煤电铝龙头释放业绩高弹性

港股通（沪/深） 买入(investSuggesti维持） ＃title＃煤电铝龙头释放业绩高弹性 ge＃目标价：10.55港元现价：6.75港元 2023年10月25日 投资要点＃summary＃ 事件：中国宏桥子公司山东宏桥新型材料有限公司发布前三季度业绩：Q3收入同比增长4.0%至333.9亿元，净利润同比增长2.3倍至43.2亿元。前三季度收入同比下降1.9%至978.7亿元，净利润同比下降36.4%至65.3亿元。 预期升幅：56% 点评：新能源需求旺盛拉动铝价快速上涨，以及受益于煤价下行&云南丰水季电价贡献增加，电解铝吨盈利两端走阔，充分释放业绩弹性。 ——量：云南复产顺利，丰水季Q3已恢复至满产，估计山东与云南电解铝产能利用率均处于较高水平，接近满产状态； ——价：新能源需求旺盛催化铝价持续上行，于9月末达到19910元/吨的年内最高点，Q3长江铝价吨单价环比上涨329元/+1.8%至18856元； ——成本：Q3煤价略有上涨，但仍处于相对低位区间，以及受益于云南丰水季，我们估计电解铝吨成本合计环比下降约1300元。其中，Q3阳极均价环比下降约600元，拉动整体吨成本环比下降约300元；秦皇岛动力煤市场价环比下降约50元，考虑到煤炭存货的滞后影响，估计拉动山东分部吨成本下降约600元，我们测算Q3云南分部电解铝吨净利约为2300元，山东电解铝吨净利约为2200元。 ＃relatedReport＃相关报告 Q3管理费用与销售费用环比基本持平，分别环比增加520万元/1185万元。 23年中报点评_《淡季不淡，看好旺季弹性》_20230820跟踪报告_《利润弹性逐月释放，持续性强》_2023073023Q1点评_《1季度消化高价原材料库存，2季度释放利润弹性》_2023042822年年报点评_《业绩低点已过，弹性可期》_20230326跟踪报告_《把握铝布局窗口期》_2023012922年三季报点评_《铝价下探拖累盈利》_2022110122年中报点评_《中报符合预期，看好长期价值》_2022082921年报点评_《21年负债大幅改善 ，22年 盈 利 继 续 走 阔 》_20220319中报点评《低估的龙头，待价值回归》_20210821年报点评《业绩弹性将继续释放 ， 估 值 修 复 是 最 大 亮 点 》_20210306 期内计提减值拨回约7千万元，夯实资产质量。 期末有息负债环比减少7.9亿元。Q3财务费用净额环比减少2.6亿元。同时公司亦积极清缴应付账款，期末应付账款与应付票据总额环比减少12.7亿元。 释放业绩弹性，Q3净利润环比增加27.1亿元/+168%至43.2亿元。 云南产能转移有条不紊，公司预计今年底之前完成200万吨电解铝产能转移，2025年底之前规划于云南投运400万吨电解铝产能。 我们的观点：经济基本面企稳修复，拐点将至，布局顺周期品种。1-9月竣工面积同比+19.8%，地产竣工温和向好趋势有望在未来1-2年持续，当前国内已建成产能逼近产能政策天花板，铝将是政策发力下的顺周期弹性较优品种。 近期煤价温和上涨，吃掉电解铝冶炼环节利润，估计宏桥山东分部吨净利在1200元左右，云南分部吨净利维持2000元以上高位，我们下调此前的盈利预测，预计公 司23/24/25年 归 母 净 利 润 分 别 为96.42/105.85/113.29亿 元 ， 同 比 分 别+10.8%/+9.8%/+7.0%，截至10月24日，公司对应2023年预测PE仅6.0x，PB0.7x，潜在股息率11.8%，维持“买入”评级，目标价为10.55港元。 ⚫风险提示：自备电厂清理整顿、几内亚政局不稳、需求不及预期。 海外原材料研究 分析师：韩亦佳SFC：BOT963SAC：S0190517080003hanyij@xyzq.com.cn 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development CoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、新昌县交通投资集团有限公司、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan CityInvestment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融股份有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、嵊州市交通投资发展集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、Zhejiang Kunpeng (BVI) Company Limited、杭州上城区国有资本运营集团有限公司、多想云控股有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、XL (BVI) INTERNATIONAL DEVELOPMENT LIMITED、龙口市城乡建设投资发展有限公司、集友银行有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher Key Management Limited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、Zhejiang BoxinBVI Co Ltd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、Gaoyou ConstructionInvestment Development（BVI）Co.,Ltd.、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Limited、 杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMS International Gemstone Limited.、招商证券国际有限公司、中國光大銀行、光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJin Industry Investment Company Limited、SDOE Development I Company Limited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、Zhejiang Baron BVI Co Ltd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司有投资银行业务关系。使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推