量增驱动营收，一体化布局日渐完善

10月24日，公司公布23三季报，1-3Q23实现营收510.91亿元， 同比+4.88%；归母净利30.13亿元，同比+0.18%；扣非归母净利 27.26亿元，同比-6.60%。3Q23实现营收177.46亿元，环比 +24.66%；归母净利9.28亿元，环比-12.53%；扣非归母净利8.87亿元，环比+5.17%。 产品销量增长驱动营收规模扩张。3Q23LME铜均价8401美元/吨， 环比-0.93%，电池级硫酸镍均价3.23万元/吨，环比-4.60%，硫 酸钴均价4万元/吨，环比+6.95%，三元前躯体523均价8.27万 人民币(元)成交金额(百万元) 元/吨，环比-3.92%，三元正极811均价24.31万元/吨，环比 -12.18%。3Q23公司营收环比+24.66%，同比+0.29%，营收规模的增长主要由产品销量增长驱动，受益于销量的提升，规模效应优势凸显，盈利能力增强，3Q23公司综合毛利率环比提升1.68个百分点至14.84%。Q3营业毛利为26.34亿元，环比增加7.6亿元，但由于Q3财务费用4.93亿元，环比增加7亿元，同时投资收益环比缩减，导致净利率环比降低3.85个百分点至6.20%。 减值边际改善，业绩压力有所缓解。3Q23公司资产减值损失0.18 亿元，环比-8.92%，我们认为或因钴产品价格企稳回升，减值损失对业绩产生的压力有所缓解。 项目建设稳步推进，资源一体化布局日渐完善。公司印尼镍项目 有序推进，华越项目连续超产，9月华越项目产量突破7100吨（氢氧化镍钴镍金属量），单月产能超设计产能40%以上；华飞12万吨湿法冶炼项目于6月投料试产，预计年内将全部投产；华山12万吨湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲Arcadia锂矿于3月底正式投料试产并实现产出，9月到港1万吨锂精矿原料，预计广西配套锂盐工厂Q4将实现锂盐产品出货。随着公司印尼镍项目、前驱体和正极项目、锂项目逐步建设完成， 73.00 65.00 57.00 49.00 41.00 33.00 221024 221224 230224 230424 230624 230824 成交金额华友钴业沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 231024 0 公司镍钴锂资源开发到锂电材料制造一体化产业链将日渐完善， 实现规模效应，增强核心竞争力。 预计公司23-25年营收分别为803/926/1004亿元，预计实现归母净利润分别为46.30/73.53/85.58亿元，EPS分别为2.71/4.30/5.00元，对应PE分别为12.59/7.93/6.81倍，维持“买入”评级。 项目进度不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 21,187 35,317 63,034 80,284 92,638 100,414 货币资金 2,334 9,769 15,436 17,867 20,048 21,610 增长率 66.7% 78.5% 27.4% 15.4% 8.4% 应收款项 2,085 5,938 11,056 12,709 14,664 15,895 主营业务成本 -17,870 -28,131 -51,314 -67,903 -75,908 -82,051 存货 4,069 9,035 17,692 19,246 21,363 22,975 %销售收入 84.3% 79.7% 81.4% 84.6% 81.9% 81.7% 其他流动资产 1,338 2,249 5,387 6,455 6,725 6,932 毛利 3,317 7,185 11,720 12,381 16,730 18,363 流动资产 9,826 26,991 49,570 56,277 62,801 67,412 %销售收入 15.7% 20.3% 18.6% 15.4% 18.1% 18.3% %总资产 36.5% 46.5% 44.8% 45.3% 45.2% 44.1% 营业税金及附加 -194 -304 -476 -648 -748 -811 长期投资 2,435 3,805 8,971 11,011 11,011 11,011 %销售收入 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 11,710 21,945 40,499 46,937 54,925 64,373 销售费用 -172 -38 -76 -97 -112 -122 %总资产 43.5% 37.8% 36.6% 37.8% 39.6% 42.1% %销售收入 0.8% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 1,023 1,751 4,605 4,641 4,673 4,703 管理费用 -665 -1,180 -1,963 -2,591 -2,989 -3,240 非流动资产 17,119 30,998 61,022 68,005 76,020 85,491 %销售收入 3.1% 3.3% 3.1% 3.2% 3.2% 3.2% %总资产 63.5% 53.5% 55.2% 54.7% 54.8% 55.9% 研发费用 -371 -816 -1,709 -2,176 -2,511 -2,722 资产总计 26,945 57,989 110,592 124,282 138,820 152,904 %销售收入 1.8% 2.3% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 短期借款 7,310 10,720 17,778 26,042 27,193 28,245 息税前利润（EBIT） 1,916 4,848 7,497 6,869 10,370 11,469 应付款项 3,634 12,479 30,006 33,569 37,541 40,581 %销售收入 9.0% 13.7% 11.9% 8.6% 11.2% 11.4% 其他流动负债 1,046 2,364 5,667 3,193 3,991 4,362 财务费用 -403 -484 -1,326 -1,092 -1,214 -1,223 流动负债 11,991 25,562 53,450 62,804 68,725 73,188 %销售收入 1.9% 1.4% 2.1% 1.4% 1.3% 1.2% 长期贷款 1,422 6,738 11,928 11,928 11,928 11,928 资产减值损失 -106 -131 -1,502 -136 -168 -142 其他长期负债 1,081 1,788 12,532 12,664 12,671 12,675 公允价值变动收益 -29 -15 -148 100 0 0 负债 14,494 34,088 77,910 87,395 93,323 97,791 投资收益 69 624 1,342 1,000 1,000 1,000 普通股股东权益 9,922 19,384 25,893 28,697 35,708 43,923 %税前利润 4.7% 12.9% 22.3% 14.9% 10.1% 9.0% 其中：股本 1,141 1,221 1,600 1,710 1,710 1,710 营业利润 1,515 4,901 6,075 6,740 9,988 11,104 未分配利润 4,808 8,376 11,904 16,192 23,203 31,419 营业利润率 7.2% 13.9% 9.6% 8.4% 10.8% 11.1% 少数股东权益 2,530 4,517 6,789 8,189 9,789 11,189 营业外收支 -36 -73 -44 -40 -40 -40 负债股东权益合计 26,945 57,989 110,592 124,282 138,820 152,904 税前利润 1,479 4,828 6,031 6,700 9,948 11,064 利润率 7.0% 13.7% 9.6% 8.3% 10.7% 11.0% 比率分析 所得税 -353 -805 -324 -670 -995 -1,106 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 23.9% 16.7% 5.4% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,126 4,024 5,707 6,030 8,953 9,958 每股收益 1.021 3.191 2.447 2.708 4.300 5.004 少数股东损益 -39 126 1,797 1,400 1,600 1,400 每股净资产 8.694 15.872 16.204 16.781 20.881 25.685 归属于母公司的净利润 1,165 3,898 3,910 4,630 7,353 8,558 每股经营现金净流 1.630 -0.051 1.823 3.729 7.736 8.629 净利率5.5%11.0% 6.2% 5.8% 7.9% 8.5% 每股股利 0.200 0.300 0.200 0.200 0.200 0.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 11.74% 20.11% 15.10% 16.14% 20.59% 19.48% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.32% 6.72% 3.54% 3.73% 5.30% 5.60% 净利润 1,126 4,024 5,707 6,030 8,953 9,958 投入资本收益率 6.86% 9.73% 10.27% 7.57% 10.21% 10.11% 少数股东损益 -39 126 1,797 1,400 1,600 1,400 增长率 非现金支出 884 1,253 3,446 2,758 3,243 3,760 主营业务收入增长率 12.38% 66.69% 78.48% 27.37% 15.39% 8.39% 非经营收益 378 -162 -256 511 769 817 EBIT增长率 101.27% 153.05% 54.65% -8.38% 50.97% 10.60% 营运资金变动 -528 -5,176 -5,984 -2,922 266 224 净利润增长率 874.48% 234.59% 0.32% 18.43% 58.80% 16.38% 经营活动现金净流 1,860 -62 2,914 6,377 13,232 14,758 总资产增长率 15.81% 115.21% 90.71% 12.38% 11.70% 10.14% 资本开支 -3,625 -6,845 -16,198 -7,535 -11,130 -13,130 资产管理能力 投资 31 -1,861 -6,423 -2,300 0 0 应收账款周转天数 17.3 28.5 36.0 46.9 46.9 46.9 其他 -335 -54 -1,734 960 1,000 1,000 存货周转天数 76.2 85.0 95.1 104.2 104.2 104.2 投资活动现金净流 -3,929 -8,761 -24,356 -8,875 -10,130 -12,130 应付账款周转天数 33.2 52.0 74.1 88.2 88.2 88.2 股权募资 1,205 6,597 1,583 -1,457 0 0 固定资产周转天数 143.4 125.3 151.8 128.0 120.7 122.1 债权募资 887 7,524 19,561 8,316 1,15