双订阅稳步增长，AI持续发力

2023年10月25日 双订阅稳步增长，AI持续发力 核心观点： 分析师 李璐昕：（021）20252650：liluxin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 营 收 端 稳 步 增 长 ， 持 续 加 大 研 发 投 入：公 司 发布2023年 三 季 报 ， 前 三 季 度实 现 营 业 收 入32.70亿 元 ， 同 比 增 长16.99%； 实 现 归 母 净 利 润8.93亿元 ， 同比 增 长9.86%；实 现 扣 非 归 母 净 利 润8.60亿 元 ，同 比 增 长29.85%。毛 利 率 端 ，公 司2023年 前 三 季 度 毛 利 率 为85.65%， 较 去 年 同 期 提 升0.57pct； 费 用 端 ，2023年 前 三 季 度 研 发 费 用 投 入 为10.76亿 元 ， 同 比 提 升10.68%， 研 发 费 用 占营 业 收 入 比 例 约 为32.90%，持 续 高 比 例 投 入 研 发 ；销 售 费 用 为7.14亿 元 ，同比 增 长28.30%； 管 理 费 用 为3.39亿 元 ， 同 比 增 长9.72%。 双 订 阅 业 务 高 增 长，PC端 活 跃 用 户 数 持 续 提 升：Q3单 季 度 ，公 司 实 现 营 业收 入10.98亿 元 ，同 比 增 长9.40%；实 现 归 母 净 利 润2.94亿元 ，同 比 增 长0.18%；实 现 扣 非 归 母 净 利 润2.84亿 元 ，同 比 增 长13.36%。分 业 务 来 看 ，1）C端 ：Q3单 季 度 ，国 内 个 人 办 公 服 务 订 阅 业 务 收 入6.50亿 元 ，同 比 增 长25.64%。截 至2023年9月30日 ，公 司 主 要 产 品 月 度 活 跃 设 备 数 为5.89亿 ，同 比 增 长1.90%。其 中WPS Office PC版 月 度 活 跃 设 备 数2.59亿 ， 同 比 增 长8.82%；WPS Office移 动 版 月 度 活 跃 设 备 数3.27亿 ， 同 比下 降2.68%。 个 人 订 阅 业 务 收 入 的 增 长主 要 得 益 于 公 司 优 化 全 线 产 品 使 用 体 验 ，升 级 会 员 权 益 体 系 ，个 人 用 户 付 费 转化 与 客 单 价 不 断 提 升 ， 带 动 国 内 个 人 办 公 服 务 订 阅 业 务 稳 定 增 长 。2）B端 ：Q3单 季 度 ，国 内 机 构 订 阅 及 服 务 业 务 收 入2.48亿 元 ，同 比 增 长36.13%，主 要系 公 司 不 断 升 级 数 字 办 公 解 决 方 案 及 服 务 ， 打 造 政 企 客 户 数 字 办 公 标 杆 案 例并 不 断 复 制 ， 推 动 该 业 务 快 速 增 长 ； 国 内 机 构 授 权 业 务 收 入1.31亿 元 ， 同 比减 少41.72%。主 要 系 去 年 同 基 数 较 高 及 本 期 党 政 领 域 信 创 订 单 不 及 预 期 所 致 。 AI和 协 作 是 重 要 战 略 ，WPS AI开 放 邀 请 体 验， 定 价 策 略 有 望 年 底 公 布：9月20日 ，2023金 山 办 公 技 术 开 放 日 在 武 汉 成 功 举 办 ， 公 司 宣 布 基 于 大 语 言模 型 的 智 能 办 公 助 手WPS AI已 接 入 金 山 办 公 全 线 产 品 ，邀 请 用 户 体 验 全 组 件AI功 能 。 同 时 ， 首 次 对 外 展 示 了 金 山 办 公 自 研 模 型 的 最 新 进 展 ， 该 模 型 基 于开 源 底 座 ， 通 过 训 练 调 优 ， 助 力WPS AI成 为 国 内 率 先 落 地 的AI办 公 应 用 。AI和 协 作 是 金 山 办 公 现 阶 段 的 重 要 战 略 ， 金 山 办 公 将 应 用 大 模 型 重 构 办 公 软件 ，为 每 一 位 用 户 提 供AIGC（ 内 容 创 作 ）、Copilot（ 智 慧 助 理 ）和Insight（ 知识 洞 察 ）三 方 面 全 新 的 产 品 体 验 。公 司 管 理 层 表 示 ，预 计 会 在 今 年 年 底 公 开 具体 的WPS AI定 价 策 略 。我 们 认 为 ，公 司 作 为 办 公 领 域 具 备 文 档 能 力 的 龙 头 厂商 ， 在AIGC加 持 下 公 司 付 费 率 与ARPU值 有 望 双 升 。 相关研究 【银河计算机】公司点评_金山办公_全新会员体系与WPS AI发布，付费率与ARPU值预期双升 投 资 建 议：我 们 预 计 ， 公 司2023-2025年 营 收 为47.03/59.92/77.96亿 元 ， 归母 净 利 润 为13.69/17.73/23.73亿 元 ， 对 应EPS为2.96/3.84/5.14元 ， 对 应 市 盈率 分 别 为102.24X/78.90X/58.95X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 产 品 技 术 研 发 不 及 预 期 的 风 险 ； 公 司SaaS化 进 展 不 及 预 期 的 风 险 ； 信创 进 展 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 吴 砚 靖，TMT/科 创 板 研 究 负 责 人，北 京 大 学 软 件 项 目 管 理 硕 士 ，10年 证 券 分 析 从 业 经 验 ， 历 任 中 银 国 际 证 券 首 席 分 析 师 ， 国内 大 型 知 名PE机 构 研 究 部 执 行 总 经 理 。 具 备 一 二 级 市 场 经 验 ， 长 期 专 注 科 技 公 司 研 究 。 李 璐 昕，计 算 机/科 创 板 团 队 研 究 员，悉 尼 大 学 硕 士 ，2019年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 主 要 从 事 计 算 机/科 创 板 投 资 研 究 工 作 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn