食品延续高增，盈利持续改善，产能稳步拓展

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司前三季度营收+12.74%，归母净利润+284.73%。公司2023年前三季度实现营业收入139.27亿元（同比+12.74%），归母净利润7.40亿元（同比+284.73%）；单三季度收入48.47亿元（同比+0.44%），归母净利润3.13亿元（同比+7.61%），符合此前业绩预告。公司前三季度毛利率11.61%，同比+4.14pcts，单三季度毛利率13.39%；净利率5.22%，同比+3.64pcts，单三季度净利率6.40%。 食品延续快速增长，盈利能力持续改善。分业务看，1）家禽饲养加工业务销售单价下行，2023年单三季度营业收入同比-2.90%至34.43亿元，销售单价同比-1.90%。2023Q3白羽肉鸡价格有所下行，平均价环比-11.6%至8.5元/公斤，成本端原料豆粕玉米价格亦有上行，公司依靠持续推进规范饲养和品质管控，盈利能力维持稳定。2）深加工肉制品业务，全渠道持续开发，销量延续快速增长，2023年单三季度营业收入同比+13.8%至22.01亿元，销量同比+25.0%至9.0万吨，降本增效专项方案实施推动下，制造费用亦有一定下降。 产能建设稳步推进，为后续增长提供支撑。公司Q3完成以非同控并购方式收购圣越农牧68.57%股权，并购后新增年产能1.2亿羽，现有年产能超7亿羽。截至2023Q3，公司在建工程达到3.98亿元，相比年初增加213.6%，主要系（江西食品）食品十厂、（圣农发展）种肉鸡场修缮和（圣越农牧）饲料厂等工程增加。 分析师余剑秋SAC证书编号：S0160522050003yujq01@ctsec.com 相关报告 投资建议：公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，预计将充分受益于行业景气上行，同时公司成本管控持续推进，种源优势进一步加强，食品业务持续发力，我们预计公司2023-2025年实现营业收入177.3/193.6/204.5亿元，归母净利润11.77/17.64/18.43亿元，10月24日收盘价对应PE分别为18.7/12.5/11.9倍，维持“增持”评级。 1.《养殖食品规模较快增长，盈利能力改善明显》2023-08-30 2.《白羽鸡全产业链龙头，种源与食品齐发力》2023-05-27 3.《种源优势持续加强，C端发力快速增长，静待鸡周期上行》2023-03-29 风险提示：禽类价格波动风险；重大疫情风险；原材料价格波动风险；食品安全风险等。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。