铜价高位下，期待高弹性龙头业绩释放

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 江西铜业（600362） 证券研究报告 2018年09月05日 投资评级 行业 有色金属/工业金属 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.13元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,075.25 流通A股股本(百万股) 2,075.25 A股总市值(百万元) 29,323.25 流通A股市值(百万元) 29,323.25 每股净资产(元) 14.01 资产负债率(%) 48.88 一年内最高/最低(元) 22.87/14.00 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《江西铜业-年报点评报告:铜价上涨利润大增，龙头业绩长期可期》 2018-03-29 2 《江西铜业-公司点评:资产减值瑕不掩瑜，年度利润预计翻番》 2018-02-01 3 《江西铜业-公司深度研究:高资源自给率、低成本、高弹性的优选铜业标的》 2018-01-09 股价走势 铜价高位下，期待高弹性龙头业绩释放 事件：公司发布2018年半年度报告。报告期内公司实现营收1045.05亿元，同比增加6.33%；实现归母净利润12.78亿元，同比增加53.89%；EPS为0.37元/股，同比增加54.17%。 主要资源产品产出稳定。上半年公司基本完成各类产品的产量计划。生产阴极铜 72.39 万吨，完成年度计划的50.98%；黄金12.9 吨，完成年度计划的 51.60%；白银 183.98吨，完成年度计划的 51.97%，另生产钼精矿折合量3737吨，硫酸 207.79万吨，硫精矿 120.31万吨，硫酸产出增长 21.58%。生产铜杆及其他铜加工产品分别47.29万吨和 8.17万吨，产出基本与上年持平，完成年度计划的 50.42%。2018 年大概率可以完成全年经营计划。 投资收益增厚公司盈利。报告期内，公司实现投资收益5.68亿元，占归母净利润44.46%。其中，公司非有效套期的商品期货合约实现平仓收益2.62亿元，增厚利润5.23亿元，成为归母净利润大幅上升主要驱动因素。 Q2 铜价维持高位，助力业绩上修。2017 年以来，铜价在基本面偏紧、美元下行的共同作用下重心抬升。进入2018年，受国内环保政策及国外罢工持续制约，增产有限，铜基本面仍旧偏紧，尽管6月后受中美贸易战悲观情绪影响，铜价出现回调，但上半年整体仍维持高位。2018年上半年LME铜均价同比大幅上涨20.25%至6951.02美元/吨，较上年全年均价增加12.04%（Wind数据），助力公司主营铜业务小幅增长。 资源自给率最高、成本低，业绩弹性居前。公司年产铜精矿含铜达 21 万吨，拥有阴极铜产能超 136万吨/a，铜加工产品产能超 113万吨/a。城门山铜矿三期、银山铜矿两处扩产完成后，公司矿铜产能预计将达 24 万金属吨，领跑行业。同时公司资源自给率达 15.3%，生产成本位于行业低位。我们测算，铜价每上涨 1000 元，对应公司全年净利润增厚 1.55 亿元（假设除矿铜外其他业务规模不变），公司归母净利润将提升 5.44%，业绩弹性在行业中居前列。 转让“三供一业”资产，利于利润释放。公司拟向关联江铜集团协议转让部分“三供一业”资产，减轻公司“三供一业”等非经营性支出；报告期内，公司财务费用占扣非净利润的77.56%，拖累业绩增长。交易履行后，公司预计可按评估净值收1.89亿元，缓解公司资金压力，整体进一步利于公司下半年利润释放。 盈利预测与投资评级：技改扩产项目稳步推进，铜业龙头业绩弹性居前。维持公司2018~2020年归母净利润分别为43.48/46.49/49.44亿元；EPS分别为1.26/1.34/1.43元/股，对应9月5日收盘价PE为11/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：应收款项发生坏账的风险，汇率波动风险，产品价格波动的风险，环保风险。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 202,308.22 205,046.85 226,557.25 240,495.43 244,936.10 增长率(%) 8.90 1.35 10.49 6.15 1.85 EBITDA(百万元) 4,082.19 5,121.05 6,874.10 7,304.99 8,022.89 净利润(百万元) 787.54 1,604.11 4,347.75 4,649.34 4,944.36 增长率(%) 23.59 103.69 171.04 6.94 6.35 EPS(元/股) 0.23 0.46 1.26 1.34 1.43 市盈率(P/E) 62.13 30.50 11.25 10.52 9.90 市净率(P/B) 1.05 1.03 0.99 0.95 0.90 市销率(P/S) 0.24 0.24 0.22 0.20 0.20 EV/EBITDA 13.52 13.89 5.91 5.85 4.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-34%-26%-18%-10%-2%6%2017-092018-012018-052018-09江西铜业 工业金属 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 13,078.66 19,003.04 27,142.26 23,829.35 33,373.04 营业收入 202,308.22 205,046.85 226,557.25 240,495.43 244,936.10 应收账款 16,517.84 16,714.43 7,551.91 8,481.12 7,847.95 营业成本 195,310.27 195,837.05 215,967.80 229,433.34 233,142.16 预付账款 2,328.59 1,781.16 2,567.16 2,167.75 2,631.65 营业税金及附加 579.94 812.97 906.23 961.98 979.74 存货 15,412.39 19,997.19 19,596.91 22,465.87 20,276.86 营业费用 569.02 533.43 628.46 667.13 679.45 其他 6,536.69 5,674.99 11,544.18 7,422.85 10,688.21 管理费用 1,663.99 1,673.94 1,849.55 1,963.33 1,999.59 流动资产合计 53,874.17 63,170.81 68,402.42 64,366.93 74,817.72 财务费用 252.01 461.34 307.34 423.36 714.11 长期股权投资 3,006.40 3,177.79 3,177.79 3,177.79 3,177.79 资产减值损失 1,153.45 2,336.10 1,200.00 1,200.00 1,200.00 固定资产 17,972.55 18,714.76 19,524.10 19,798.08 19,738.34 公允价值变动收益 (582.59) (47.41) 100.00 200.00 200.00 在建工程 3,476.72 3,869.03 2,696.78 1,993.43 1,571.41 投资净收益 (228.26) (489.83) (300.00) (300.00) (300.00) 无形资产 2,436.21 2,416.38 2,336.01 2,255.63 2,175.25 其他 1,621.69 1,042.73 400.00 200.00 200.00 其他 6,618.04 6,119.87 6,284.50 6,175.34 6,193.24 营业利润 1,968.71 2,886.52 5,497.86 5,746.28 6,121.05 非流动资产合计 33,509.93 34,297.85 34,019.18 33,400.27 32,856.04 营业外收入 151.07 71.16 250.00 250.00 250.00 资产总计 87,384.09 97,468.66 102,421.60 97,767.20 107,673.76 营业外支出 86.25 100.41 90.00 90.00 90.00 短期借款 14,868.14 23,623.88 20,000.00 20,000.00 20,000.00 利润总额 2,033.54 2,857.27 5,657.86 5,906.28 6,281.05 应付账款 7,954.13 8,559.43 9,567.62 8,713.88 10,554.40 所得税 1,092.73 1,145.54 1,018.42 945.01 1,004.97 其他 14,516.86 13,747.61 19,289.85 12,917.82 17,982.38 净利润 940.80 1,711.73 4,639.45 4,961.28 5,276.09 流动负债合计 37,339.13 45,930.92 48,857.47 41,631.70 48,536.78 少数股东损益 153.27 107.62 291.70 311.93 331.73 长期借款 228.10 8.75 100.00 100.00 100.00 归属于母公司净利润 787.54 1,604.11 4,347.75 4,649.34 4,944.36 应付债券 0.00 500.00 166.67 222.22 296.30 每股收益（元） 0.23 0.46 1.26 1.34 1.43 其他 994.01 1,045.76 1,036.64 1,025.47 1,035.95 非流动负债合计 1,222.11 1,554.51 1,303.30 1,347.69 1,432.25 负债合计 38,561.25 47,485.43 50,160.77 42,979.39 49,969.03 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 2,224.97 2,450.80 2,727.92 3,024.26 3,339.40 成长能力 股本 3,462.73 3,462.73 3,462.73 3,462.73 3,462.73 营业收入 8.90% 1.35% 10.49% 6.15% 1.85% 资本公积 11,685.89 11,689.64 11,689.64 11,689.64 11,689.64 营业利润 98.64% 46.62% 90.47% 4.52% 6.52% 留存收益 42,678.62 43,763.29 46,070.18 48,300.82 50,902.60 归属于母公司净