2023Q3点评：Q3环比修复，持续打造新品驱动

爱玛2023Q3点评：Q3环比修复，持续打造新品驱动 传统旺季叠加产品销售结构向好，Q3收入环比修复。Q3为传统销售旺季，价格竞争趋于缓和兼之新品策略持续推进，公司销售预计环比Q2改善，我们估测今年Q3公司两轮车总销量在370-400w台之间，带动前三季度总销量在900-930w台之间，有望同比微增；均价方面，由于价格竞争有放缓迹象，同时公司持续优化产品结构、迭代新品，预计带动前三季度整体均价回升，全年ASP有望同比小幅增长。 盈利同比微增，持续投入研发和新品驱动。前三季度公司整体毛利率15.80%/+0.49pct，Q3单季度毛利率16.13%/+0.04pct，盈利空间扩增一是由于材料成本降低且零部件成本取得规模效应，二是公司与供应商联合开发及自主改进车辆工艺也达成技术降本效果。前三季度净利率8.97%/+0.99pct，整体费效合理，销售/管理/研发/财务费率分别为2.82%/2.06%/2.38%/-1.78%；其中Q3净利率9.20%/+0.39pct，销售/管 理/研 发/财 务 费 率 同 比+0.14/+0.37/+0.27/-0.12pct至2.72%/1.94%/2.35%/-1.46%，费率水平同环比均有所提高，主系投入新品研发和营销推广，借助更精准的产品开发触达更广泛的人群。 总股本/流通(百万股)862/224总市值/流通(百万元)24,272/6,29512个月最高/最低(元)71.33/26.65 投资建议：我国两轮行业发展已趋于稳定，爱玛作为老牌龙头具有较高的品牌和渠道壁垒，未来也将持续提升技术和迭代新品，建议关注行业集中度提升下的利好。预测公司23-25年收入为225/249/276亿元，归母净利润19/22/25亿元，对应EPS（摊薄）2.26/2.55/2.93元，对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。 电话：19521279561E-MAIL：liujb@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523090001 风险提示：行业竞争大幅恶化；技术研发进度不理想；新品迭代及投放效果不及预期；全球宏观下行风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。