港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2023年10月26日 今日重点 1. 安信视点 港股将下调印花税，流动性改善可以期待 2. 公司点评 特步国际（1368.HK）: 库存持续去化，Q4有望迎来高增长 1. 安信视点：港股将下调印花税，流动性改善可以期待 昨日，港股高开后震荡走弱。截至收盘，恒指收涨0.55%，险守17000点，报17085.33点，盘初一度涨近3%，恒生科技指数涨2.16%，盘初一度涨近5%，国企指数涨0.94%。科技股领涨，电信股下挫领跌市场。全日市场成交额为955亿港元，上一交易日为900亿港元。南向资金净卖出5120万港元。 消息面来看，香港特区行政长官李家超昨日表示，香港将下调股票印花税，从目前的0.13%下调至0.1%，目标是在11月底前完成立法程序。我们认为，降低印花税可以为投资者降低成本，鼓励更多参与者入场，增加市场流动性，提高市场竞争力，为长期投资提供更多机会。料后续港府还会推出更多托市政策，进一步夯实市场底部。 宏观来看，10月以来，高频数据显示新房销售仍然不温不火，低于去年同期水平。这或许和新房供应不足、居民对交付担忧有关，而二手房市场表现略好于去年同期。从居民的现金流量表看，三季度居民仍然增持存款、理财和货基等安全资产，减持房地产、权益基金等风险资产，居民的风险偏好仍然处于低位。不同于2020年疫后修复阶段，当时居民风险偏好的抬升同步甚至领先于居民消费倾向的修复，而本轮恢复周期中居民风险偏好修复速度相对较慢。 我们宏观组认为，本轮经济面临的压力仍然不宜低估，这一压力主要集中在房地产行业。尽管9月以来限购限贷政策在持续放松，但商品房销售面积的改善相对温和，房价下跌的过程尚未明显缓和。在房地产企业层面，民营房地产的股票价格跌破了去年10月份的低点。国有房地立企业的股票和债券市场价格也出现快速下跌。9月的地产投资数据仍在下行，显示房地产行业的流动性压力较大，这一压力对房地产企业开工、拿地、投资活动的拖累明显。因此总体而言，宏观经济内部复苏的进程存在分化，制造业、服务业在温和恢复，但房地产行业尚未企稳，经济总体处于磨底的过程中。 分析师：韩致立 港股晨报 2023-10-26 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 公司点评 特步国际（1368.HK）: 库存持续去化，Q4有望迎来高增长 事件：近日，特步国际发布2023年Q3零售流水情况，其中主品牌全渠道零售流水同比高双位数增长，零售折扣恢复至7-75折，渠道库存为4.5-5个月。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS 为0.45/0.58/0.70元，给予目标价10.8港元，对应2023年22倍PE，维持“买入”评级。 流水保持良好增长态势，Q4有望延续较好势头 23Q3特步主品牌全渠道零售流水同比录得高双位数增长，跑步品类增长超25%，童装增长超30%。按月来看，7月/8月/9月流水分别增长10%左右/中高双位数/25-30%，10月黄金周亦录得3成的增长。流水的良好增长得益于品牌心智的提高和新品的持续推出，新品售罄率也有不错的表现，Q1和Q2的售罄率分别为8成和7成5，使得经销商信心也得到一定提升。折扣方面，Q3折扣为7-75折，考虑到双十一期间折扣力度将进一步加大，管理层预计Q4折扣略加深至7折。库存方面，目前渠道库存为4.5-5个月，相较年初的5个月已有改善。公司已在奥莱和电商渠道进行了积极的库存消化，随着消费情绪的回暖和双十一的来临，库存将得到进一步去化，预计年底库存有望回到4个月的水平，Q4主品牌流水有望同比增加30%以上，延续较好增长势头。 新开店和同店增长共同带动品牌流水提升 主品牌今年计划净开店200-300家，其中将关闭800家老店，并增开约1000家的新店。新开门店的面积通常更大，坪效也会更高，而原有门店升级后，也会带来面积和店效的提升，从而带动整体流水增长。公司持续推进品牌大店的开设，当前的门店形象已升级到第九代。通过更大的面积和视觉营销提升了品牌形象，并提供更好的购物体验，增加客流量和连带率。目前，成熟的特步九代店平均店效约30万，而特步成人门店的平均店效为19-19.5万，九代店占比约五成，随着新开九代店的增加和原有店铺升级为九代店，品牌流水还有更多优化的空间。 新品牌培育卓有成效，索康尼率先盈利 新品牌方面，索康尼在高端专业跑鞋市场迅速渗透，将率先在年内实现盈利，这表明公司在新品牌培育方面取得显著进展，也突显了公司在市场细分和产品创新方面的能力。预计到年底索康尼的门店数量将达到100家，其中加盟20家。盖世威和帕拉丁预计Q3各自新开10家门店，剥离进程顺利。未来公司将不断优化品牌零售网络和产品组合，为增长夯实基础。 投资建议：今年是集团上市15周年，作为该领域的领军企业，特步在品牌发展、多品牌战略及门店拓展等方面都有积极表现，相信未来有望持续保持稳步增长。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.45/0.58/0.70元，给予目标价10.8港元，对应2023年22倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。 分析师：杨怡然 客户服务热线 香港：22131888 国内：4008695517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%； 减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000 传真：+852-22131010