证券行业股票质押新规点评：全面审慎风险管理，引导服务实体经济

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业快评 证券 股票质押新规点评： 全面审慎风险管理，引导服务实体经济 行业评级 推荐 评级变动 维持 事 项 9月8日，沪深交易所联合中证登发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》。其后中证协也发布了《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引（征求意见稿）》。 主要观点 1. 前世：券商更贴近二级市场，开展股票质押业务具有天然优势 2013年，股票质押业务在券商中正式开闸，券商因其投行业务与上市公司股东之间业务触点较多，加之融资效率快，质押率可灵活调整，违约处置成本低，业务规模迅速发展壮大。 2. 今生：股票质押业务增速放缓，在总营收中占比不高 受增发和减持新规的影响，7月末证券行业股票质押回购融出资金为6914亿元，5月规模在6300亿元，去年底为4000多亿，相较之下近期业务增速放缓。收入方面，2017上半年证券公司利息净收入在总营收中占比14%，其中主要是两融，其次是同业存款，再次是股票质押（占比大概在25-30%）。考虑利息支出，股票质押业务在总营收的比重预计在3%，对于券商整体的收入贡献并不高。 3. 影响几何：股质新规集中于回归服务实体经济本源+风险管理两方面 此次有两份文件征求意见，业务办法的要点包括设置融资金额门槛、明确融资用途、限制质押集中度、质押率上限等；风险管理指引的要点包括细化风控指标要求，分类设置限额，建立黑名单制度等。对券商的主要影响有三点：一是直接限制了小额业务的发展，鼓励机构业务，引导融得资金投入实业的生产经营，而非变相加杠杆；二是分散业务风险，降低单只股票质押集中度，帮助规范客户行为，避免违约风险集中爆发；三是评级A类的券商业务发展空间更加宽广，深化基于全面风险管理能力评价的券商分类结果影响力，引导券商在业务开展同时更注重合规和风险的把控。 4. 投资建议： 此次新规势必将对券商股质存量和新增业务产生一定负面影响，但我们认为影响有限。股票质押业务今年以来增幅已经放缓，大部分券商的各项业务指标符合要求，且设置了新老划断，给予存续业务一定过渡期。从两份文件中能看到监管思路的延续，净资本充足将为各项业务发展打开空间，资本壁垒在竞争中的重要性越发突出。对个股依然是大券商受负面影响较小，而部分小券商通过暴露风险来获得超额收益的竞争战略将难以为继。我们依然坚定看好业务成熟的大券商，重点推荐华泰证券、广发证券、国泰君安、招商证券。 证券分析师：洪锦屏 执业编号：S0360516110002 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 华泰证券 601699.SH 推荐 广发证券 000776.SZ 推荐 招商证券 600999.SH 推荐 国泰君安 601211.SH 推荐 国元证券 000728.SZ 推荐 东吴证券 601555.SH 推荐 《2017年券商分类评级结果点评：马太效应突出，恒强局面开启》 2017-08-15 《证券行业中报总结：秣马厉兵，砥砺前行》 2017-09-04 《券商8月经营数据点评：白露降，夏未央，券商业绩立稳向好》 2017-09-08 -12%-2%9%19%16/0916/1117/0117/0317/0517/072016-09-12～2017-09-08 沪深300 证券 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 证券 2017年09月11日 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、股票质押业务模式及现状 .................................................................................................................................... 4 （一）股票质押业务模式 .................................................................................................................................... 4 （二）券商开展股票质押业务具有天然优势 ....................................................................................................... 5 （三）现状：股票质押业务增速放缓，在总营收中占比不高 .............................................................................. 5 二、新规要点及影响 ................................................................................................................................................... 5 （一）业务办法：两方面六个要点 ...................................................................................................................... 6 1、进一步聚焦服务实体经济定位 .................................................................................................................... 6 2、完善风险管理 ............................................................................................................................................. 6 （二）风险管理指引：两个要点 ......................................................................................................................... 6 1、证券公司开展质押业务和分类评价挂钩 ..................................................................................................... 6 2、建立黑名单制度 .......................................................................................................................................... 8 三、投资建议 .............................................................................................................................................................. 8 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 券商股票质押业务交易流程及资金流向图 ................................................................................................... 4 图表 2 中登公司质押登记收费标准（根据2013年试行方案） .............................................................................. 4 图表 3 不同主体对比 ............................................................................................................................................... 5 图表 4 9月8日股权质押两份规范文件的要点一览 ................................................................................................ 5 图表 5 2017H1上市券商股票质押期末余额在净资本占比一览（单位：亿元） ..................................................... 7 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、股票质押业务模式及现状 （一）股票质押业务模式 股票质押式回购交易（简称“股票质押”）是指符合条件的资金融入方以所持有的股票或其他证券质押，向符合条件的资金融出方（简称“融出方”）融入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。该业务通过交易所提供的平台实现，是证监会力推的创新业务。股票质押回购业务的出质人一般为需要资金的企业，证券公司在开展股票质押回购业务时，既可通过设计发行集合、定向资管产品募集资金实施，也可以自有资金开展股票质押回购业务。 股票质押业务相比其他融资方法的主要好处在于，并不需要额外的抵押物，作为质押的股票在未来仍能购回，不影响上市公司股东的持股比例。股票质押业务中有两个较为重要的比率——质押率和利率，各家券商可以根据质押证券性质及融出金额大小来自由度量。质押率即实际融资金额和质押股票市值之间的比率。而基于融资金额的利息收入构成券商业务收入的大部分，另外还有一部分佣金费。目前行业股票质押率一般在四到五折，利率平均水平在6-6.5%。 图表 1 券商股票质押业务交易流程及资金流向图 资料来源：华创证券 证券公司在申报初始交易或补充质押交易时，还涉及其他收费包括：（1）交易所收取的交易经手费，按照每笔以质押证券面值千分之一，最高不超过100元的标准。（2）中登公司收取的质押登记费，按照不同券商采用不同收费标准，该笔质押登记费由融入方交纳。 图表 2 中登公司质押登记收费标准（根据2013年试行方案） 收费项目 券种 收费标准 质押登记 股票 500万股以下（含）部分按该部分面值的1‰收取，超500万股的部分按该部分面值的0.1‰收取。 基金 500万份以下（含）部分按该部分面值的0.5‰收取，超500万份的部分按该部分面值的0.05‰收取。 债券 500万元以下（含）部分按该部分面值的0.5‰收取，超500万元的部分按该部分面值的0.05‰收取。 解除、部分解除质押登记 - 免费 资料来源：中登公司，华创证券 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 （二）券商开展股票质押业务具有天然优势 可以开展股票质押业务的主体除了证券公司，还有信托、银行等，但券商更贴近二级市场，在业务开展各环节具有优势。