BofA - The Flow Show Higher = Harder - 230908

更高=更难 门上的分数：加密32.0%，股票14.2%，石油9.1%，HY债券6.1%，黄金5.5%，商品5.2%，现金3.2%，IG债券2.1%，美元1.3%，政府债券-2.5%。 2023年9月7日 全球投资战略 时代精神:“软着陆风靡一时’一位拥有超过1500亿美元资产管理规模的全球债券经理’不认为有赢了’这不是硬着陆。” 最大的图片：石油处于10个月高位：a.美国原油供应天数（包括SPR）降至46天，为40年低点（图2），b.沙特/俄罗斯减产，c.需求强劲（印度和中国以打折的俄罗斯原油补充库存，中国从俄罗斯的进口在过去18个月中增长了50％-图3）；能源带来的CPI上行压力+沙特不再将石油收入回收到UST’s(沙特净外国资产为14年低点–图表5和6）。 价格是正确的美元处于6个月高位：a.全球流动性-过去10周1万亿美元（图7），b.美联储降息的定价，c.资本流入美国科技，d.中国债务风险（人民币自07年以来最弱），金融状况趋紧，”更高的产量=更难着陆”；外汇“金丝雀”是墨西哥比索，以“近岸”为主题的大牛市，美国从墨西哥的进口量超过中国1st自03年以来的时间（图4），墨西哥比索疲软=美国经济疲软。 磁带的故事：SPX收益收益率4.6%减去国库券收益率5.5%=-90bps，为2000年以来最低；当安永超过国库券收益率时(3月’03=550bps，3月’09=1000bps，3月’20–图表9）股票和信贷的最大看涨时间；当缺口为负时（8月’00=-250bps）或低（7月’07=80bps）对股票和信贷来说不是很好。 迈克尔·哈特奈特投资策略师BofAS+16468551508 图表2：油价处于10个月高位，美国原油库存处于40年低位美国原油，包括战略石油储备（SPR）在内的供应天数 ElyasGalou>>投资策略师BofASE(法国)+33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS+16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS+16468550389 更多关于第2页… 本文讨论的交易思路和投资策略可能会产生重大风险，是不适合所有投资者。投资者应具有相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。>>由BofAS的非美国子公司雇用，并且没有根据FINRA规则注册/合格为研究分析师。有关在特定司法管辖区对此处信息负责的某些美国银行证券的信息，请参阅“其他重要披露”。美国银行证券与其研究报告中涵盖的发行人有业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 上述被确定为美国银行牛熊指标的指标仅作为指示性指标，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合同的业绩衡量标准，也不得被第三方用于任何其他目的，未经美国银行全球研究的事先书面同意。创建此指标不是为了作为基准。 每周流量：现金684亿美元，债券40亿美元，股票22亿美元，黄金7亿美元。 流知道: 现金：9周内最大流入（684亿美元），提示：1st6周内流入（3亿美元），银行贷款：5月以来最大流入’22（6亿美元），新兴市场股票：1st9周内流出（5亿美元），日本股市：5月以来最大流出量’23（6亿美元），技术:1st11周内流出（17亿美元–图表12)，电信：自9月以来的最大流出量’22（3亿美元），美国小盘股：11周内最大流出量（15亿美元）。 美国银行私人客户：3.2万亿美元AUM…60.4%的股票，21.2%的债券，11.7%的现金；自12月以来最大的债券流出’21（出售国债2-10年期），自3月以来最大的现金流入’23；过去4周，私人客户购买增长，银行贷款，价值ETF和出售TIPS，金融，材料ETF。 美国银行牛熊指标：受新兴市场债券和股票流出的推动，从4.4降至4.0+狭窄的股票市场广度。 两个世界：只有上涨的股票是a.日本银行（图表10）…因为日本央行完全落后于曲线，投资者预计日本利率会更高，b。美国科技，因为美联储已经完成，投资者预计2024年降息超过100个基点；我们说美国科技比日本银行面临更大的风险。 更高=更难：硬着陆的共识概率可能在20%左右，但更高的石油/美元/收益率，更严格的金融状况仍然是风险资产的9月/10月风险，加上未来6个月的硬着陆概率（任何风险反弹，因为FCI在秋季的就业数据上有所缓解，我们会出售）。 2020s≠2010s：美国国债收益率居高不下，测试高点(10年期为4.3%，30年期和AAA级企业为4.5%，越来越多的企业被视为风险较低-微软的交易价格仅比美国国债高出33个基点–图表8)尽管… 通货膨胀“鞭打”从9%到3%, 每个人都预计美联储将在1st麻烦的迹象（2024年降价110个基点）， 人工智能梦想着提高生产力， 就业人数疲软（年初至今修订低70万）， 欧盟/中国经济摇摇欲坠… …因为期限溢价因巨额赤字和债务而上升… 战争不是和平。 保护主义不是全球化，社会主义不是资本主义,劳动不是利润。（图11）。 这是赤字，愚蠢：毫无疑问，a-ve工资单，Magnificent7大科技股的大幅受挫，另一个信贷事件(现在都将中国视为风险)可能会使收益率大幅下降，但债券警惕者看到… 美国联邦预算赤字目前为9%，GDP=过去100年来战争和衰退之外的最大赤字(尽管…注意到名义GDP的大幅增长)；自2019年以来，美国政府债务增加10万亿美元至32万亿美元；全球政府在公共部门、基础设施、战争方面的支出净为零承诺…过去18个月，发达市场的财政刺激计划为2.4万亿美元，紧随COVID期间的财政支出为13万亿美元；明年有31亿人（占全球股票市值的80％，占全球GDP的60％，占全球流行音乐的40％）参加投票…更多的财政过剩(也许央行也表示愿意为债务融资--本周见波兰)。 预期的故事：美联储完成，美国软着陆，人工智能泡沫，中国火箭筒，俄罗斯/乌克兰/北约战争结束…所有看涨风险(后两者也看涨广度，这仍然是可怕的…例如，AMZN、TSLA、COST、WMT年初至今市值上涨1万亿美元，其他86只美国消费股上涨700亿美元)…乐观情绪将信贷利差保持在较低水平，股票配置将上升。 意想不到的故事：大风险衰退和更高的失业率导致更高而不是更低的长期政府债券收益率，因为市场低估了财政政策恐慌，政客们为避免社会和政治动荡而支出；然后收益率上升到惩罚性水平，导致长期和硬着陆；我们利用未来几个月风险资产的任何反弹来获得防御和硬着陆的立场。 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 沙特阿拉伯净外国资产（十亿美元）与布伦特石油（美元/桶，24个月MA） 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 来源：美国银行全球投资策略，彭博社，哈弗美联储、欧洲央行、日本银行、中国人民银行、英格兰银行 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 资产类别流量（表1） 股票：22亿美元流入（ETF流入44亿美元，共同基金流出21亿美元） 债券:过去24周的资金流入（40亿美元） 贵金属:过去15周流出（7亿美元） 固定收益流量（图表13） IG债券资金流入恢复（24亿美元） HY债券流出恢复（2亿美元）新兴市场债务过去6周流出（6亿美元）穆尼斯流出恢复（8亿美元）政府/ Tsy过去30周的资金流入（26亿美元）TIPS1st6周内流出（3亿美元）银行贷款过去6周的资金流入（6亿美元） 股权流动（表2） US：资金流出恢复（4亿美元） 日本:st6周内流出（6亿美元） Europe：过去26周流出（6600万美元） EM:st9周内流出（5亿美元） 按风格:流入美国大盘股（55亿美元）；流出美国增长（3亿美元），美国小盘股（15亿美元），美国价值（15亿美元）。 按部门划分：流入量能源（3亿美元），公用事业（5700万美元）；流出消费者（1亿美元），材料（3亿美元），com svs（3亿美元），房地产（3亿美元），hcare（4亿美元），Financials（7亿美元），tech（17亿美元）。 美国银行私人客户流量和分配 图表14：私人客户买入日本、munis、卖出新兴市场债、TIPS美国银行私人客户4周ETF流量占资产管理规模的百分比 来源：美国银行全球投资策略 图表16:GWIM债务分配为21% 美国银行私人客户债务持有量占资产管理规模的百分比 来源：美国银行全球投资战略 总收益的资产类别被子 图表20：REITSYTD回报率最差的资产类别自2000年以来按年度对交叉资产收益进行排名The Flow Show | 2023 美国银行规则与工具 表3：美国银行全球投资战略专有指标所有美国银行全球投资战略专有指标的当前读数 美国银行牛熊指标(B&B) 我们的美国银行牛熊指标为4.0，信号为中性。 资料来源：美国银行全球投资战略，EPFRGlobal，FMS，CFTC、MSCI 免责声明：上述指标确定为美国银行牛熊指标，MVP模型，美国银行全球广度规则，美国银行新兴市场流量交易规则，美国银行全球流量交易规则，美国银行全球FMS宏观指标，美国银行全球FMS现金规则、全球波动、卖方指标和全球财务压力指标仅用作指示性指标，不得用于参考目的或作为衡量指标。未经美国银行全球研究公司事先书面同意，任何金融工具或合同的表现，或第三方出于任何其他目的而依赖的表现。这些指标不是作为基准创建的。 本报告中对美银牛熊指标的分析是经过回测的，并不代表任何账户或基金的实际表现。回测性能描绘了特定策略在所指示的时间段内的假设回测性能。在未来时期，市场和经济状况将有所不同，相同的策略不一定会产生相同的结果。没有表示任何实际投资组合可能取得与本文所示类似的回报。事实上，在投资组合的实际管理中，回测收益与实际实现的结果之间经常存在巨大差异。回测业绩结果是通过对历史数据应用投资策略或方法，并试图给出一个如果产品在 在这样的时间内存在。回测结果具有固有的局限性，包括它们是在后见之明的全部好处下计算的，这允许调整证券选择方法以最大化收益。Further,theresultsshowndonotreflectactualtradingortheimpactthatmaterialeconomicandmarketfactorsmighthavehadonaportfoliomanager’sdecision-makingunderactualcircumstances.Back-testedreturnsdonotreflectadvisoryfees,tradingco 2023跨资产赢家和输家 表5：2023年初至今排名回报年初至今排名交叉资产回报 首字母缩略词 FMS–基金经理调查 GWIM–全球财富与投资管理EY–收益收益率YCC–收益率曲线控制QE–量化宽松QT–定量拧紧S&L–储蓄和贷款MMF–货币市场基金LTCM -长期资本管理FCI–财务状况指数AUM–管理的资产 Disclosures 重要披露 基本股权意见关键：意见包括波动性风险评级，投资评级和收入评级。潜在价格波动的指标是：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师’对这两种股票的评估’的绝对总回报潜力以及相对于其覆盖集群(定义见下文)内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级为：1-买入股票预计总回报率至少为10%，是覆盖集群中最有吸引力的股票；2-中性股票预计将保持持平或升值，吸引力低于买入评级股票；3-表现不佳的股票是覆盖集群中最没有吸引力的股票。投资评级为6（无评级）表示股票不再以基本面为基础进行交易。分析师分配投资评级考虑，除其他外，股票和公