精密零部件专精特新“小巨人”， 深度绑定客户、下游持续拓展

阿为特（873693.BJ） 精密零部件专精特新“小巨人”，深度绑定客户、下游持续拓展 2023年10月24日 公司研究/新股覆盖研究 投资要点： 公司主营精密机械零部件，产品主要应用于医疗器械、科学仪器、交通运输、工业设备、精密光学等领域，其中又以科学仪器和医疗器械领域应用为主，医疗器械领域“微分进刀系统”项目和科学仪器领域“质谱仪结构件”项目分别被认定为重大技术成果转化项目，核心技术为公司带来稳定的经济效益。精密机械零部件下游广泛、空间广阔，客户对集成化及研发同步性需求不断提升，定制化趋势明显。公司深度绑定全球头部客户，在手订单充足，募投项目积极扩产缓解产能压力，同时公司持续发力研发，2022年与迈瑞医疗合作开发的注射泵结构件成功放量，半导体样品也已达到上海微电子、华海清科等客户产品标准。 市场数据： 收盘价（元）：总股本（亿股）：流通股本（亿股）：流通市值（亿元）： 核心观点： 行业发展：高定制化构筑壁垒，下游空间广阔。公司产品属于精密机械零部件制造行业，主要应用于科学仪器、医疗器械、交通运输领域，下游市场空间广阔，科学仪器领域：以气相质谱仪和液相色谱仪为主，至2026年全球质谱仪市场将增至112亿美元，2018-2026年全球质谱仪市场规模年均复合增长率将达7.70%，预计2023年全球色谱仪市场规模达90亿美元并有望以6%的速度增长；医疗器械领域：以医疗成像设备和CT机为主，全球医学影像设备市场规模2025年预计达到819亿美元，全球CT设备市场规模预计2030年达到215亿美元；交通运输领域：以柴油发动机和航空座椅为主，全球车用柴油机进口金额呈增长趋势，2022年达243.79亿元，航空座椅更新换代需求巨大，未来20年全球预计每年新增约40万个航空座椅。此外，随着现代生产过程的日益复杂，客户对集成化及研发同步性需求不断提升，产品定制化趋势逐渐显著。 分析师： 盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 公司优势：深度绑定全球头部客户，半导体领域有望突破。公司具备客户、技术、生产、研发优势，客户方面，公司核心客户为下游各领域全球知名企业，据客户反馈，公司位居其在中国同类精密零部件供应商的前列，公司市场地位优势显著；技术方面，公司形成的产品性能稳定、质量优良、故障率低，在科学仪器和医疗器械领域均实现重大技术成果转化，核心技术稳定贡献80%左右的收入；生产方面，公司具备业内领先的高精密机加工能力，以其为核心为客户提供核心机械零部件的解决方案，近两年产能利用率维持在较高位置，募投项目将引入机器人等先进设备积极扩产；研发方面，公司已拥有多项发明专利，掌握多项核心技术，并围绕核心技术自主可控的方针持续加大研发投入。此外，公司在手订单充足，半导体样品已达到上海微电子、华海清科等客户产品标准，为未来开拓半导体产品奠定了夯实的基础。 赵晨希执业登记编码：S0760521090001邮箱：zhaochenxi@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：公司可比公司包括丰光精密、优德精密、吉冈精密、富创精密等。相较可比公司，公司业务规模尚小，但盈利能力较强，整体营运平稳，存货管理能力较强、回款良好，资产负债率、流动比率、速动比率相对稳定。估值方面，公司发行价格为6.36元/股，对应2022年扣非前/扣非后市盈率16.04/17.97倍，可比公司2022年扣非前PE均值为46.02x（优德精密91.04x/富创精密67.65x/丰光精密10.86x/吉冈精密14.51x），2022年扣非后PE均值为63.64x（优德精密115.17x/富创精密93.23x/丰光精密29.53x/吉冈精密16.61x），公司较其存在一定折价。 风险提示：国际贸易摩擦的风险；客户集中度较高的风险；新客户开拓或新兴领域开拓不及预期的风险；原材料价格波动风险；毛利率下滑的风险；存货增加导致的风险；技术迭代、产品更新、技术人才流失的风险 目录 1.阿为特：精密机械零部件领域的专精特新“小巨人”...................................................................................................7 2.行业发展：高定制化构筑壁垒，下游空间广阔.........................................................................................................10 2.1科学仪器：全球科研投入持续加大，高端领域龙头效应明显...........................................................................112.2医疗器械：全球医疗影像设备和CT设备市场规模合计超千亿美元................................................................142.3交通运输：车用柴油机进口金额持续增长，商用飞机内饰市场空间广阔.......................................................16 3.公司优势：深度绑定全球头部客户，半导体领域有望突破.....................................................................................17 3.1深度绑定优质客户资源，公司为前列供应商.......................................................................................................173.2核心技术成功转化，为公司带来稳定的经济效益...............................................................................................193.3机加工能力业内领先，募投项目积极扩产满足订单需求...................................................................................223.4持续研发驱动公司未来增长，半导体领域有望突破...........................................................................................24 4.可比公司：公司相较可比公司具有较高的成长性.....................................................................................................28 5.风险提示.........................................................................................................................................................................34 图表目录 图1：阿为特主营业务.......................................................................................................................................................7图2：2020-2022年公司主营产品收入（万元）.............................................................................................................9图3：阿为特股权结构.......................................................................................................................................................9图4：精密机械零部件制造产业链.................................................................................................................................10图5：2016-2022年全球R&D支出（十亿美元）及增速（%）................................................................................11图6：按地区分列的全球研发支出（2000年、2010年和2019年）.........................................................................12图7：2021年科学仪器行业主要国内外上市公司营收规模比较（亿美元）............................................................12图8：2020年中国科学仪器主要细分市场规模（亿元）............................................................................................13 图9：全球质谱仪市场规模（亿美元）.........................................................................................................................13图10：全球质谱仪市场格局...........................................................................................................................................13图11：全球色谱仪市场规模（亿美元）.......................................................................................................................14图12：中国色谱仪进出口情况（亿美元）...................................................................................................................14图13：2017年-2025E年中国医疗器械行业市场规模（十亿元）.............................................................................15图14：2017-2025E全球医学影像市场规模（亿美元）..............................................................................................15图15：20