投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2023-10-26) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 市场情绪改善，工业品多数反弹 周三（10月25日），国内商品期市收盘多数上涨，黑色系领涨，焦煤涨逾5%，焦炭涨逾4%，铁矿石涨逾3%；能化品多数上涨，20号胶涨近2%，橡胶、PTA涨逾1%，原油、低硫燃料油、LPG则跌逾2%；基本金属多数上涨，沪铝、沪铝、国际铜涨逾1%；农产品涨跌不一，红枣涨逾2%，生猪跌逾2%；贵金属均下跌。 热评：周三国内商品多数上涨，其中，与基建需求相关的工业品涨幅靠前，主因是全国人大通过了增发国债、调整预算的预案，刺激了多头情绪。从历史上看，年中调整预算非常罕见，表明财政政策将更加积极有力，非常明确地释放出稳定经济增长的政策信号。本次增发国债的用途是支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，传统基建将受直接提振，部分工业品短期有望反弹。 往后看，我们一直强调现阶段商品的走势主要受以下几个因素的影响，短期的涨跌主要取决于哪个因素成为交易的主要逻辑：一是，美债利率。这是9月美联储议息会议后市场交易的主要逻辑，美债利率飙升压制了风险偏好导致前期市场的调整。未来仍有阶段性走高的风险，需关注经济数据的变化。二是，国内经济复苏。三季度经济表现好于预期，但仍存在结构性问题，经济恢复持续性存疑。不过，随着中央增发国债，稳增长政策持续发力将更好地推动经济复苏，从而带来内需的不断改善。三是，地缘政治因素。普遍低库存的环境下，地缘政治风险加剧了供给端的脆弱性。巴以局势对原油供给存在较强的扰动预期，不过，现阶段出现了降温的一些迹象，这将缓解原油供给端的担忧。 1、黑色建材：稳增长加码发力，黑色系预期向好。 宏观层面来看，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。这意味着稳增长政策持续加码将有力推动国内经济进一步恢复，其中，基建有望保持高增。 基本面来看，本周钢谷网数据显示，钢厂产量小幅回升，表需微幅回升，库存持续去化。随着稳增长不断发力，基建投资有望保持高增，四季度钢材需求存在支撑，预期有望持续向好。但仍需警惕淡季需求的季节性下滑。 2、基本金属：海外风险VS国内政策，金属震荡运行。 海外方面，临近美联储议息会议，美债利率再度走高，美元指数反弹，重新压制全球资本市场的走势，金属高位承压。国内方面，四季度将增发1万亿国债，稳增长政策持续加码将推动经济持续复苏，基建保持高增或支撑金属价格。基本面方面：截至10月20日，全球四地库存合计约34.03万吨，环比 降1.61万吨，较今年年初增6.69万吨，其中国内库存环比降2.68万吨，海外库存环比增1.07万吨。预计四季度供需将会出现过剩，累库预期增加。 贵金属方面：巴以冲突有所降温，避险情绪走弱，叠加美债利率重新走高，黄金短线高位回落。未来关注美债利率和地缘政治冲突的发展。 3、能源化工：地缘政治局势降温，油价高位回落。 各国正在加大外交努力遏制巴以冲突范围的扩大，缓解了供应中断的担忧，这使得国际油价短线有所走弱。消息上，美国至10月20日当周EIA原油库存增加137.1万桶，预期增加23.9万桶，前值减少449.1万桶。 展望后市，多空因素并存，走势或存在反复。一方面，OPEC+维持减产措施，巴以冲突仍有扩大的风险，供给端面临收缩的风险。另一方面，美国能源部宣布将以不高于79美元/桶的价格购买600万桶原油补充战略原油库存，叠加国内经济复苏势头持续向好，原油需求存在支撑。 4、农产品方面：供强需弱格局，油脂或呈震荡走势。 美豆：最新供需报告中，美国农业部下调了美豆产量并继续下修了美豆库存，并大幅调减出口，最终美豆库存偏紧。受降雨增多，美豆收割同比滞后，而出口、检验好转削减供应压力，在美豆供应偏紧背景下，河运物流限制，美豆盘面或继续保持高位震荡。 豆油：目前处消费淡季，国内基本面逐步宽松，国内油脂供应增库趋势。截至10月20日当周，豆油产量为35.16万吨，环比+7.88万吨；豆油库存为95.74万吨，较上周+1.09万吨。截至10月20日当周，国内棕榈油商业库存81.3万吨，周环比+0.39万吨。。 棕榈油：MPOA数据显示10月1-20日马棕产量环比增加4.14%。SPPOMA数据显示10月1-20日，马棕产量环比上月增加5.5%；ITS数据显示，10月1-25日，马棕出口量环比上月下滑3.1%。 目前国际国内油脂供应充足，豆油后续成交缺少动力，短期仍是供强需弱格局，10月份供需报告下调美豆单产对豆价形成支撑，叠加国际地缘政治冲突带来新的扰动，预计短期呈震荡运行。 二、宏观消息面——国内 1、国家主席习近平在人民大会堂会见美国加利福尼亚州州长纽森。习近平指出，中方对美政策一以贯之，就是坚持相互尊重、和平共处、合作共赢。中方会继续朝着这个方向努力，也希望美方同中方相向而行。发展好中美关系，需要汇聚各方力量。中美关系基础在民间，希望在人民，未来在青年，活力在地方。中美在绿色发展、应对气候变化等领域合作潜力巨大，双方完全可以加强这方面合作，将其打造成中美关系发展新亮点。 2、国家发改委主任郑栅洁主持召开部分地方经济形势座谈会。郑栅洁指出，要统筹衔接做好今明两年重点工作，早谋划、抓落实，扩内需、强实体，防风险、保民生，推动经济结构持续向优、增长动能持续增强、发展态势持续向好，高质量完成全年经济社会发展各项目标任务。 3、中国央行公布数据显示，截至9月末，结构性货币政策工具合计余额为70180亿元，共包括17项工具。其中，房企纾困专项再贷款实施期为2023年1月至2023年末，租赁住房贷款支持计划实施期为2023年2月至2024年末，均按季操作，属于阶段性工具。 4、财政部副部长朱忠明表示，虽然今年赤字率有小幅提高，但我国政府的负债率仍处于合理区间， 整体风险可控。前期财政部在制定下半年国债发行计划时做了相关谋划，将原定年度国债的发行靠前安排，所以客观上也为后续增发国债留出空间。财政部将密切关注宏观经济形势和债券市场的情况，确保顺利发行并避免资金闲置，更好发挥国债资金对灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的保障作用。 朱忠明指出，此次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，全部列为中央财政赤字，还本付息由中央承担，不增加地方偿还负担。当前已进入四季度10月下旬，增发的国债资金初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元，能够以强有力的资金保障工作落实。 5、多位机构人士认为，国债发行短期内对银行间流动性“抽水”效应，以及对债市利空影响是客观存在的，但央行大概率会释放流动性进行对冲，而且随着财政支出加快投放，流动性将再度回流。在此背景下，机构对四季度降准预期普遍升温，债市所受影响程度还要取决于货币政策取向。 6、中电联预计，2023年全社会用电量9.2万亿千瓦时，同比增长6%左右，高于2022年增速。其中，四季度全社会用电量增速预计超过7%。在新能源发电快速发展带动下，预计2023年全国新增发电装机规模将首次突破3.0亿千瓦。 7、贝壳研究院等机构发布《中国住房租赁市场发展报告(2023年三季度)》显示，2023年三季度末重点40城住房租金指数相较于二季度末下降0.99%；与去年三季度末相比，住房租金水平下跌0.66%。不过，全国重点40个城市住房租赁市场活跃度提升，成交量环比、同比增加均超过10%，其中在7月、8月达到年内市场峰值，且高于去年的月度成交量峰值。 8、山西省政府召开全省秋冬季大气污染综合治理攻坚推进会，要求紧盯重点区域、关键环节，深入推进焦化、钢铁、煤电等重点行业污染减排工作，严格落实管控措施，加快推动散煤清洁化替代，强化区域联防联控，千方百计降低污染物排放量。 9、杭州市调整优化住房公积金信贷有关政策：职工家庭在住房限购范围内购房执行首套房政策的，首付款比例不低于25%，执行二套房政策的，首付款比例不低于35%；职工家庭在非住房限购范围内购房执行首套房政策的，首付款比例不低于20%，执行二套房政策的，首付款比例不低于30%。 三、宏观消息面——国际 1、美国9月新屋销售总数年化75.9万户，预期68万户，前值67.5万户。 美国上周MBA抵押贷款申请活动指数为165.2，前值166.9；MBA抵押贷款再融资活动指数为354，前值347.6；MBA30年期固定抵押贷款利率为7.9%，前值7.7%。 2、国际货币基金组织（IMF）最新报告预测，按美元计算，2023年日本的名义国内生产总值（GDP）将被德国超越，从世界第三位滑落至世界第四位。同时，IMF预计，印度将在2026年成为世界第四大经济体，日本则将在2026年至2028年间下滑至世界第五。 IMF总裁格奥尔基耶娃表示，对巴以冲突经济影响感到担忧，冲突可能会影响埃及、黎巴嫩和约旦；巴以冲突可能是令经济进一步恶化的“阴云”。 3、香港特区行政长官李家超公布《施政报告》。在楼市减辣（放宽楼市调控）方面，专才置业印花税可“先免后征”，港人买第二个物业的从价印花税（AVD）减半至7.5%。 李家超表示，将落实“资本投资者入境计划”，在港投资逾3000万港元可通过“资本投资者入境计划”申请来港，可买股债基金、不包括买楼，以增强香港资产及财富管理、金融及相关专业服务界别的 发展优势，细节今年内公布。 4、香港将下调股票印花税，从目前的0.13%下调至0.1%，目标是在11月底前完成立法程序。香港证券及期货专业总会认为，港股印花税下调力度较小，下调后税率仍远高于其他国际主要金融中心，难以吸引海外资金流入港股市场，建议政府进一步下调甚至废除股票印花税，以增加市场流动性和吸引更多国内外企业在港上市。 5、日本内阁副官房长官表示，日本首相岸田文雄将于周四发布关于计划减税的具体指示；长期利率上升可能会影响经济；需要密切监测利率对公众的影响；日本首相岸田文雄将于周四与汽车官员会面，讨论工资增长问题。 6、澳大利亚第三季度CPI环比上升1.2%，预期升1.1%，前值升0.8%；同比升5.4%，预期升5.3%，前值升6.0%。9月未季调CPI同比升5.6%，预期升5.4%，前值升5.2%。 7、沙特财政大臣表示,不再关注GDP总量；非石油国内生产总值持续健康增长，非石油GDP预计到年底将达到6%左右。 沙特8月石油出口价值同比下降289亿沙特里亚尔，降幅为27.1%。 执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223