详解股票程序化交易管理新规

作者：尤宇 2023.9.2 1.基本概念 2.文件出台的背景 3.文件的核心思路及主要内容 4.对实操业务的具体影响 5.一线量化私募反馈汇总 1.基本概念 程序化交易≠量化交易 1.中国官方并未给出“量化交易”的明确定义 •个人认可的定义：量化交易指的是用数学模型和计算机语言，代替人工做投资决策的投资方式 判断关键点：投资决策制定层面的“程序代替人”。也就是说判断一个策略是否是量化，关键看具体的投资决策（而非交易执行）的产生是来自于人还是模型 2.“程序化交易”的概念是明确的：通过计算机程序自动生成或者下达交易指令参与本所股票交易的行为，包括按照设定的策略自动选择特定的股票和时机进行交易的量化交易，或者按照设定的算法自动执行交易指令的算法交易以及其他符合程序化交易特征的行为。 量化交易不一定需要程序化交易。举例：低频基本面量化多头通过模型选股+择时，但是通过人工手动下单 使用程序化交易的不一定在做量化交易。举例：主观多头通过人工选股，但在下单时用机器自动拆单进行下单 2.文件出台的背景 1.程序化交易在中国发展迅速，对市场影响越来越大 相关官方数据缺乏。综合券商研报估计以及我个人私下和业内大佬沟通，粗略拍脑袋估计：当前我国量化交易总规模约1.5万亿人民币（含公募保险资管等所有参与者），交易量大概占全市场的15%-20% 2.程序化交易对市场的影响有利有弊，为整个市场带来了益处也蕴藏了风险 （公开文档这个不太好写，培训的时候我具体讲） 3.程序化交易缺乏相关规范细则，市场每有风吹草动必被诟病 每逢大跌程序化交易/量化交易是“背锅侠”热门候选人，舆论批评在指向程序化交易/量化交易本身的时候，实际上也是指向监管规则的缺失 3.监管的核心思路及主要内容 1.确认了程序化交易的合法性和正当性：出规则管，本质上就是对行为定性层面的认可 （摘自证监会官网）“为落实《证券法》有关规定，推动程序化交易规范发展”“标志着我国股票市场正式建立起程序化交易报告制度和相应的监管安排”“程序化交易在提升交易效率、增强市场流动性等方面具有一定积极作用“ 2.有潜在风险所以需要规范化管理：通过两个通知，正式对股票程序化交易进行规范化管理 （摘自证监会官网）“但在特定市场环境下存在加大市场波动的风险，有必要因势利导促进其规范发展“ 3.一手抓参与者，一手抓服务方：参与者主要是按要求报告，服务方主要是明确券商和交易所的责任和义务 （摘自证监会官网）“证监会指导上海、深圳、北京证券交易所制定发布了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》“ 3.监管的核心思路及主要内容 配套的一共两个文件，一个管理通知（针对券商和交易所），一个报告通知（针对程序化交易的参与者） 3.监管的核心思路及主要内容 配套的一共两个文件，一个管理通知（针对券商和交易所），一个报告通知（针对程序化交易的参与者） 3.监管的核心思路及主要内容 下面两个截图是官方提供的报告的模板 3.监管的核心思路及主要内容 1.明确了股票程序化交易的报备机制：做程序化交易必报备 换句话说，不报备做股票的程序化交易，是违规行为。同时明确了报备的内容方式和时间要求。以报备制度为核心，建立信息搜集体系。 2.压实券商的责任和义务：制定业务规范，客户准入审核，交易监控 客户如果有不恰当行为，券商难咎其责，实际上就是将兜底的责任和义务指给了券商 3.明确了两个重要阈值：每秒300笔和每天20000笔 在定量层面做了明确的规定，使得一线做程序化交易的参与者有明确的参考标准 4.对实操业务的具体影响 1.宏观层面对于程序化交易/量化交易，是一颗定心丸，是利好 最近一周网上的论战各位都看到了，批评的意见中，不到10%是客观的，超过90%是对量化交易/程序化交易的污蔑和造谣。监管这个时候的规则落地，是一颗定心丸：对某件事出规则就是认可，参与者守规则就没事。“在中国的金融市场上，有人定规则管你，是一件好事，规则约束你但也是你的护身符“ 2.每秒300笔，每日20000笔的上限，对于当前绝大部分量化产品，完全够了 当前中国量化交易的大头在私募，私募量化产品主要集中在市场中性和指增。嵌套高频T0高换手的时代已经过去，目前绝大部分量化私募面向渠道可以大规模代销的产品，换手率一般已经降到50-70倍了。少量高换手的自营，规模很小普通人也买不到 3.规模巨大的交易层产品户，嵌套自研/外购的拆单或T0服务，可能会突破20000笔限制 为了操作方便，业内常见“募集层-交易层”产品设计体系，这可能会导致单个操作层账户规模较大。在规模较大的情况下，如果日常交易换手率不低，还要嵌套程序化T0或拆单服务，可能会突破每日20000笔的官方限制被纳入重点监控名单里 4.对实操业务的具体影响 4.DMA产品加杠杆后，随着规模扩大再嵌套程序化T0/算法交易，可能会突破20000笔 DMA产品加了杠杆后客观上扩大了规模，也可能会突破20000笔的上限。但是目前来看，纳入重点监控名单也不是一种处罚，只是可能会要求你说明以及报备更多的信息。监管也没说不能做。 5.量化高频自营及特殊小众策略，可能受到比较明显限制 虽然面向渠道的产品换手已经降了，但是不少量化的自营仍然是高频，保持300-400倍甚至更高的换手率。对于这部分策略是有影响的。还有一些比较小众的策略，可能由于其策略的特殊性，可能会突破300笔每秒报单的阈值 6.民间的团队性质的量化的生存空间可能被压缩 这个规则落地后，做量化必报备，否则就是违规。而且监管压实了券商一级的报备的责任和义务，实际上也将对客户资质的审核和准入把握的责任丢给了券商。券商在接民间没牌照的量化团队客户的时候，自己就要掂量下了。一个钱不多机器没有人没有的所谓的量化团队散户客户，还接吗？ 5.一线量化私募反馈汇总 这部分内容来自微信公众号“小荷韭菜成长日记”里的文章《面对高频量化的最新监管，幻方/启林/稳博/灵均/千象/洛书/倍漾/等量化大佬纷纷表示。。。。》，这里就是做个引用，各位可以看看一线量化私募的对此事的评价。虽然态度肯定是“监管英明正确，此事对我是利好”，但是具体内容还是值得一读的 5.一线量化私募反馈汇总 5.一线量化私募反馈汇总 谢谢观看