三季报扣非净利润高增46.3%，毛利率同比提升6.5pp

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年10月24日 证 券研究报告•2023年三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 27.36元 康普化学（834033） 基 础化工 目标价： ——元（6个月） 三季报扣非净利润高增46.3%，毛利率同比提升6.5pp 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：ifind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 9164.25 流通A股(万股) 3083.39 52周内股价区间(元) 16.38-40.06 总市值(亿元) 25.07 总资产(亿元) 8.44 每股净资产(元) 7.15 相关研究 [Table_Report] 1. 康普化学（834033）：中报业绩再度亮眼，盈利能力持续提升 (2023-08-24) 2. 康普化学（834033）：23年Q1业绩超预期，金属萃取剂龙头地位再巩固 (2023-04-28) 3. 康普化学（834033）：22年业绩稳步高增，新品矩阵打造第二增长曲线 (2023-03-27) 4. 康普化学（834033）：金属萃取剂行业龙头，募投扩产蓄势待发 (2022-12-27) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年三季报，今年1-9月份实现收入3.5亿元，同比+30.7%，归母净利润11447.3万元，同比+46.3%，扣非归母净利润10656.2万元，同比+38.7%。Q3单季度看，2023年第三季度实现营收12395.5万元，同比+3.9%，环比+16.7%，归母净利润4163.5万元，同比+19.5%，环比+8.2%。报告期内，得益于市场开拓带动订单增加与工艺改进提高产量所带来的规模效益，公司营收与归母净利润同环比均实现增长。  订单放量显规模效应，工艺改进降制造成本。2023年三季度公司毛利率为43.1%，同比提升6.5pp。公司毛利率同比上升主要系2023年客户订单增长，规模效应增强；同时，公司采用新工艺，新的湿法萃取工艺路线短、成本低且产品纯度高，制造成本降低；叠加上游部分原材料价格下降以及在产品结构端，部分海外客户通过国内机构进行采购，内销占比提升，相关运输成本下降。  公司产能持续释放，铜萃取剂维持高速放量。公司自2018年完成二期产能建设后，随着铜下游新能源汽车和风力发电等产业广泛应用，下游客户范围拓宽，驱动全球铜需求增长。同时叠加湿法工艺发展，矿产地区对铜萃取剂需求旺盛，带动产能逐步释放，公司营收利润稳定增长。  募投项目巩固龙头地位，拟实施首次季度分红10派2元。公司募投“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”进展顺利，已进入设备安装阶段，项目达产后预计将为公司带来15000吨产能规模。康普化学技术研究院预计在今年内建成，将进一步巩固公司研发能力，产能+研发双重保障，打造公司未来扎实业绩支撑。另外，公司发布三季度权益分派预案，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.0元，共预计派发现金红利1832.9万元。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5亿元/1.9亿元/2.3亿元，对应PE分别为17/13/11倍。公司作为国内金属萃取剂龙头企业，湿法冶炼逐渐成为炼铜主要工艺，同时全球新能源产业链快速发展推动金属萃取剂需求量持续提升，公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。  风险提示：产业政策变动、市场空间收缩风险、原材料价格波动风险、产能不及预期风险、汇率波动的风险、出口地政治局势及贸易政策变化风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 350.08 448.22 572.71 727.34 增长率 55.44% 28.03% 27.77% 27.00% 归属母公司净利润（百万元） 104.05 147.10 187.16 228.87 增长率 104.22% 41.38% 27.23% 22.29% 每股收益EPS（元） 1.14 1.61 2.04 2.50 净资产收益率ROE 20.49% 22.14% 22.76% 22.58% PE 24 17 13 11 PB 4.94 3.77 3.05 2.47 数据来源：Wind，西南证券 -1 5%-5 %5%15%25%35%45%23-0623-0723-0823-0923-10康普化学 沪深300 34856 康 普化学（834033）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 350.08 448.22 572.71 727.34 净利润 104.05 147.10 187.16 228.87 营业成本 215.04 253.96 330.53 427.75 折旧与摊销 6.69 6.80 7.15 7.39 营业税金及附加 2.58 2.51 3.55 4.36 财务费用 -10.01 -6.82 -10.90 -12.92 销售费用 2.45 3.89 4.65 6.05 资产减值损失 -0.84 5.00 5.00 5.00 管理费用 11.74 26.89 30.35 38.55 经营营运资本变动 68.24 -10.38 -19.01 15.20 财务费用 -10.01 -6.82 -10.90 -12.92 其他 -92.90 -5.67 -3.98 -6.67 资产减值损失 -0.84 5.00 5.00 5.00 经 营活动现金流净额 75.23 136.04 165.42 236.88 投资收益 0.13 -0.20 0.00 0.00 资本支出 -35.12 -30.00 -5.00 -5.00 公允价值变动损益 1.31 0.65 0.76 0.82 其他 -4.65 0.45 0.76 0.82 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -39.77 -29.55 -4.24 -4.18 营业利润 119.75 163.25 210.29 259.38 短期借款 8.01 -0.02 -10.00 0.00 其他非经营损益 0.24 9.82 9.90 9.89 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 119.99 173.06 220.19 269.26 股权融资 218.93 33.25 0.00 0.00 所得税 15.94 25.96 33.03 40.39 支付股利 -17.17 -20.81 -29.42 -37.43 净利润 104.05 147.10 187.16 228.87 其他 -17.62 3.97 10.90 12.92 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 192.15 16.39 -28.52 -24.51 归属母公司股东净利润 104.05 147.10 187.16 228.87 现金流量净额 232.64 122.88 132.66 208.18 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 446.58 569.46 702.12 910.30 成长能力 应收和预付款项 38.25 73.59 92.08 111.65 销售收入增长率 55.44% 28.03% 27.77% 27.00% 存货 115.83 137.10 176.73 230.15 营业利润增长率 104.47% 36.33% 28.82% 23.34% 其他流动资产 26.10 1.41 1.80 2.29 净利润增长率 104.22% 41.38% 27.23% 22.29% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 72.52% 40.19% 26.54% 22.90% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 78.89 104.01 103.78 103.31 毛利率 38.57% 43.34% 42.29% 41.19% 无形资产和开发支出 11.02 9.70 8.38 7.07 三费率 1.19% 5.35% 4.21% 4.36% 其他非流动资产 8.16 7.56 6.95 6.35 净利率 29.72% 32.82% 32.68% 31.47% 资产总计 724.83 902.83 1091.85 1371.11 ROE 20.49% 22.14% 22.76% 22.58% 短期借款 15.02 15.00 5.00 5.00 ROA 14.36% 16.29% 17.14% 16.69% 应付和预收款项 164.26 217.70 257.28 342.92 ROIC 80.89% 101.34% 101.26% 115.68% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 33.26% 36.42% 36.06% 34.90% 其他负债 37.79 5.68 7.39 9.56 营运能力 负债合计 217.07 238.38 269.66 357.48 总资产周转率 0.67 0.55 0.57 0.59 股本 89.39 91.64 91.64 91.64 固定资产周转率 7.45 8.35 10.23 13.07 资本公积 229.31 260.31 260.31 260.31 应收账款周转率 7.89 8.69 7.47 7.72 留存收益 186.20 312.50 470.24 661.68 存货周转率 2.23 2.00 2.09 2.09 归属母公司股东权益 507.76 664.45 822.18 1013.63 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 110.72% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 507.76 664.45 822.18 1013.63 资产负债率 29.95% 26.40% 24.70% 26.07% 负债和股东权益合计 724.83 902.83 1091.85 1371.11 带息债务/总负债 6.92% 6.29% 1.85% 1.40% 流动比率 2.89 3.28 3.61 3.51 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.35 2.70 2.95 2.87 EBITDA 116.43 163.22 206.54 253.85 股利支付率 16.50% 14.15%