业绩稳健，云与大数据业务高速发展

2023年Q1-Q3实现营业收入2816.9亿元，同比增长6.7%，归母净利润75.8亿元，同比增长10.9%，EBITDA786.7亿元，同比提升2.7%。 2023年Q3实现营业收入898.6亿元，同比增长2.4%，归母净利润21.3亿元，同比增长4.3%，EBITDA251.3亿元。 1、产业互联网收入占比达到24.0%，创新业务持续高速发展。产业互联网业务实现收入606.9亿元，占主营收比达到24.0%，同比提升1.8pct。 报告期内，“联通云”实现收入367.0亿元，同比增长36.6%，物联网业务收入75.2亿元，同比增长21.9%，物联网终端连接数达到4.67亿个。大数据业务实现收入40.7亿元，同比增长46.7%，以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域。此外，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近2亿户，年内净增近6,000万户。行业领域5G虚拟专网服务客户数达到6,897家，较去年底增长超过3,000家。 公司着力加强新型数字信息基础设施建设，加快5G、宽带、政企、算力网络建设，为经济社会发展筑牢数字底座，支撑企业高质量发展的网络基础更加坚实。 2、基础业务稳健，宽带用户价值稳中有升，整体经营稳健向好 报告期内，公司移动主营业务收入1,307.0亿元，同比增长2.6%，移动用户规模达到3.3亿户，年内净增967万户，移动ARPU达到44.3元，较2023H1略下降0.5元。 宽带接入及应用收入460.4亿元，同比增长8.7%，固网宽带用户达到1.1亿户，年内净增783万户。宽带综合ARPU达到47.9元。 2023前三季度实现经营现金流677.0亿元，同比下降6.8%，经营现金流占营业收入比达到24.0%，现金流回款有所下降，我们认为主要系公司2B业务占比加大，相对账期延长所致，资产负债率46.1%维持在合理水平。 4、数据要素局正式挂牌，行业空间扩大，业内领先优势有望率先受益 10月25日数据要素局正式挂牌，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发改委管理。伴随国家数据局正式挂牌，后续激励政策和实施标准有望加速出台。 我们认为，运营商作为数据要素关键数据源，有望在数据要素大背景下加速大数据行业市场扩大。 中国联通大数据行业保持领先优势，是业内最早数据集中，最先集约运营。基于400PB超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力，以释放数据要素价值为导向，深耕数字政务、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域。根据公司中报，大数据领域已连续多年市占率超过50%。 6、投资建议： 公司业务结构持续优化，5G加速落地阶段产业互联网业务加速发展，维持盈利预测，预计2023-2025年营收为3794/4064/4364亿元，每股收益为0.26/0.30/0.34元，对应2023年10月25日4.51元/股收盘价，PE分别为17.1/14.9/13.3倍，维持“增持”评级。 7、风险提示： 应收账款回款不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值[Table_profit] 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。