旅游行业2024年节假日安排点评：复盘假期制度调整，促消费重要性彰显

股票研究 2023.10.25 复盘假期制度调整，促消费重要性彰显 行——2024年节假日安排点评 业刘越男(分析师)庄子童(研究助理) 新 更021-38677706021-38032683 liuyuenan@gtjas.comzhuangzitong026312@gtjas.com 证书编号S0880516030003S0880122050050 本报告导读： 2024年春节假期延长一天，全年黄金周假日32天高于23和19年，节假日延长背后是促销费重要性彰显，关注一季度业绩占比高的长途出行链与本地生活消费。 摘要： 投资建议：�顺周期酒店最受益，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住酒店、君亭酒店、金陵饭店；②冰雪游以及冬季热门路线相关标的弹性大，推荐长白山、中国中免、�府井，受益标的：海汽集团； ③长线出境游随着运力和签证瓶颈缓解，压抑需求有望快速释放，推荐众信旅游，受益标的岭南控股、凯撒旅游；④OTA反应出行行业整体景气度，也将受益量价齐升，推荐携程集团、同程旅行；⑤黄金珠宝订货会集中一季度，推荐潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份。 证复盘：节假日不断延长，彰显促消费重要性。🕔1949-1978年旅游行券业仍在萌芽，规定每天工作8小时、每周工作6天，同时元旦、春节、研劳动节和国庆节为法定节假日，全年合计法定休息日59天；②究1979-1998年再度改革，双休工作制正式施行，至此每年法定休息日 报 达111天，有效拉动短途周边出游需求；③1999-2006年亚洲金融危 机倒逼国内政策调整，为拉动消费回暖并改善预期，国务院于1999 告年制定“黄金周制度”；④2007-2019年黄金周叠加双休日为基础， 旅游行业进入稳步增长的十年；⑤2020年至今，弱复苏下促销费必 要性彰显，假期再调整，春节假期由7天调为8天，假日合计32天， 高于23年的27天和19年的30天。 集中在一季度的旅游/免税/黄金珠宝/商超百货等有望受益。“场景类”消费从时间分布看，春节的集中采购和暑期带娃出游带来消费波峰，其中黄金珠宝与商超百货为首的本地生活服务在Q1更受益，另外春 节拉长也延长免税旺季，海南/三亚/海口等长途出行链同样有望实现旺季更旺，而景区和OTA在Q3业绩占比相对更高。 一季度消费股更容易跑出超额收益。�根据2013-2019年板块相对沪深300指数收益来看，一季度相对收益更高，三季度次之，二季度最 低，旺季长短影响弹性；②但季节性行情并非简单的“过年必涨”，本质是旅游等数据滞后性验证，高频数据受地域约束难以反映全局，叠加业绩空窗期，导致市场通过预订量和直观感受为依据抢跑，由超预期信息主导的行情通常会快速演绎；③从相对收益看，一季度人工景区/专业零售/酒店/黄金珠宝等更容易跑赢大盘，二季度更偏向兑现行情，三季度受暑期催化下预期博弈，四季度逐步分化。 风险提示：需求不足、经济恢复进度不及预期、行业竞争加剧 旅游业 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 餐饮增持 酒店增持 旅游景点和旅行社增持 其他旅游增持 连锁餐饮增持 相关报告 旅游业《小商品城AI改变商业模型发布，盒马山姆价格战升级》 2023.10.22 旅游业《中秋国庆客单价显著恢复，传统景区高景气》 2023.10.08 旅游业《中秋国庆长假临近，亚运会开幕在即》 2023.09.24 旅游业《关注亚运客流对周边业态经营拉动》 2023.09.10 旅游业《关注中报业绩超预期与高景气赛道》 2023.08.29 目录 1.节假日延长背后是促消费重要性的彰显4 1.1.复盘：国内假期天数不断增加，背后是居民精神生活需求的增长4 1.2.1949-1978年：旅游行业刚起步，休假虚置5 1.3.1979-1998年：再改革，双休日制度出台5 1.4.1999-2006年：黄金周制度调整助力旅游行业爆发6 1.5.2007-2019年：黄金周叠加双休日，旅游开业开启稳增长十年7 1.6.2020年至今：弱复苏下促销费必要性彰显，假期再调整8 2.受益场景：一季度占比更高的长途链和本地消费10 2.1.春节延长，关注长途出行链及本地生活消费催化10 2.2.一季度更容易跑出超额收益12 3.投资建议14 4.风险提示16 图目录 图1：春季假期收入是国内重要出游贡献5 图2：在1995-1998年旅游行业快速发展6 图3：1997年亚洲金融危机导致国内经济承压7 图4：3个黄金周游客量占全年游客量25%7 图5：“非典”后旅游行业同样快速回暖，并与疫后第三年恢复增长7 图6：2000年以后出游人数显著增长8 图7：旅游收入同样在2000年后快速增长8 图8：春节黄金周游客增长显著8 图9：春节黄金周零售餐饮企业收入同样明显8 图10：中秋国庆旅游人次及收入分别恢复至2019年的104%和102% 9 图11：客单价稳步修复，接近2020年国庆水平10 图12：中秋国庆客单价为912元10 图13：老凤祥受一季度订货会影响明显11 图14：金价波动+拓店节奏使得利润走势更平滑11 图15：酒店股季度相对平滑11 图16：量+价波动使得酒店经营杠杆更高11 图17：春节集中采购使得百货季节性明显11 图18：百货盈利端在一季度表现相对更好11 图19：并购前的中免以旅行社业务为主12 图20：四季度减值及费用结算使得利润占比较低12 图21：三季度通常暑期为景区股旺季12 图22：一季度通常更容易跑赢大盘13 图23：各版块最高涨幅相对大盘来看，结论同样一致13 图24：主要景区季度相对收益对比13 图25：分版块超额概率拆分14 表目录 表1:我国休假制度变迁4 表2:不同国家休假制度研究4 表3:1978年我国国际旅游业务滞后5 表4：一季度和三季度超额概率最高14 表5：国泰君安社服零售行业重点标的盈利预测（2023.10.24）14 1.节假日延长背后是促消费重要性的彰显 1.1.复盘：国内假期天数不断增加，背后是居民精神生活需求的增长 假期天数增长的背后是经济水平提升与居民精神生活需求的增长。经济水平提升伴随的是中国几经变迁的休假制度，建国之初全年59天法定 休息日到目前115天法定休息日及带薪年假，休假时间延长近一倍。 自1949年至今我国休假制度主要分为四个阶段： 1978年以前初步建立阶段； 1979-1998年双休日制度出台； 1999-2006年黄金周制度及2007至今的黄金周与小长假并存； 1978年至今，国内休假时间逐步延长，背后是经济水平提升与旅游行业快速发展。 与发达国家相比我国假期时长整体较短，加上企业带薪休假一年可休息 120-130天不等（带薪休假5-15天）。美国休假时间127-140天、法国休 假时间152-156天、瑞典休假时间152天以上，同事带薪休假1年内均 可领取保险资金，德国休假时间150天以上，日本法定休假日118天，较中国多三天。 另外，春节本身作为国内重要假期贡献明显，参考2019年春节旅游人次占所有节假日的24%，旅游收入占36%，历来是拉动消费的重要窗口 期。 表1:我国休假制度变迁 阶段 法律文件 休假天数 休假制度 1949-1978：建立初期 《全国年节及纪念日休假办法》 59 每周日、元旦1天、春节3天、劳动节1天、国庆节2天，但在文革中被废除 1979-1998：双休制度 1982年《宪法》、《国务院关于职工工作时间的规定》 85/111 恢复春节休假制度；1994年起每周休息一天半加上7天法定节假日；1995年起每周休息两天加上7天法定节假日 1999-2006：黄金周制度 1999年《全国年节及纪念日休假办法》 114 1999年起每周休息两天加上元旦1天、春节3天、劳动节3天、国庆节3天 2007-至今：黄金周+小长假 2007年《全国年节及纪念日休假办法》 115 每周休息两天加上元旦1天、春节3天、清明节1天、劳动节1天、端午节1天、中秋节1天、国庆节3天 数据来源：国泰君安证券研究 国家 休假制度 休假时间 美国 双休+10个公休日+带薪休假制度（不同部门不一样） 127-140 法国 双休+5周带薪休假+节日休假+12天培训假期，暑期之外修带薪年假加两天，子女不超过15岁加两天 152-156 瑞典 双休+13天节日假+5周带薪休假（工作满180天）；有带薪长假制度，若自愿离岗选择休 152+ 表2:不同国家休假制度研究 假，有权1年内领取85%的事业保险资金 德国 双休+法定节假日+至少24日带薪休假 150+ 日本 双休+14个法定节假日+带薪休假 118+ 中国 双休+法定节假日+带薪休假 120-130 数据来源：《中国集中休假制度对旅游经济的影响研究》、国国泰君安证券研究 图1：春季假期收入是国内重要出游贡献 国内节假日旅游人次与收入（万人次/亿元） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 春节 清明 五一 0 8000 2019 2020 2021 2022 2023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 五一 端午 中秋国庆八天 -1000 端午 中秋 国庆 清明 五一 端午 国庆 春节 清明 五一 端午 中秋 国庆 春节 清明 五一 端午 中秋 国庆 春节 旅游人次（万人次）旅游收入（亿元） 数据来源：国家旅游局、交通运输部、国泰君安证券研究注：右轴为旅游收入；2019年为接待游客 1.2.1949-1978年：旅游行业刚起步，休假虚置 建国初期旅游行业仍在萌芽，休假基本虚置。新中国成立后于1949年 12月颁布《全国年节及纪念日休假办法》，规定每天工作8小时、每周 工作6天，同时元旦、春节、劳动节和国庆节为法定节假日，全年合计 法定休息日59天。但于1967年以后由于特殊历史原因休假制度被废除，休假处于完全虚置状态。 1978年我国国际旅游人数中，旅游接待人数180.92万，占全球比例仅 0.089%，国际旅游总收入中我国创造外汇收入2.63亿美元，占比0.38%，旅游业发展相对滞后。 表3:1978年我国国际旅游业务滞后 1978年旅游人数（万） 1978年旅游收入（亿美元） 中国接待人数 180.92 中国国际旅游收入 2.63 全球接待人数 203,280.90 全球国际旅游收入 692.11 中国占比 0.089% 中国占比 0.38% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 1.3.1979-1998年：再改革，双休日制度出台 双休日制度出台开启旅游市场增长周期。1979年起社会对恢复休假制度 的呼声日渐强烈，1991年国务院提出要恢复一年不超过14天带薪年假制度；1994年《国务院关于职工工作时间的规定》提出职工每周休息一天半，各地结合实际情况实施有中国特色的“大小礼拜”制度，即“大礼拜”周末休息两天，“小礼拜”周末休息一天。 1995年国务院再次调整，于全国范围内实行“双休工作制”，至此每年法定休息日达111天，这有效拉动两日短途周边出游需求。从数据表现来看，1995年我国旅游人数同比+20%，旅游收入同比+34.4%，超人均居民可支配收入12pct。随后在新一轮增长周期下，1996-1998年旅游人数CAGR为3.3%，旅游收入CAGR超20%，而人均可支配收入CAGR仅5.9%，旅游市场增长显著。 图2：在1995-1998年旅游行业快速发展 国内旅游人次与收入同比增速 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1995-12 1996-121997-121998-121999-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-1 中国:旅游人数中国:旅游收入 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 1.4.1999-2006