Q3经营稳健，各项业务持续发力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月26日 银轮股份（002126.SZ） Q3经营稳健，各项业务持续发力 事件：公司公布2023三季报，实现收入79.9亿元，同比+33.2%，归母净利润4.4亿元，同比+91.6%，毛利率21.0%，净利率6.4%。 三季度经营稳健，业绩符合预期：行业层面，2023Q3单季度国内新能源汽车销量环比+17.2%，重卡受行业淡季影响，销量环比-11.7%。公司三季度收入27.3亿元，同比+27.9%，环比+0.85%，与行业趋势一致。利润端，公司三季度实现归母净利润1.6亿元，各同比+58.1%，环比-0.25%，整体经营环比稳健。 毛利率持续改善，费用率环比略增：公司2023Q3单季度毛利率21.99%，同比+1.01PCT，环比+1.08PCT，预计主要受益于客户承包制、产品线责任制建设、卓越运营体系2.0建设等降本措施的持续推进。期间费用率13.7%，同比-0.4PCT，环比+1.3PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.4/持平/+0.3/+0.6PCT，其中销售与研发费用率略有上升，预计主要受新项目与新产能爬坡影响，财务费用率预计主要受汇兑损益波动影响。 在手项目饱满，产能稳步推进：1）订单方面，公司2023H1新获定点年化收入超36亿元，其中新能源28亿元，数字与能源约5亿元，客户包括北美客户、比亚迪、宁德时代、沃尔沃、新势力等；2）产能方面，公司墨西哥、波兰、宜宾工厂均已投产爬坡，西安工厂预计2023年10月投产。此外公司拟在合肥新建产能，首期投资1.3亿元，主要生产前端模块、电池冷却器等产品，预计2024年12月投产，2025年实现销售收入2.5亿元。 盈利预测预与估值：预计公司2023-2025年归母净利润6.0/8.1/10.4亿元，对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，新项目进度不达预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,816 8,480 10,930 13,389 16,138 增长率yoy（%） 23.6 8.5 28.9 22.5 20.5 归母净利润（百万元） 220 383 604 814 1,037 增长率yoy（%） -31.5 73.9 57.5 34.9 27.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.27 0.48 0.75 1.01 1.29 净资产收益率（%） 5.4 8.6 12.0 14.0 15.3 P/E（倍） 65.7 37.8 24.0 17.8 14.0 P/B（倍） 3.4 3.2 2.8 2.5 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 汽车零部件 前次评级 买入 10月25日收盘价(元) 18.03 总市值(百万元) 14,477.45 总股本(百万股) 802.96 其中自由流通股(%) 93.93 30日日均成交量(百万股) 13.68 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《银轮股份（002126.SZ）：业务扩张+降本增效，Q2业绩高增长》2023-08-27 2、《银轮股份（002126.SZ）：需求改善叠加降本增效，2023Q2业绩靓眼》2023-07-11 3、《银轮股份（002126.SZ）：业务多点开花，2023Q1业绩超预期》2023-04-14 -11%0%11%23%34%46%57%2022-102023-022023-062023-10银轮股份沪深300 2023年10月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7223 8003 10223 11139 14004 营业收入 7816 8480 10930 13389 16138 现金 934 972 939 1151 1387 营业成本 6224 6798 8708 10590 12749 应收票据及应收账款 3233 3567 5198 5538 7402 营业税金及附加 36 42 54 66 79 其他应收款 32 50 56 74 83 营业费用 341 279 328 402 484 预付账款 73 52 109 88 150 管理费用 453 472 590 723 823 存货 1481 1863 2421 2789 3483 研发费用 326 386 492 603 726 其他流动资产 1469 1500 1500 1500 1500 财务费用 83 30 152 144 149 非流动资产 4766 5521 6198 6771 7359 资产减值损失 -75 -36 -47 -57 -69 长期投资 441 394 352 309 266 其他收益 48 58 58 58 58 固定资产 2401 2756 3460 4054 4634 公允价值变动收益 -38 3 3 3 3 无形资产 471 767 798 829 866 投资净收益 24 22 22 22 22 其他非流动资产 1453 1603 1588 1579 1592 资产处置收益 3 23 23 23 23 资产总计 11989 13524 16421 17910 21362 营业利润 291 486 758 1023 1301 流动负债 6027 7143 9332 9934 12522 营业外收入 3 7 7 7 7 短期借款 1504 1555 2035 1921 2372 营业外支出 10 10 9 10 10 应付票据及应付账款 4014 4701 6464 7114 9231 利润总额 284 483 756 1020 1298 其他流动负债 509 888 834 899 919 所得税 20 34 54 73 93 非流动负债 1087 1147 1207 1210 934 净利润 264 449 702 947 1206 长期借款 828 823 882 886 609 少数股东损益 44 66 98 133 169 其他非流动负债 259 325 325 325 325 归属母公司净利润 220 383 604 814 1037 负债合计 7115 8291 10539 11145 13456 EBITDA 740 983 1233 1609 1994 少数股东权益 474 553 651 784 953 EPS（元） 0.27 0.48 0.75 1.01 1.29 股本 792 792 803 803 803 资本公积 1006 1048 1048 1048 1048 主要财务比率 留存收益 2454 2774 3327 4070 5010 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4400 4680 5231 5981 6954 成长能力 负债和股东权益 11989 13524 16421 17910 21362 营业收入(%) 23.6 8.5 28.9 22.5 20.5 营业利润(%) -32.3 67.1 55.9 35.0 27.2 归属于母公司净利润(%) -31.5 73.9 57.5 34.9 27.3 获利能力 毛利率(%) 20.4 19.8 20.3 20.9 21.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.8 4.5 5.5 6.1 6.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.4 8.6 12.0 14.0 15.3 经营活动现金流 375 557 702 1471 1395 ROIC(%) 5.4 7.4 9.3 11.3 12.6 净利润 264 449 702 947 1206 偿债能力 折旧摊销 338 380 369 472 579 资产负债率(%) 59.3 61.3 64.2 62.2 63.0 财务费用 83 30 152 144 149 净负债比率(%) 33.1 37.3 41.8 32.4 26.9 投资损失 -24 -22 -22 -22 -22 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -478 -516 -474 -45 -491 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 191 236 -26 -26 -26 营运能力 投资活动现金流 -1194 -792 -999 -997 -1119 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 785 1124 720 615 630 应收账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 长期投资 -428 243 43 43 43 应付账款周转率 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -838 574 -236 -339 -447 每股指标（元） 筹资活动现金流 858 242 -164 -96 -434 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.48 0.75 1.01 1.29 短期借款 98 50 52 54 55 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.69 0.87 1.83 1.74 长期借款 626 -5 59 3 -277 每股净资产(最新摊薄) 5.33 5.67 6.35 7.28 8.49 普通股增加 0 0 11 0 0 估值比率 资本公积增加 24 42 0 0 0 P/E 65.7 37.8 24.0 17.8 14.0 其他筹资现金流 112 155 -286 -153 -213 P/B 3.4 3.2 2.8 2.5 2.1 现金净增加额 29 7 -461 378 -159 EV/EBITDA 21.4 16.7 13.8 10.5 8.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月25日收盘价 2023年10月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做