民银研究 经济增长稍逊预期 国内循环亟待加力 ——2021年三季度宏观经济形势分析报告 • 新增确诊持续下降，全球经济继续修复。8月中下旬以来，全球单日新增确诊持续下降，防疫解禁范围不断扩大，但由于全球供应链尚未完全修复，经济仍面临下行压力。IMF最新报告将2021年全球增长预期下调0.1个百分点。发达国家经济景气回落，劳动力市场继续改善，通胀压力持续上升。美联储有望在11月启动Taper，部分发达国家已经启动加息。 • 我国经济三季度超预期下行，9月内生动能有所恢复。三季度以来，疫情散发拖累需求，能源供给拖累生产，GDP单季增速跌至4.9%，弱于市场预期。进入9月之后，疫情防控向好，服务业和消费明显改善，价格因素推动出口规模创历史新高，基建投资触底反弹，但房地产开发继续走弱。物价方面，PPI继续冲高，CPI连续回落，PPI-CPI剪刀差刷新历史新高；金融环境方面，实体经济融资需求趋缓，社融信贷增速回落，M1-M2负剪刀差扩大；金融市场方面，10月以来人民币汇率逐渐走高，利率债下行明显。 • 四季度经济有望边际改善。一方面，内生动能仍然稳健。考虑到全球价值链短期内难以修复，出口价格仍处高位，预计四季度出口增速仍有望保持韧性。9月以来就业状况持续向好，居民收入则与经济增速大致相当。如果疫情防控得力，消费的压舱石功能有望进一步发挥。金融政策的定向支持作用，以及高技术制造业投资保持快速增长，制造业投资仍有望平稳回升。另一方面，外生动能有望边际改善。专项债将于11月底发行完毕，基建相关支出也将会进一步加速，将有助于推动基建投资继续回暖。央行已依据“两个维护”对房地产金融政策进行纠偏，近期按揭贷款发放明显加速，部分地区按揭贷款利率也出现下行，预计房企融资环境将会边际好转。 • 政策继续强调“跨周期调节”。9月以来，中央多次强调加强跨周期调节，保持经济运行在合理区间，政策重心逐渐向稳增长倾斜，同时加码保供稳价、扩能增产，抑制PPI上涨速度。下一阶段货币政策将转向“稳货币+结构性宽信用”，适度发力稳增长；财政政策将聚焦支持实体经济，加快发力托底。 • 关注三个新动向。一是我国申请加入CPTPP，或将倒逼国内改革；二是房地产调控政策边际放松；三是煤电市场化改革加速。2021年第37期 总第193期 发展规划部（研究院） 2021年10月19日 1 目 录 ......................................................................................................................... 1 一、全球经济 ................................................................................. 1 （一）疫情：新增确诊回落，经济继续修复 ................................................................................. 2 （二）经济：景气继续回落，通胀继续上升（三）政策：美联储Taper .................................................................. 2 在即，更多国家启动加息 ......................................................................................................................... 3 二、国内经济（一）GDP：三季度跌至4.9% ....................................................................... 4 ，四季度有望反弹 ............................................................................. 5 （二）生产：工业继续回落，服务业有所反弹 ................................................................................. 6 （三）需求：投资拖累内需，价格支撑外需1 ........................................................................ 6 ．投资：基建弱反弹，制造业走稳，房地产走弱2 ........................................................................................ 7 ．消费：疫情冲击减弱，社零触底反弹3 .................................................................................................... 8 ．外贸：进出口规模双双创纪录（四）物价：CPI连续回落，PPI ................................................................................. 9 继续飙升1．CPI：猪肉拖累CPI ............................................................................................................ 9 回落2．PPI：生产资料推动PPI ................................................................................................... 10 飙升 ................................................................ 11 （五）金融：实体融资需求偏弱，信贷社融不及预期 ....................................................................... 12 （六）市场：人民币先跌后涨，国债收益率上行1 .......................................................................................................................... 12 ．汇市：先跌后涨2 ...................................................................................................................... 13 ．债市：利率债暴跌 ...................................................................................................................... 14 三、政策动态 ............................................................................................. 14 （一）国常会：保持经济平稳运行（二）货币政策：稳货币+ ...................................................... 15 结构性宽信用，适度发力稳增长 2 ................................................................ 16 （三）财政政策：聚焦支持实体经济，加快发力托底 ................................................................................................ 16 四、值得关注的三个动向（一）我国正式申请加入 ............................................................................................... 16 CPTPP ..................................................................................................... 17 （二）地产调控政策边际放松 ......................................................................................................... 18 （三）煤电市场化改革加速 主要宏观经济及金融数据一览表 ................................................................................... 20 1 一、全球经济 （一）疫情：新增确诊回落，经济继续修复 8月中下旬以来，德尔塔病毒在全球范围内的扩散速度持续放缓，全球单日新增确诊由本轮峰值的66万降至目前的35万，且回落速度明显加快。同时接种率稳定上升，单剂接种率已经超过47%，完全接种率超过36%。 最新临床研究显示，感染新冠后接种疫苗的保护率高达94%。这使得各国对疫情的认识有了明显变化，不少国家已将疫情归为流感，防疫解禁范围也在扩大。美国食品和药物管理局认为，这波德尔塔变种疫情，或将是我们面临的最后一波新冠激增。世卫组织则表示新冠大流行将于2022年年初结束。 不过，由于全球供应链尚未完全修复，低收入发展中经济体的疫情仍有恶化，全球经济增长仍然偏向下行。IMF在10月发布的《世界经济展望》中预测2021年全球经济增速为4.9%，较7月预测下调0.1个百分点，去年10月以来首次对当期世界经济增速预测进行下调。 高频数据方面，9月摩根大通全球制造业PMI持平于54.1%，结束了此前的连续3个月下滑，初步显示见底迹象。9月OECD综合领先指标持平于100.7%，改善幅度继续放缓。 图1：新增确诊量与每百人接种数量 图2：全球制造业PMI与OECD领先指数 数据来源：wind资讯。 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.00WHO:全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增:7日中心移动平均 每百人新冠疫苗接种量:全球 35404550556094.000095.000096.000097.000098.000099.0000100.0000101.0000102.0000OECD综合领先指标 全球:摩根大通全球制造业PMI 2 （二）经济：景气继续回落，通胀继续上升 主要国家经济景气回落。美国9月Markit制造业PMI报60.7%，连续两个月回落，服务业PMI为54.9%，连续第4个月回落。但ISM制造业和非制造业PMI双双回