14.64元/公斤，环比上涨9.6%。随着四季度消费旺季来临，黄鸡景气度预计进一步提升，公司有望实现较好盈利。 资产负债率下降，资金储备充裕。 截至2023年三季度末，公司总资产956亿元，资产负债率降至约60.3%。流动负债率约54.7%。2023年前三季度经营性现金流56.41亿，同比18.1%，现金45.94亿、交易性金融资产27.14亿。 盈利预测、估值与评级 由于猪价上涨幅度不及预期，将2023-25年公司营收下调至 937.11/1116.23/1281.44亿元（原值1004.63/1227.67/1414.76亿元），同 比增速分别为11.95%/19.11%/14.80%，归母净利润分别为 -23.56/67.77/94.83亿元（原值22.73/92.76/110.18亿元）,同比增速分别为-144.54%、387.71%、39.91%。2023-25年EPS分别为-0.35/1.02/1.43 元。建议保持关注。 风险提示：出栏量不及预期；动物疫病风险；猪价大幅波动；政策风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 64954 83708 93711 111623 128144 增长率（%） -13.31% 28.87% 11.95% 19.11% 14.80% EBITDA（百万元） -6872 12464 7066 16405 18723 归母净利润（百万元） -13404 5289 -2356 6777 9483 增长率（%） -280.51% 139.46% -144.54% 387.71% 39.91% EPS（元/股） -2.02 0.80 -0.35 1.02 1.43 市盈率（P/E） -9.0 22.9 -51.5 17.9 12.8 市净率（P/B） 3.9 3.1 3.3 2.9 2.5 EV/EBITDA -22.8 12.2 20.7 8.3 6.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告 2023年10月26日 行业：农林牧渔/养殖业投资评级： 当前价格：18.25元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)6,645.79/5,435.54流通A股市值(百万元)99,198.64每股净资产(元)5.15 资产负债率(%)60.31 一年内最高/最低(元)22.60/16.08 温氏股份 沪深300 30% 13% -3% -20% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：涂雅晴 邮箱：tuyq@glsc.com.cn 相关报告 1、《温氏股份（300498）：养殖低迷业绩承压降本增效目标不改》2023.08.31 2、《温氏股份（300498）：猪价低迷拖累Q1业绩降本增效目标明确》2023.04.26 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 7633 4266 9371 11162 12814 营业收入 64954 83708 93711 111623 128144 应收账款+票据 418 554 556 662 760 营业成本 70356 70697 88756 95827 109298 预付账款 857 1194 1380 1644 1888 营业税金及附加 109 132 139 166 190 存货 14944 20388 21355 23057 26298 营业费用 813 812 750 837 769 其他 11738 10192 10693 11739 12703 管理费用 5363 4905 5154 6340 6766 流动资产合计 35589 36594 43355 48264 54463 财务费用 1163 1816 1399 1127 561 长期股权投资 749 934 990 1047 1103 资产减值损失 -2194 -277 -782 -1068 -1445 固定资产 48270 48717 41624 34430 27136 公允价值变动收益 954 -774 0 0 0 在建工程 4752 3834 3195 2556 1917 投资净收益 794 1473 885 885 885 无形资产 1762 1648 1373 1099 824 其他 332 350 280 265 244 其他非流动资产 5666 6357 6285 6223 6212 营业利润 -12964 6118 -2103 7407 10244 非流动资产合计 61199 61491 53468 45354 37193 营业外净收益 -180 -303 -300 -300 -300 资产总计 96788 98084 96823 93618 91655 利润总额 -13144 5815 -2403 7108 9945 短期借款 1757 1089 16071 18033 16198 所得税 404 174 18 143 200 应付账款+票据 6772 7555 8043 8684 9904 净利润 -13548 5641 -2421 6965 9745 其他 11156 16307 15625 16958 19320 少数股东损益 -143 352 -65 188 262 流动负债合计 19685 24951 39738 43675 45422 归属于母公司净利润 -13404 5289 -2356 6777 9483 长期带息负债 40472 28463 14835 2535 -8391 长期应付款 463 477 477 477 477 财务比率 其他 1420 1278 1278 1278 1278 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 42355 30219 16590 4291 -6636 成长能力 负债合计 62039 55169 56329 47965 38786 营业收入 1.78% 28.87% 11.95% 19.11% 14.80% 少数股东权益 2301 3212 3147 3334 3597 EBIT -246.68% 163.70% -113.15% 920.70% 27.57% 股本 6352 6554 6646 6646 6646 EBITDA -159.36% 281.38% -43.30% 132.15% 14.13% 资本公积 5510 8312 8220 8220 8220 归属于母公司净利润 -280.51% 139.46% -144.54% 387.71% 39.91% 留存收益 20586 24837 22482 27452 34406 获利能力 股东权益合计 34749 42915 40494 45652 52869 毛利率 -8.32% 15.54% 5.29% 14.15% 14.71% 负债和股东权益总计 96788 98084 96823 93618 91655 净利率 -20.86% 6.74% -2.58% 6.24% 7.60% ROE -41.31% 13.32% -6.31% 16.02% 19.25% 现金流量表 ROIC -22.91% 12.43% -1.32% 13.24% 18.31% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -13548 5641 -2421 6965 9745 资产负债率 64.10% 56.25% 58.18% 51.24% 42.32% 折旧摊销 5109 4833 8070 8170 8218 流动比率 1.8 1.5 1.1 1.1 1.2 财务费用 1163 1816 1399 1127 561 速动比率 0.7 0.4 0.4 0.4 0.5 存货减少（增加为“-”） -1631 -5445 -967 -1701 -3241 营运能力 营运资金变动 2003 -2976 -2099 -1142 -965 应收账款周转率 155.5 151.2 168.7 168.7 168.7 其它 7145 6630 23 748 2288 存货周转率 4.7 3.5 4.2 4.2 4.2 经营活动现金流 241 10500 4005 14166 16605 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.2 1.4 资本支出 -12741 -9479 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -956 457 0 0 0 每股收益 -2.0 0.8 -0.4 1.0 1.4 其他 3444 3259 1146 897 897 每股经营现金流 0.0 1.6 0.6 2.1 2.5 投资活动现金流 -10253 -5763 1146 897 897 每股净资产 4.7 5.9 5.5 6.2 7.3 债权融资 23510 -12677 1354 -10338 -12761 估值比率 股权融资 -22 202 92 0 0 市盈率 -9.0 22.9 -51.5 17.9 12.8 其他 -6483 3250 -1491 -2934 -3089 市净率 3.9 3.1 3.3 2.9 2.5 筹资活动现金流 17005 -9225 -45 -13272 -15850 EV/EBITDA -22.8 12.2 20.7 8.3 6.6 现金净增加额 6988 -4473 5106 1791 1652 EV/EBIT -13.1 20.0 -146.0 16.6 11.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300