逆势增速亮眼，强α持续凸显
珀莱雅三季报点评：逆势增速亮眼，强α持续凸显 毛利率小幅提升，期间费用率管控良好。2023Q3毛利率/净利率分别为72.7%/15.2%，分别同比提升0.7/0.6pct，分别环比+1.8pct/基本持平。2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为42.6%/5.8%/2.3%/-0.8%，分别同比变化-1.1/-2.3/-0.3/+0.5pct。2023Q3期间费用率同比下降3.2pct，期间费用管控良好。我们认为毛利率同比环比提升主要系Q3抖音渠道调整后自播占比提升、淡季赠品克制以及达人费用相对较低。 总股本/流通(百万股)397/395总市值/流通(百万元)36,905/36,71612个月最高/最低(元)191.09/93.00 分品牌来看，主品牌珀莱雅延续快增长，大单品迭代上新+能量系列重磅推出。主品牌延续大单品策略，红宝石/双抗/源力系列持续迭代上新，2023年9月，公司升级红宝石面霜3.0，将原本的六重胜肽升级为“创新双环肽+经典五重信号肽”持续优化产品抗皱功效；同时重磅上新珀莱雅“能量系列”，包括能量面霜、能量眼霜、能量水和能量乳液，定价在400元+，拓宽产品价格带。彩棠/悦芙媞/OR仍保持高速增长，保持有条不紊的上新节奏，其中彩棠作为第二增长曲线逐步兑现。 珀莱雅（603605）《珀莱雅23H1业绩预告点评：表现超预期，6N战略赋能品牌势能释放》--2023/07/13珀莱雅（603605）《珀莱雅4月经营数据点评：淡季不淡，积极备战618有望持续领跑》--2023/05/23珀莱雅（603605）《珀莱雅：表现超预期，多品牌多品类多抓手引领优质增长》--2023/04/24 分渠道来看，23Q3线上淡季稳增，线下增速强势回正。公司Q3对抖音平台进行梳理调整，调整期内线上渠道仍实现稳健增长；在抖音超品日、天猫99划算节均有较好表现。线下进行优化调整，逐步进驻核心商场，Q3线下增速强势回正。 双11跟踪：1）超头美妆节：合作17个sku，同比+9/环比+6，参与力度有望迎来显著增量；2）抖音平台：根据青眼数据，活动前三日主品牌珀莱雅和彩棠均位列抖音美妆TOP10，抖音渠道迎来开门红。 电话：18621965840E-MAIL：guobin@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190519090001 盈利预测与投资建议：在行业整体β不强的背景下，公司持续展现强α属性，印证了公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实。Q3期间，公司渠道端积极调整抖音渠道提升自播占比；产品端推出高端能量线延续优秀推新能力、拓宽品牌价格带；线下逐步调整关注店效提升带来增量。展望Q4和明年，公司积极拥抱抖音渠道流量红利，产品矩阵持续丰富，多品牌多抓手引领优质增长。我们认为公司在短期销售数据、中期品牌 矩阵和长期竞争力多维度均展现出超强的竞争优势，同时稳定且经验丰富的管理层团队、多元化激励机制以及灵活的组织能力共同保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。我们预计2023-25年 净 利 润 为11.31/14.77/18.47亿元 ， 对 应EPS为2.85/3.72/4.65元，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院/机构业务部 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
