The Flow Show ： 这是一条很好的线

这是一个很好的线 门上的分数：加密31.9%，石油16.7%，库存9.9%，大宗商品7.6%，HY债券5.1%，现金3.5%，美元3.0%，黄金2.5%，IG债券0.6%，政府债券-4.4%。 2023年9月29日 全球投资战略 价格是正确的：40年债务周期结束…如果30年期美国国债收益率达到5%，那么持有美国政府票据的累计损失=3年内50%…这样的细线之间“美国例外主义”and“美国贬低。” 磁带的故事：30年日本通货紧缩的终结…日元飙升20%=全球信贷事件（LTCM8月-10月’98，贝尔斯登之前的六月’07-Mar’08，GFC8月’08-Jan’09，中国devalAug’15-Jul’16）；日元实际有效汇率为52年低点，日本CPI为42年高点…日本央行未来3-4个月的政策转变，从零利率和庞大的1万亿美元QT过去12个月=全球vol事件。 最大的图片：520央行过去24个月加息可能是’t完成打碎的东西（图2）…保持看跌/防御性，卖出最后一次加息。 图表2：大紧缩美国联邦基金目标利率，% 迈克尔·哈特奈特投资策略师BofAS+16468551508 ElyasGalou>>投资策略师BofASE(法国)+33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS+16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS+16468550389 更多关于第2页… 本文讨论的交易思路和投资策略可能会产生重大风险，是不适合所有投资者。投资者应具有相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。>>由BofAS的非美国子公司雇用，并且没有根据FINRA规则注册/合格为研究分析师。有关在特定司法管辖区对此处信息负责的某些美国银行证券的信息，请参阅“其他重要披露”。美国银行证券与其研究报告中涵盖的发行人有业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 上述被确定为美国银行牛熊指标的指标仅作为指示性指标，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合同的业绩衡量标准，也不得被第三方用于任何其他目的，未经美国银行全球研究的事先书面同意。创建此指标不是为了作为基准。 美国银行全球研究 每周流量:股票为117亿美元，黄金为14亿美元，债券为36亿美元，现金为129亿美元。 流知道: 国债：1st自3月23日以来的流出（36亿美元）；HY债券：2月23日以来最大流出（36亿美元）；黄金：3个月来最大的黄金流出量（15亿美元）；日本：2个月来最大的股票流入（21亿美元）；医疗保健：自1月以来的最大流出量’23（12亿美元）；消费者：自22年3月以来的最大流出量（10亿美元）；科技：流入10亿美元。 美国银行私人客户：3.2万亿美元AUM…59.3%的股票，21.8%的债券，12.1%的现金；过去4周，私人客户购买银行贷款、价值和成长型ETF，出售TIPS、贵金属、低波动性和金融ETF。 美国银行牛熊指标：受新兴市场/HY债券流出的推动，从3.4降至3.0，股票广度恶化；需要催化剂来达到2.0的逆势“买入”信号，未来4周a.>每周100亿美元的股票流出，b.对冲基金做空2年期美国证券交易委员会(目前创纪录的多头)，c.美国银行全球广度规则转向“购买”因为88%的全球股票指数交易价格低于200和50dma(目前为62%…美国、日本、印度、巴西最后一次坚持）。 15张最长的照片 2020年代：投资背景从货币过剩转向财政过剩，从资本转向劳动力，从全球化转向保护主义，从民主转向专制，从气候变化转向净零，从华尔街的流动性过剩转向主街的过度通胀 图表3：大变化2010年代与2020年代的投资主题 AA：25/25/25/25现金/商品/债券/股票“永久投资组合”为了超过60/40投资组合，实际资产表现优于金融资产，我们出售美元和通货紧缩资产，如IG债券和垄断性科技/成长型股票，进入即将到来的衰退，我们购买通货膨胀资产，如商品，房地产，随着衰退开始的价值周期性。 最大的变化只是全球利率不再处于5000年低点…这意味着异常高的债券和股票回报的终结。 过去几年，美国和英国的收益率已从零跃升至5％，但5％只是过去250年的平均收益率。 资料来源：美国银行全球投资战略，英格兰银行，全球金融数据，荷马和提拉“利率历史”（2005年）美国银行全球研究 COVID-19全球大流行和俄罗斯入侵乌克兰加速了2020年代的世俗主题，最明显的是通过经济政策去全球化主题，以通过转售保护战略产业和供应链（例如IRA和芯片法案）。 图表5：病毒 图片显示了经济封锁可以大大减少污染；经济增长意味着昂贵的过渡到‘净零’继续(根据国际能源署/国际货币基金组织的数据，到2050年，清洁能源投资每年4.0-4.5万亿美元)…更多的政府支出和干预。 俄罗斯/乌克兰/北约战争=487th在过去的2000年里，欧洲发生了军事冲突。 战争是昂贵的和通货膨胀的。 这场战争通过能源回扣和暴利税导致美国/欧盟选民保护政策，国防开支不可避免地加速增长（美国军费开支每年接近1万亿美元）以及通过制裁，禁运和保护主义逆转全球化以确保能源和食品供应。 资料来源：OurWorldinData；PRIO/UCDP 15年来革命性的中央银行政策…1343次降息，自GFC以来23万亿美元的资产购买(包括11万亿美元COVID)使美联储资产负债表在2022年达到GDP的历史38% （现在为31%）。 中央银行的流动性超新星造成了巨大的资产价格通胀，从婴儿潮一代到千禧一代的财富转移，近年来还补贴了美国，英国和欧洲的大规模政府支出。 各国央行正在减少全球流动性…自2月以来下跌了4.6万亿美元’22；买多头正确地说仍然“流动性过剩”几乎所有投资者都认为，下一次负面的经济/金融事件将与美联储/央行的另一轮恐慌相遇。 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 财政过剩大2020主题…如果赤字和债务通过强劲的经济增长得到解决，则资产回报强劲，但如果通过通货膨胀和债券警惕主义迫使美国和欧洲政府承担财政责任（至少在美联储通过YCC救助财政部之前）解决，则资产回报疲软。 美国政府第三季度GDP赤字9%’23，政府支出44％的GDP并再次上升，拟议的2024年拜登预算（6.9万亿美元）将使美国联邦政府3rd以世界GDP计算的最大经济体。 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 2020-23年货币和财政过剩的组合+新的通胀长期趋势（重新上市）+选举救助预期…为什么美国名义GDP自第二季度Covid低点以来增长了40%’20，自1949 - 52年以来最快的扩张…为什么到目前为止，紧缩的货币政策在抑制通胀和减缓增长方面相对无能为力。 美国国债将迎来历史性的3rd连续一年亏损(年-4%‘23，- 17%在‘22, - 4%in‘21)…这在美国历史上从未发生过。 美国10年期政府债券自1787年以来的年度回报 硬着陆应该使长期债券最有可能“最大的贸易”2024…”屈辱”总是最好的资产。 但债券投资者需要硬着陆数据和牛市行情行动…如果首先经济衰退数据引发政治动荡，引发财政恐慌(例如，呼吁UBI解决人工智能带来的失业问题)，债券收益率就会下降’t按预期下降…风险在于美元贬值的担忧会导致美元收益逆转。 上世纪：4%国库券，5%国债收益率，14xPE。本世纪：1.5%国库券，3%国债收益率，19xPE。2023年：5%国库券，4-5%国债收益率，19xPE。 我们说现金、商品、实物资产在2020年要跑赢债券、股票等金融资产。 过去100年标准普尔500指数平均回报率为8% (在20世纪70年代滞胀时期甚至为8%…尽管实际回报为负)。 如果21st19x的世纪股票倍数仍然正确，然后是股票 很好；但是如果新的长期趋势意味着20th14倍的世纪倍数更合适（我们认为是这样），那么股票回报将令人失望；当然，请注意，目前宏伟的7只科技股的30倍PE与其余市场的16倍PE之间存在巨大的分歧。 AI婴儿泡沫，股票是穷人’在通胀对冲方面，股票领先于YCC，所有这些都是新高的催化剂；更有可能的是，未来3-5年3-5%的利率和通胀将使SPX保持在3.6-4.8k范围内。 来源：美国银行美国股票和量化策略，彭博社战 人工智能下一个巨大的技术颠覆，以及中国，如果人工智能允许造成失业，潜在的通缩抵消了通胀趋势…只有这样，生产力才能提高。 2023年AI’股市内最大的混乱…宏伟的7大科技垄断/寡头占整个标准普尔500指数3.8万亿美元市值收益的3.6万亿美元（不包括宏伟的7，标准普尔500指数年初至今仅上涨1%）。 现在的AI“婴儿泡泡”…注意到债务水平远低于今天，4%的实际利率出现了2000年的互联网泡沫，3%的实际利率出现了次级贷款，加密货币因实际收益率从-100个基点跌至150个基点而崩溃…UST 10年期实际收益率现在>2%…我们是垄断技术的卖家。 过去15年，金融资产价值（华尔街）相对于经济价值（大街）从4.5倍上升至6.5倍…此后已降至5.6倍，但远高于1950年至1999年的3-4倍平均水平。 20世纪20年代看到再分配、监管、再分配政策，以扭转财富不平等，提高劳动力相对于资本的价值…注意拜登1st总统加入工会纠察队…买Main St买的东西。 资料来源：美国银行全球投资战略，哈弗 2010年的年度回报…10%的通缩资产(债券、科技…)，6%的通胀资产(现金、商品、价值…)；到目前为止，2020年代…5%的通货紧缩对4%的通货膨胀。 1960年以来“通缩资产”相对于“通胀资产” 我们出售美元和通缩资产，如IG债券和垄断性科技/成长型股票，进入即将到来的衰退，我们购买通胀资产，如商品，房地产，随着衰退开始的价值周期性。 实物资产是…稀少…便宜（相对于接近100年低点的金融资产）…拥有不足…对冲通货膨胀…分散投资组合。 自1950年以来，所有个人实际资产都与通胀呈正相关…钻石、美国农田和黄金的价格变化与美国CPI通胀率之间的相关性最高。 现金是与通货膨胀正相关程度最高的金融资产，紧随其后的是大盘股和小盘股，两者均与通货膨胀正相关，而债券与通货膨胀负相关。 ONS，Spaenjers，历史汽车集团。注：实物资产（商品，房地产，收藏品）与金融资产(大盘股、长期政府债券) 美国股市与全球股市相比处于70年高位…小奇迹“美国例外主义”所以共识；最好的对冲“例外论”翻转到“地下室”是实物资产、黄金、TIPS、小盘股价值、EM。 来源：美国银行全球投资策略，全球金融数据，彭博社 资产类别流量（表2） 股票：117亿美元流入（191亿美元流入ETF，74亿美元流出共同基金） 债券:27周内首次流出（36亿美元） 贵金属:过去18周的资金外流（15亿美元） 固定收益流量（图表17） IG债券流出恢复（29亿美元） HY债券过去4周流出（32亿美元）新兴市场债务过去9周流出（17亿美元）穆尼斯过去4周流出（13亿美元）政府/ Tsy过去33周的资金流入（62亿美元）TIPS过去3周流出（7亿美元）银行贷款流出恢复（2亿美元） 股权流动（表3） US：资金流入恢复（119亿美元）日本：过去三周的资金流入（21亿美元） Europe：过去29周流出（31亿美元） EM：过去两周的资金流入（600万美元） 按风格:流入美国大盘股（134亿美元），美国小盘股（25亿美元），美国增长（5亿美元），流出美国价值（26亿美元）。 按部门划分：流入量tech（11亿美元），能源（3亿美元），房地产（1亿美元），流出com svs（3亿美元），公用事业（5亿美元），Financials（5亿美元），材料（7亿美元），消费者（10亿美元），hcare（12亿美元）。 美国银行私人客户流量和分配 图表18：私人客户买入银