三季报点评：业绩短期承压，看好整机业务和新订单放量

2023年10月23日 核心观点： 分析师 ⚫公 司 三 季 度 收 入 受 客 户 新 旧 两 代 产 品 迭 代 影 响 ，股 权 支 付 和 联 营 企 业 投 资损 失 使 公 司 利 润 下 滑 。去年三 季 度公 司 客 户 为 新 产 品 上 市 备 货 ，内 窥 镜 镜 体发 货 量 增 加 致基 数较 高 ， 今 年 三 季 度 受 客 户 产 品 迭 代 影 响 导 致 内 窥 镜 镜 体 发货 短 期 需 求 下 降 致 使 公 司 营 收 同 比 下 降；利 润 端 ，前 三 季 度 净 利 润 下 滑 主 要 受股 份 支 付 和 联 营 企 业投 资 损 失 影 响 。剔 除 这 两 个 因 素 影 响 ，公 司 归 母 净 利 润 和扣 非 归 母 净 利 润 同 比 增 加2.40%和5.20%。第 三 季 度 利 润 同 比 下 降 较 大 主 要受营 业收入 、汇 兑 收 益 、理 财 收 益 同 比 减 少 以 及 股 份 支 付 、联 营 企 业 投 资 损 失 增加 等 因 素 综 合 影 响 。 ⚫史 赛 克1788平 台 上 市 ，看 好 公 司Q4订 单 放 量 ：今年9月 史 赛 克 新 一 代1788手 术 摄 像 系 统 正 式 上 市 。该 系 统 可 以 为 手 术 室 带 来 了 更 宽 的 色 域 ，可 见 颜 色 增加62.5倍 ；该 款 摄 像 机 还 改 善 了 血 流 和 关 键 解 剖 结 构 的 可 视 化 ，并 可 以 对 多个 光 学 成 像 剂 进 行 可 视 化 操 作 。1788平 台 中 的 核 心 部 件 ， 包 括 光 源 模 组 、 镜体 和 适 配 器/镜 头 ，均 由 公 司 提 供 。1788平 台 的 上 市 推 广 将 带 动 公 司 海 外 订 单 ，四 季 度 有 望 快 速 放 量 。 ⚫公 司 整 机 业 务 三 轮 驱 动 稳 步 推 进，自 有 品 牌第 二 代 整 机 有 望 四 季 度 获 批 上市 。联 营 子 公 司 国 药 新 光 的4K超 高 清 内 窥 镜 系 统 于2023年10月 获 批，后 与四 川 、 贵 州 等 省 签 署 合 作 协 议 。 中 国 史 赛 克 赛 镜TS88 4K荧 光 内 窥 镜 系 统于2023年9月 获 批 上 市 。公 司自 主 品 牌第 二 代 整 机 有 望 在 今 年 第 四 度 获 批 上 市 ，将 成 为 公 司 的 主 力 机 型 。针 对 第 二 代 整 机 ，公 司 在 山 东 省 内 和 全 国 开 始 进 行 经销 商 招 商 与 筛 选 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 作 为 国 内 领 先 的 医 用 内 窥 镜 器 械 和 光 学 产 品 生 产 商 ， 具 备 从系 统 设 计 、光 机 设 计 到 光 学 加 工 、光 学 镀 膜 、精 密 机 械 封 装 再 到 部 件 装 配 和 系统 集 成 的 完 备 产 业 链 ，有 望 持 续 受 益 于 高 端 医 疗 设 备 国 产 替 代 大 趋 势 。我 们 看好 公 司 在 医 疗“ 新 基 建 ”大 背 景 下 的 发 展 前 景 ，预 测2023-2025年 营 业 收 入 为5.11/6.81/9.09亿 元 ， 归 母 净 利 润 为1.70/2.24/3.00亿 元 ， 对 应EPS为1.40/1.84/2.46元 ， 对 应PE为38/29/22倍 ， 给 予 “ 谨 慎 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：海 外 需 求 锐 减 的 风 险 、 国 产 替 代 进 程 不 及 预 期 的 风 险 、 关 键 技 术被 卡 脖 子 的 风 险 等 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn